中新經(jīng)緯3月22日電 題：海通國際巨虧緣自舒適圈投資帶來的錯覺

作者 張翠霞 巨豐投資首席投資顧問

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海通國際從2020年盈利19.33億港元到如今預虧64-66億港元。外界有聲音認為，本次海通國際業(yè)績虧損與新股保薦業(yè)務極度萎縮、大筆投資地產(chǎn)債和中資美元債有關，投行和固收出身的林涌對海通國際巨額虧損有著不可推卸的責任，所以在業(yè)績報告發(fā)布前辭職。不過，海通證券公告顯示林涌先生是因相關工作安排辭去公司總經(jīng)理助理的職務。

回溯歷史可以很清晰地看到，海通國際香港上市子公司業(yè)績斷崖式下跌，原因主要有三個：一是全球貨幣政策收緊和地緣政治等因素影響，導致香港資本市場持續(xù)低迷，公司整體收入一直處于下降態(tài)勢；二是股權和債券投資，因為市場價格和估值下跌而導致虧損；三是貸款預期信用損失(撥備)增加，導致了虧損加劇。中泰國際曾在研報中提及，海通國際來自機構服務和交易業(yè)務的債券類資產(chǎn)凈值，按公平值的計量大幅下跌，這是主要的虧損因素。盡管海通國際縮減了所持有的部分權益、固收及投資基金所持有的投資風險敞口，同時還縮小了除股票之外的固定收益、外匯和大宗商品業(yè)務架構、關閉英國交易平臺，但交易與投資收入仍然出現(xiàn)了比較大的虧損。

而海通國際所管理的海通亞洲高收益?zhèn)穑饲爸饕顿Y于中資地產(chǎn)債，隨著2021年下半年房地產(chǎn)行業(yè)爆發(fā)信用危機，中資房企離岸美元債相繼爆雷，美元地產(chǎn)債出現(xiàn)了較大虧損，中資地產(chǎn)債尤其受到?jīng)_擊，在所有投行的DCM(美國頂級風險投資機構)當中，資管越大則元氣越傷。另外，在整個基金領域的持倉當中，海通國際幾乎是將問題地產(chǎn)股踩了個遍，像恒大、花樣年、華夏幸福、龍光等多家房企，基本上都有涉及。

從財報披露數(shù)據(jù)來看，海通國際前三季度有三筆定期融資預期未償還，累計金額約8.59億港元，其中一筆1.57億港元早在2022年10月就已經(jīng)到期。2021年公司計提減值約8億港元，其中5.6億源自踩雷2020年的一筆瑞幸咖啡銀團貸款?？傮w來看，整個風險處置非常不理想。

雖然大家面臨同樣的市場環(huán)境，但其他公司并沒有出現(xiàn)如此極端的情況，甚至“精準”地將地產(chǎn)方向的雷踩了一遍。從海通國際林涌辭去公司總經(jīng)理助理職務來看，林涌應是為了爆雷而“引咎辭職”。

林涌該被追究責任嗎？我個人認為其辭職就已可以了，追責這塊應該是很難的，公司所有的投資行為，肯定不是他個人單獨決策，所以，對他來說，辭職應該是一個比較好的選項了。從投資角度來看，整個風控委員會都有責任，只不過林涌或是主要負責人。當下券商機構的合規(guī)風控業(yè)務確實還有瑕疵。

放眼整個中資券商業(yè)務，不止海通國際，光大控股、興證國際和交銀國際都產(chǎn)生了巨額虧損。其中，光大控股2022年巨虧77億港元，主要由于股權投資、二級市場投資、匯兌損失以及聯(lián)營公司計提減值等因素；興證國際虧損近3億港元，由盈轉(zhuǎn)虧主要歸因于股權及債券投資公允價值發(fā)生變動而產(chǎn)生虧損；交銀國際巨虧近30億港元，同樣是大額踩雷地產(chǎn)美元債，不足300億港元的資產(chǎn)投資頭寸高達150億港元，且絕大部分是固收。

從中我們可以看出，第一，全球貨幣緊縮下，對地產(chǎn)行業(yè)將有非常大的沖擊和負面壓制，這些機構還不斷在房地產(chǎn)領域下重注，這是非常不理性的。第二，疊加地緣政治因素，又會導致整體市場處于低迷狀態(tài)。如果股權和債券投資沒有很好的風控和對沖機制，就會因為市場價格或估值下跌而導致虧損。第三，貸款逾期、信用損失(撥備)等問題的出現(xiàn)也會導致虧損情況增加。其實，導致虧損的客觀因素較多，例如，中國香港2022年的IPO市場遇冷導致投行業(yè)務腰斬。同時，交易及投資收入也出現(xiàn)大幅虧損，這也直接助推了中資券商業(yè)績普遍虧損。

不得不強調(diào)的是，中資券商整個資產(chǎn)配置是不理性的，沒有真正意義上把風險控制放在第一位，反而是存在比較明顯的“賭”巨額資金的行為，這種風氣也是導致這些中資券商股出現(xiàn)大虧的原因。十年來，中資地產(chǎn)企業(yè)保持了較長時間的高速增長，給押注于此的投資人帶來了不菲收益，但長期收益的結(jié)果是，投資人忽略了發(fā)展周期和經(jīng)濟周期。曾經(jīng)的地產(chǎn)美元債幾乎是中資機構的標配，每年7到8個點的收益率是非常舒服的，這就導致投資人已經(jīng)非常習慣于這種低風險穩(wěn)收益的固收產(chǎn)品，忘記了舒適圈讓人產(chǎn)生的巨大錯覺，會認為它是永恒的安全邊際。

市場在變，人也在變。經(jīng)濟周期都在發(fā)生變化，如果機構主要負責人不能夠應變風險，風控團隊不能應變變化，不能敏銳觸及市場風向，那么，出現(xiàn)巨額虧損就是情理之中的。(中新經(jīng)緯APP)

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