近期，國內(nèi)債券市場調(diào)整引起了市場諸多關(guān)注。

債市怎么了？債券后市怎么看？債基投資者又該如何應(yīng)對？為解答市場關(guān)切，華寶基金混合資產(chǎn)部總經(jīng)理、超11年債基管理經(jīng)驗“五星名將”李棟梁，火速帶來深度解析，以饗投資者。

本輪債市調(diào)整原因

(相關(guān)資料圖)

李棟梁表示，本輪調(diào)整是從“資金-短期債券”開始的，表象是大行的凈融出變少、存單發(fā)行需求激增，本質(zhì)上是當疫情的極端沖擊變?nèi)鹾?，?yīng)對危機的資金價格偏離狀態(tài)需要修正，央行基于此，引導(dǎo)貨幣政策正常化。最初是以大幅度曲線走平(短端快上，長端小幅跟隨)的方式進行，但11月11日防疫政策的優(yōu)化，以及隨后的地產(chǎn)連續(xù)政策，帶來了經(jīng)濟中長期破局預(yù)期，市場對債券總體趨向謹慎，債券各個期限都快速上行。

配置力量充當了加速器，一是臨近年末，票息資產(chǎn)配置意愿有所下降，增量資金不足；另一方面是以理財子公司為代表的大量凈值化產(chǎn)品配置集中，凈值回撤容易形成反饋循環(huán)，加速了整個行情，抬升了行情超調(diào)風險。所以從誘發(fā)因素來說，最早是“貨幣政策-資金價格”回歸常態(tài)化帶來的曲線熊平調(diào)整；接著防疫政策、地產(chǎn)政策帶動整個預(yù)期變化，曲線總體上移調(diào)整；到目前階段，已經(jīng)轉(zhuǎn)向配置行為、贖回壓力釋放的延續(xù)調(diào)整。

如何看待債券后市

李棟梁表示，我們認為，“貨幣-資金”價格回歸已基本完成，轉(zhuǎn)向收緊的概率不大，總體經(jīng)濟依然處于托底階段，基本面、政策等因素對應(yīng)的利率曲線已相對合意。因此，核心因素集中在配置動能何時增強，贖回壓力何時緩解，這塊有明顯的預(yù)期自我實現(xiàn)風險，判斷的難度要遠大于應(yīng)對。

比較確定的一點是，目前的經(jīng)濟依然有強烈的托底需求，貨幣政策只是回歸常態(tài)，收斂不收緊的狀態(tài)下，經(jīng)過快速的上沖，資金端其實已經(jīng)回歸基本到位，在未來一至兩個季度經(jīng)濟顯著復(fù)蘇前，貨幣政策總體保持偏寬松狀態(tài)。落到債券資產(chǎn)上，短端大幅度跟隨后，總體接近合意，而且考慮到這部分久期低，對波動的敏感性低，從月度、季度視角來看，已顯現(xiàn)配置價值。中長端，因為本輪調(diào)整幅度跟隨有限，同時久期高、對波動的敏感性高，短期仍需要謹慎，但總體幅度有限。同時歲末年初，債券作為票息資產(chǎn)配置需求會增強，因此隨著時間的推移，對未來一個季度的行情逐步趨向樂觀。

更長遠一些而言，常態(tài)化疫情防控下，經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，一來經(jīng)濟活動并非危機模式，二來經(jīng)濟數(shù)據(jù)彈性小，破局核心需要關(guān)注地產(chǎn)(周期)、消費(防疫)的變化。目前這兩個因素已完成預(yù)期上的變化，但實際落地最早也要到明年一季度中后期，市場到明年三至四月份，是下一個需要高度戒備的時點。

因此，曲線中短期已經(jīng)調(diào)整相對合意，當下盯緊配置機構(gòu)行為變化、贖回壓力變化，一旦能看到贖回壓力緩解跡象，短久期的資產(chǎn)可以配置，長久期的資產(chǎn)可以交易。

華寶寶康債、華寶安宜操作思路

隨著疫情防控政策的調(diào)整、地產(chǎn)政策的持續(xù)放松，以及海外貨幣政策緊縮進入尾聲，從大類資產(chǎn)配置的角度來說，天平或正從債券向權(quán)益類資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)移，只是過程可能一波三折。

隨著債券短期收益率調(diào)整到位，收益率曲線短端的性價比提升，而長端的不確定性依然存在。轉(zhuǎn)債的走勢和股票走勢高度相關(guān)。華寶基金下階段的操作思路是，增加配置中短期限的信用債，小幅提升純債組合的久期和靜態(tài)收益。針對權(quán)益，若股票市場下跌帶動轉(zhuǎn)債下跌，將逐步增加轉(zhuǎn)債的配置比例。

致投資人的建議：對于一級債券基金，投資人可以根據(jù)基金的歷史收益率、凈值回撤情況，具體問題具體分析?？傮w來說，建議投資人長期持有，淡化短期回撤的影響。

（文章來源：券商中國）

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