編者按：資本市場(chǎng)正經(jīng)歷著不平凡的變革。金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為天職，近年來(lái)，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效顯著，有力暢通了科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

(資料圖)

從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市到設(shè)立科創(chuàng)板，從試點(diǎn)注冊(cè)制再到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，越來(lái)越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場(chǎng)舞臺(tái)。

隨著招股書(shū)的披露，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財(cái)經(jīng)力求用專業(yè)的財(cái)經(jīng)報(bào)道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

在這其中，誰(shuí)將是資本市場(chǎng)的贏家？誰(shuí)能圓夢(mèng)IPO？搜狐財(cái)經(jīng)《拆解IPO》欄目，聚焦計(jì)劃在A股、港股、美股的上市的重點(diǎn)企業(yè)，從盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)角度，剖析企業(yè)價(jià)值。

本文為第135期。

出品|搜狐財(cái)經(jīng)

作者|岳家琛

4月13日，江蘇知原藥業(yè)首次披露招股書(shū)，擬沖刺深交所主板上市。

招股書(shū)顯示，知原藥業(yè)主要從事皮膚領(lǐng)域的藥品、功效性護(hù)膚品、腎病領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及藥品推廣服務(wù)。

過(guò)去三年，知原藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.88億元、5.11億元及8.6億元；歸母凈利潤(rùn)5359.68萬(wàn)元、8685.82萬(wàn)元及1.35億元。

本次沖刺IPO，知原藥業(yè)擬募資7.01億元，募集資金將用于知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

毛利率高達(dá)72.82％

知原藥業(yè)主要銷售什么產(chǎn)品？

打開(kāi)該公司的官方抖音號(hào)“質(zhì)潤(rùn)官方旗艦店”，其商城銷售排名第一的商品是“質(zhì)潤(rùn)壬二酸凈顏凝露”，主打祛痘去黑頭等功效。

單支質(zhì)潤(rùn)壬二酸凈顏凝露價(jià)格約40元。

然而從招股書(shū)來(lái)看，2021年、2022年，知原藥業(yè)的壬二酸凈顏凝露采購(gòu)單價(jià)分別僅約為5.85元/盒、5.63元/盒。

年輕人的容貌焦慮，是知原藥業(yè)的賺錢(qián)密碼。

這使得知原藥業(yè)擁有較高的毛利率，過(guò)去三年，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為72.19％、74.75％和72.82％。其中，皮膚類產(chǎn)品毛利率分別為80.71％、76.77％和73.38％。

事實(shí)上，壬二酸凈顏凝露僅是知原藥業(yè)皮膚類產(chǎn)品的一小部分。2021年開(kāi)始，知原藥業(yè)開(kāi)始銷售壬二酸凈顏凝露和壬二酸清痘凝露，據(jù)招股書(shū)顯示，上述產(chǎn)品具有祛痘、改善黑頭及閉口，有助痘肌控油，修護(hù)肌膚的作用。

過(guò)去兩年，二者合計(jì)銷售占比分別為10.19％和16.51％。

除此之外，2021年，知原藥業(yè)復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）在丙酸氯倍他索軟膏市場(chǎng)占有率第一；甲硝唑凝膠（麗芙）、聯(lián)苯芐唑溶液（洛芙）分別為同類藥品市場(chǎng)占有率第一。其中，麗芙系列年銷1617.48萬(wàn)支，洛芙系列年銷超1022.2萬(wàn)支。

近年來(lái)，皮膚類產(chǎn)品和腎病類產(chǎn)品為知原藥業(yè)最主要的業(yè)務(wù)。其中，過(guò)去三年皮膚類產(chǎn)品收入占比分別為60.61％、63.88％和79.39％。

根據(jù)招股書(shū)，知原藥業(yè)已擁有獨(dú)家創(chuàng)新藥復(fù)方氯倍他索軟膏等藥品批準(zhǔn)文號(hào)30個(gè)，其中皮膚外用藥品批文14個(gè)和化妝品備案及注冊(cè)42個(gè)。

白云山既是前五大客戶又是前五大供應(yīng)商

如此高的毛利率之下，知原藥業(yè)的產(chǎn)品主要賣給誰(shuí)？

知原藥業(yè)按銷售模式可分為直銷、經(jīng)銷、電商平臺(tái)三種模式，2020年至2022年，通過(guò)經(jīng)銷模式銷售的收入占比分別為66.67%、63.44%、51.55%；通過(guò)電商平臺(tái)模式銷售的收入占比分別為17.34%、31.97%、44.58%。

招股書(shū)顯示，知原藥業(yè)超六成收入來(lái)自前五大客戶。2020年-2022年，知原藥業(yè)向前五名客戶的銷售占比分別為63.74%、68.72%、67.63%。

知原藥業(yè)的前五大客戶均為知名企業(yè)。2020年，第一大客戶為白云山，阿里健康大藥房為第二大客戶，2021年、2022年，阿里健康大藥房為第一大客戶，白云山為第二、三大客戶。

此外，知原藥業(yè)的前五大供應(yīng)商也多為知名企業(yè)，包括白云山、慈濟(jì)藥業(yè)、國(guó)藥集團(tuán)川抗制藥、康美國(guó)際生化、諾安藥業(yè)。過(guò)去三年，知原藥業(yè)向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額占比分別為48.35%、54.94%、56.98%。

根據(jù)上述信息，白云山既是知原藥業(yè)前五大客戶又是前五大供應(yīng)商。

不僅如此，2020年，白云山同時(shí)為第一大客戶、第一大供應(yīng)商。2021年、2022年，白云山分別為第二、三大客戶，同時(shí)仍為第一大供應(yīng)商。

此外，阿里健康大藥房既是第一大客戶，還是知原藥業(yè)的第一大市場(chǎng)推廣服務(wù)供應(yīng)商。

來(lái)自阿里健康的應(yīng)收賬款達(dá)2950萬(wàn)

費(fèi)用開(kāi)支方面，過(guò)去三年，知原藥業(yè)銷售費(fèi)用分別為1.46億元、1.92億元和3.33億元。合計(jì)為6.71億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為37.72%、37.66%、38.74%。2022年其銷售費(fèi)用大增73%。

相較之下，知原藥業(yè)過(guò)去三年研發(fā)費(fèi)用分別為2387.27萬(wàn)元、2947.65萬(wàn)元、3671.94萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由6.15%降至4.27%。這意味著，知原藥業(yè)存在“輕研發(fā)重銷售”的問(wèn)題。

銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1.14億元、1.39億元、2.6億元，占銷售費(fèi)用的比重分別為77.86%、71.96%、78.13%。三年，市場(chǎng)推廣費(fèi)合計(jì)為5.13億元。另外，職工薪酬占約兩成。

在市場(chǎng)推廣費(fèi)中，主要開(kāi)支是各類專業(yè)會(huì)議的學(xué)術(shù)推廣服務(wù)費(fèi)、電商平臺(tái)營(yíng)銷費(fèi)以及廣告費(fèi)用等。

其中，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為9417萬(wàn)、8498萬(wàn)和1.21億元，三年合計(jì)達(dá)3億元，甚至超出這三年累計(jì)凈利潤(rùn)。

其中，2021年，僅學(xué)術(shù)推廣費(fèi)就已達(dá)凈利潤(rùn)的1.75倍。

知原藥業(yè)表示，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的主要部分是會(huì)務(wù)費(fèi)。

“會(huì)務(wù)費(fèi)為公司因開(kāi)展學(xué)術(shù)會(huì)議、圓桌討論會(huì)、專家講座、患者教育會(huì)等產(chǎn)生的費(fèi)用，過(guò)去三年分別為6399.38萬(wàn)元、5966.02萬(wàn)元和8754.59萬(wàn)元，總體呈上升趨勢(shì)，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，會(huì)議場(chǎng)次增多所致。”知原藥業(yè)稱。

另外值得一提的是，2022年知原藥業(yè)存貨大增115%。

過(guò)去三年，知原藥業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為3033.72萬(wàn)元、4122萬(wàn)元和8881.43萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為11.86%、10.6%和19.07%。

此外，知原藥業(yè)的應(yīng)收賬款也較高。過(guò)去三年，知原藥業(yè)應(yīng)收賬款余額分別為6114.86萬(wàn)元、5701.78萬(wàn)元和7164.08萬(wàn)元。

2022年，來(lái)自阿里健康的應(yīng)收賬款就多達(dá)2950萬(wàn)元，占總金額比重超四成，為此，知原藥業(yè)計(jì)提了近150萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。

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