《投資時(shí)報(bào)》研究員卓逸

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2022卡塔爾足球世界杯即將來(lái)臨，此次世界杯將為球迷們帶來(lái)64場(chǎng)足球盛宴，這也將為體育游戲板塊公司帶來(lái)利好。

望塵科技控股有限公司（下稱望塵科技）就是一家手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)商，其開(kāi)發(fā)及營(yíng)運(yùn)的《足球大師》《NBA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會(huì)》為業(yè)務(wù)支柱。與騰訊、網(wǎng)易等游戲巨頭不同，作為一家擁有300多名員工的小規(guī)模企業(yè)，望塵科技深耕體育游戲領(lǐng)域，目前在國(guó)內(nèi)排名第二，市場(chǎng)占有率為7.9%。

不過(guò)，望塵科技的上市之路并非一帆風(fēng)順。2021年6月及2022年3月，該公司兩度在港交所遞交招股書，最終均為成功。近日，望塵科技再向港交所遞交招股說(shuō)明書，此次IPO，該公司募集資金主要用于重續(xù)現(xiàn)有特許及從運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟、運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)及運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部獲得額外特許，以開(kāi)發(fā)現(xiàn)有及新的手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲；用于進(jìn)一步加強(qiáng)營(yíng)銷努力以積極向中國(guó)及海外市場(chǎng)推廣游戲等。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱公司財(cái)務(wù)報(bào)表注意到，望塵科技營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，但凈利潤(rùn)卻一路走低，毛利率低于同行，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用壓制凈利潤(rùn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許費(fèi)拉高營(yíng)業(yè)成本。從產(chǎn)品角度來(lái)看，該公司開(kāi)發(fā)游戲產(chǎn)品品類較為單一，依靠三款游戲支撐著業(yè)績(jī)，部分游戲營(yíng)運(yùn)指標(biāo)出現(xiàn)整體下降的趨勢(shì)，而且，同是足球主題游戲之間或許存在爭(zhēng)奪用戶、相互蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)展戰(zhàn)略角度來(lái)看，望塵科技積極布局海外市場(chǎng)與開(kāi)發(fā)新游戲類型，但需面對(duì)眾多不確定性因素。

增收不增利

從業(yè)績(jī)構(gòu)成角度來(lái)看，望塵科技所推出的游戲均是免費(fèi)游玩，收益源于玩家在游戲中購(gòu)買虛擬道具，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下稱報(bào)告期）該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元、4.05億元、4.60億元和2.95億元，2019年至2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為10.2%。同期，公司凈利潤(rùn)分別為4570萬(wàn)元、4070萬(wàn)元、3940萬(wàn)元和2030萬(wàn)元，2019年至2021年凈利潤(rùn)一路走低，增收不增利跡象較為顯著。

觀察各個(gè)產(chǎn)品收益可見(jiàn)，《足球大師》《NBA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會(huì)》為公司業(yè)務(wù)支柱，這三款游戲在報(bào)告期內(nèi)合計(jì)占總收益的比例分別為97.9%、99.6%、100%及100.0%，側(cè)面顯示出游戲產(chǎn)品陣營(yíng)及研發(fā)力度不夠強(qiáng)大。

其中，《足球大師》營(yíng)收占比由2019年的46.2%下降至2021年的29.4%，營(yíng)業(yè)收入也由2019年1.75億元下降至2021年的1.35億元，目前踏入衰退期，此后可能會(huì)出現(xiàn)收益大幅減少或虧損，或?qū)ν麎m科技的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。而《足球大師》《NBA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會(huì)》預(yù)計(jì)剩余的生命周期分別約為22個(gè)月、60個(gè)月及91個(gè)月。

中國(guó)手游行業(yè)發(fā)展迅速，新產(chǎn)品推出速度快、技術(shù)及設(shè)備更新速度快，同時(shí)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷變化以及用戶需求及偏好不斷轉(zhuǎn)變，使得整體競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。從相關(guān)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看，望塵科技部分游戲的平均每日、每月活躍用戶數(shù)和平均每月付費(fèi)用戶數(shù)出現(xiàn)整體下降的趨勢(shì)。

此外，望塵科技的《最佳球會(huì)》以及正在開(kāi)發(fā)的三款新手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲《MLB棒球大師》《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》，均屬于運(yùn)動(dòng)動(dòng)作模擬游戲，游戲品類較為單一。且《足球大師》及《最佳11人—冠軍球會(huì)》同樣都是足球主題的游戲，各個(gè)游戲之間或存在爭(zhēng)奪用戶的風(fēng)險(xiǎn)。

望塵科技各產(chǎn)品收益及占比情況（千元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

毛利率低于同行

查閱招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，盡管望塵科技的毛利率有所提升，但與其他類別游戲公司相比，該公司毛利率仍偏低。報(bào)告期內(nèi)，望塵科技毛利率分別為45.2%、44.6%和48.2%，而同期港股上市游戲公司網(wǎng)易毛利率均超過(guò)50%，心動(dòng)公司的毛利率分別為62.43%、53.80%和45.36%，青瓷游戲的毛利率維持在70%左右，第七大道的毛利率則持續(xù)走高，分別為53.38%、73.88%和87.93%。

從望塵科技的期間費(fèi)用中可以尋得一點(diǎn)解釋。據(jù)招股書顯示，望塵科技報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為4010萬(wàn)元、4520萬(wàn)元、6270萬(wàn)元和3750萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用總額占總營(yíng)收的比例分別約為10.6%、11.2%、13.6%及12.7%，支出及其占比持續(xù)增長(zhǎng)，壓制了部分利潤(rùn)。研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，主要是由于望塵科技的游戲產(chǎn)品幾乎均為自主研發(fā)，為了保持研發(fā)實(shí)力，研發(fā)人員由2020年的169人增加至2022年6月31人的251人，研發(fā)人員的平均薪金亦增加，導(dǎo)致員工福利及薪金支出部分大幅增加。

此外，望塵科技管理層認(rèn)為，有效的廣告及營(yíng)銷策略是推廣新手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲的關(guān)鍵。因此，報(bào)告期內(nèi)望塵科技的總銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為6027萬(wàn)元、6289萬(wàn)元、8559萬(wàn)元和7344萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例由2019年的15.9%上漲至2021年的18.6%，實(shí)際支出與占比整體呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。

與普通游戲公司所不同的是，望塵科技還面臨高額的版權(quán)費(fèi)用。運(yùn)動(dòng)模擬游戲旨在模擬現(xiàn)實(shí)世界的球隊(duì)及球員，為用戶營(yíng)造真實(shí)、經(jīng)增強(qiáng)的代入感，因此通常需要現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟、運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)及運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部的知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許，以于手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲中使用運(yùn)動(dòng)員及運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部或團(tuán)隊(duì)的圖像、頭像或標(biāo)志。

目前，望塵科技與九名國(guó)際知名知識(shí)產(chǎn)權(quán)持有人（包括FIFPro、NBA、NBPA、曼城足球俱樂(lè)部、祖云達(dá)斯足球俱樂(lè)部等）訂立協(xié)議，報(bào)告期內(nèi)分別產(chǎn)生特許費(fèi)4012萬(wàn)元、4771萬(wàn)元、4774萬(wàn)元和2981萬(wàn)元，分別占總成本約19.3%、21.3%、20.0%及20.4%，占比維持在兩成左右，給營(yíng)業(yè)成本增添不小的壓力。

若望塵科技未能與知識(shí)產(chǎn)權(quán)持有人重續(xù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許協(xié)議，或取得新知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許，則其游戲質(zhì)素及吸引力可能會(huì)大幅下滑，進(jìn)而對(duì)用戶保留及擴(kuò)增造成重大不利影響，并對(duì)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

未來(lái)望塵科技將繼續(xù)充實(shí)研發(fā)隊(duì)伍、加強(qiáng)營(yíng)銷與獲取知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許。根據(jù)其招股書中實(shí)施策略的估計(jì)投資總額及資金來(lái)源一節(jié)可知，未來(lái)公司將投入1.98億港元來(lái)加強(qiáng)人才庫(kù)，投入3.75億港元在全球范圍內(nèi)推廣游戲，投入2.64億港元重續(xù)現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許與取得新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許。而這可能會(huì)導(dǎo)致望塵科技凈利潤(rùn)進(jìn)一步下降。

望塵科技實(shí)施策略的估計(jì)投資總額及資金來(lái)源情況（千港元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

海外市場(chǎng)存諸多不確定性因素

報(bào)告期內(nèi)，望塵科技源于海外的用戶充值金額，由2019年的4024萬(wàn)元上漲至2021年的1.13億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到181.62%，占充值總額比重由10.8%提升至23.5%；而國(guó)內(nèi)的充值金額漲幅不大，由3.33億元上漲至3.69億元，海外市場(chǎng)是重要增量。

而望塵科技即將推出的新游戲，特別是《MLB棒球大師》及《NFL美式橄欖球大師》主要目標(biāo)市場(chǎng)也是北美、日本、韓國(guó)等海外市場(chǎng)。如《MLB棒球大師》分別于2022年9月前在北美市場(chǎng)推出，2023年3月前在東亞市場(chǎng)推出?？梢钥闯觯麎m科技也正在積極布局海外市場(chǎng)。

在海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)新游戲，就需要對(duì)語(yǔ)言、文化、習(xí)俗、法律制度、替代訴訟爭(zhēng)議解決制度、監(jiān)管制度及商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等特定風(fēng)險(xiǎn)，而其在此前尚未開(kāi)發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營(yíng)過(guò)棒球及橄欖球主題游戲，又為海外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)增加了更多的不確定性因素。

關(guān)鍵詞： 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 報(bào)告期內(nèi)