元宵節(jié)后，各行各業(yè)陸續(xù)復(fù)工，今年也是疫情放開(kāi)的第一年，市場(chǎng)對(duì)終端恢復(fù)進(jìn)度備受關(guān)注，特別是在節(jié)前走了一波需求恢復(fù)強(qiáng)預(yù)期后，節(jié)后真實(shí)的市場(chǎng)情況如何，成為多空分歧的關(guān)鍵因素。

在元宵節(jié)后，研究員隨即展開(kāi)調(diào)研走訪，感知市場(chǎng)冷暖。

銅

【資料圖】

復(fù)工：調(diào)研顯示，大多數(shù)加工企業(yè)已于正月十五正式復(fù)工。

訂單：龍頭加工企業(yè)訂單相對(duì)穩(wěn)定，但年后2月訂單并沒(méi)有快速轉(zhuǎn)好。雖然去年12月房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)多項(xiàng)利好政策日春節(jié)假期期間地方政府出臺(tái)多項(xiàng)地產(chǎn)輔助性措施，但地產(chǎn)完工傳導(dǎo)存在時(shí)滯性，部分企業(yè)表示預(yù)計(jì)二季度后市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及訂單情況才會(huì)有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)抽樣調(diào)查顯示，大型加工企業(yè)對(duì)2023年行業(yè)訂單情況仍懷謹(jǐn)慎態(tài)度。另外，資金吃緊和后續(xù)訂單不明朗也是企業(yè)表現(xiàn)謹(jǐn)慎的主要原因。

庫(kù)存：現(xiàn)行銅價(jià)箱體運(yùn)行，加工企業(yè)帶來(lái)壓力，大部分企業(yè)對(duì)原料庫(kù)存開(kāi)啟謹(jǐn)慎管理。部分中型企業(yè)年后人員流失率較高，在正常排產(chǎn)情況下，加工人手略吃緊，也導(dǎo)致原料庫(kù)存消耗較慢，不愿過(guò)多備庫(kù)。

鋁

復(fù)工：節(jié)后第一周地產(chǎn)基建等終端板塊復(fù)工較為緩慢，開(kāi)工率不及去年春節(jié)后同期。主因今年多地工人返鄉(xiāng)，前兩年“就地過(guò)年”政策指引下，開(kāi)工速度較快。對(duì)于下游加工企業(yè)而言，鋁型材及再生合金板塊開(kāi)工率受節(jié)后集體復(fù)工帶動(dòng)呈現(xiàn)回漲態(tài)勢(shì)，其中鋁型材尤其華東地區(qū)企業(yè)復(fù)工進(jìn)度較快，基本已全面復(fù)工；再生合金板塊受制于員工未完成返崗及訂單疲弱等因素開(kāi)工率抬升較慢。鋁線纜板塊因放假時(shí)間較晚，且當(dāng)前產(chǎn)量尚未恢復(fù)到節(jié)前水平，開(kāi)工率出現(xiàn)小幅下滑。鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊因假期未停產(chǎn)，開(kāi)工率變動(dòng)不大。短期內(nèi)預(yù)計(jì)下游加工企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)步提升，建筑型材以及合金等板塊訂單修復(fù)概率較大。

庫(kù)存：截至2月9日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存增長(zhǎng)至119萬(wàn)噸，鋁棒庫(kù)存增長(zhǎng)至21.44萬(wàn)噸，保稅庫(kù)存4.6萬(wàn)噸，LME鋁庫(kù)存增長(zhǎng)至49.58萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)庫(kù)存自春節(jié)前開(kāi)始累增，由于感染潮的到來(lái)導(dǎo)致庫(kù)存相較往年同期累增的更早一些，但節(jié)后第二周起，庫(kù)存增長(zhǎng)幅度明顯回落。鋁棒在節(jié)后第二周內(nèi)開(kāi)始出現(xiàn)去庫(kù)，主要來(lái)自于鑄錠量的上漲以及下游復(fù)工節(jié)奏加快。LME庫(kù)存主要受美國(guó)傳出將對(duì)俄鋁加征關(guān)稅的影響，在2.8日集中交倉(cāng)10萬(wàn)噸，引起了庫(kù)存的上漲。下游企業(yè)中原料庫(kù)存基本維持在較低水平，成品庫(kù)存環(huán)比年前明顯回升，部分企業(yè)過(guò)年未停生產(chǎn)線，生產(chǎn)成品難以運(yùn)輸。短期內(nèi)預(yù)計(jì)成品庫(kù)存將有所回落。

利潤(rùn)：年后國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)利潤(rùn)整體持穩(wěn)，主因北方部分地區(qū)采暖季環(huán)保要求，部分氧化鋁企業(yè)有所減產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)挺價(jià)意愿未有改善，目前全國(guó)平均氧化鋁企業(yè)利潤(rùn)基本在680元/噸附近。國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)利潤(rùn)水平相較年前有所改善，主要得益于能耗成本的回落，以及鋁價(jià)的回升。下游鋁加工企業(yè)，近期整體原材料價(jià)格雖有所上升，但加工費(fèi)也有所回升，主因市場(chǎng)庫(kù)存較多，但綜合而言加工企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)節(jié)前有所回落。

玻璃純堿

沙河某玻璃廠：成本與利潤(rùn)：青海出廠價(jià)2750元/噸，到廠3100元/噸，其中運(yùn)費(fèi)加短倒，到站330元/噸，短倒30-35元/噸。青海某堿廠仍然欠10000多噸待發(fā)。2月7日3050元/噸到廠。湖北石油焦現(xiàn)金成本1400-1450元/噸，沙河地區(qū)煤制玻璃現(xiàn)金成本1600元/噸~1650元/噸，天然氣產(chǎn)線現(xiàn)金成本1700元/噸。該玻璃廠處于虧損狀態(tài)。煤使用6500大卡，最近價(jià)格1600-1700元/噸，從陜西神木購(gòu)買(mǎi)。

純堿：金山9-10月投產(chǎn)200萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目。該玻璃廠以前主要從金山采購(gòu)純堿，現(xiàn)在金山供應(yīng)沙河地區(qū)明顯減少，導(dǎo)致該玻璃廠從青海采購(gòu)純堿。?；颖卑l(fā)的少，往華東華南發(fā)。質(zhì)量不錯(cuò)。唐山三友主要發(fā)華北和東北，發(fā)往沙河較少。輕堿不適合生產(chǎn)玻璃，因?yàn)榧儔A粉末較輕，容易飛起來(lái)，堵煙道。去年有人摻和用，非常少見(jiàn)。

純堿出口：估計(jì)1月出口17萬(wàn)噸，2月15萬(wàn)噸。

玻璃產(chǎn)線：該玻璃廠計(jì)劃2月份點(diǎn)火一條產(chǎn)線，同時(shí)計(jì)劃停一條煤氣線。沙河地區(qū)新點(diǎn)火產(chǎn)線只能時(shí)天然氣產(chǎn)線。廣西新建光伏，最主要砂子便宜，并且質(zhì)量好，玻璃透光性好。國(guó)內(nèi)砂子好的地區(qū)是： 鳳陽(yáng)，北海，河源。會(huì)添加一定比例廢玻璃，主要來(lái)源是玻璃加工企業(yè)的殘破玻璃。國(guó)內(nèi)平板玻璃產(chǎn)線三種燃料比例：石油焦占比13%，天然氣50%，煤37%。

沙河某玻璃加工企業(yè)：平板玻璃庫(kù)存：年前沙河地區(qū)廠家平板玻璃幾乎0庫(kù)存。今年沙河貿(mào)易庫(kù)存是去年的60%。沙河煤制玻璃產(chǎn)線幾乎也是虧損狀態(tài)。需求可能要5月份才能真正看清。

需求：今年需求感覺(jué)比去年好一點(diǎn)，也不會(huì)好很多。往年正月十五過(guò)后會(huì)是小高潮。沙河玻璃一般不賣(mài)到北方，內(nèi)蒙玻璃廠成本更低。一般時(shí)河南山東等地。玻璃加工企業(yè)去年回款不好，新增訂單也不好，導(dǎo)致節(jié)后拿貨不積極，但是加工企業(yè)玻璃原片庫(kù)存很低。

玻璃產(chǎn)線：冷修時(shí)使用年限80%以上8年。平板玻璃產(chǎn)線能減產(chǎn)，拉延速度小了，進(jìn)料就少了，產(chǎn)量也低了，但是一般這樣操作，因?yàn)槊旱某杀静蛔儭?1年環(huán)保部門(mén)已經(jīng)給窯爐安裝實(shí)時(shí)監(jiān)控，所以無(wú)法造假。能超產(chǎn)10%，21年環(huán)保嚴(yán)格。砂子以前是太行山脈，含硅98%，沙河是邢臺(tái)最大污染城市，水泥玻璃陶瓷污染大，不在本地采砂了。

鐵礦石

復(fù)工：基本面鋼廠復(fù)產(chǎn)，宏觀面看好疫后恢復(fù)及政策。

庫(kù)存：目前45港庫(kù)存處于整體偏高位置，但是主要的壓力在于巴西的高硅貨。我們調(diào)研了解到源頭vale開(kāi)采出來(lái)的礦本身有硅含量高，發(fā)運(yùn)到中國(guó)后需要進(jìn)行再次篩選加工。由于篩廠建立時(shí)間慢、大部分貨在大貿(mào)易商手中不急于出貨、焦炭?jī)r(jià)格高等因素導(dǎo)致庫(kù)存高居不下。另一方面這種篩出來(lái)的貨一定程度上消耗了低鋁的超特等品種。從分港口的角度來(lái)理解，由于唐山兩港和天津港的一些因素，貿(mào)易商貨物基本逐漸轉(zhuǎn)移到日照與青島兩港口，加之山西鋼廠整體虧損較大，以及部分礦石在這兩個(gè)港口換小船發(fā)到日韓因素，導(dǎo)致兩港口庫(kù)存累計(jì)到歷史高位。鋼廠庫(kù)存角度來(lái)看，由于在大波動(dòng)行情中受傷，而有意降低庫(kù)存，但是對(duì)于目前的低庫(kù)存鋼廠表現(xiàn)出焦急的心態(tài)，從貿(mào)易商角度了解，鋼廠在目前市場(chǎng)降價(jià)后的采購(gòu)需求比較強(qiáng)烈。

平衡表及邏輯：平衡表：供給端國(guó)外增量確定性最強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)增量在3000萬(wàn)噸左右，其中分歧在于印度。對(duì)于國(guó)內(nèi)，整體了解給予增量不明顯。需求端對(duì)國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量給予評(píng)估增減整體影響有限，主要的分歧在于廢鋼，從平到增量2000均有討論。一方面在于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增強(qiáng)后帶來(lái)的增量，另一方面在于價(jià)格對(duì)廢鋼回收影響較大，廢鋼市場(chǎng)整體出現(xiàn)較強(qiáng)的不確定性。故市場(chǎng)難有確定性的判斷，后期仍需保持關(guān)注。對(duì)于國(guó)外需求，整體基本給予一定增量，主要邏輯在于階段性的恢復(fù)。從平衡表角度來(lái)看，供給端增量確定，需求端整體難以有較大的下滑，整體處于偏過(guò)剩狀態(tài)，但是過(guò)剩不是非常的明顯，行情可能依然保持高波動(dòng)狀態(tài)。

邏輯：目前大家糾結(jié)點(diǎn)在于鋼廠原料庫(kù)存低，成材需求起不來(lái)，鐵水和疏港增幅明顯比較矛盾(原話)。整體聊下來(lái)，大家對(duì)于今年的需求還是有一定的信心，但是基于疫后需求恢復(fù)力度有限，整體保持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，信心主要來(lái)自鋼廠目前的復(fù)產(chǎn)。手中有貨貿(mào)易商有正套操作，部分年前兌現(xiàn)完畢。

錳硅、硅鐵

錳硅：北方現(xiàn)貨價(jià)格高位有所松動(dòng)，南方變動(dòng)不大；成本端一直居高不下，且供應(yīng)端寬松疊加盤(pán)面下滑沖擊，導(dǎo)致高價(jià)難以出貨，價(jià)格又難以下行?，F(xiàn)貨市場(chǎng)受盤(pán)面震蕩下滑影響，盤(pán)面接貨價(jià)格比工廠價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致近期錳硅零售情緒不高，工廠報(bào)盤(pán)情緒也較低迷。下游整體需求的釋放較為緩慢，部分鋼廠采購(gòu)量減少或1月采購(gòu)雙月，導(dǎo)致本月需求釋放有限。

硅鐵：現(xiàn)貨價(jià)格整體表現(xiàn)為承壓下行，成本端產(chǎn)區(qū)電價(jià)上調(diào)，底部支撐上移，但蘭炭?jī)r(jià)格隨煤價(jià)下調(diào)，原料價(jià)格預(yù)期走弱。需求端鋼廠多以消耗節(jié)前儲(chǔ)備庫(kù)存為主，終端需求恢復(fù)較慢，硅廠成交接單一般；金屬鎂廠庫(kù)存壓力未緩解，補(bǔ)庫(kù)需求未明顯釋放。

豆粕

消費(fèi)：豆粕消費(fèi)很弱，當(dāng)前添加比例偏低。飼料廠不愿意采購(gòu)，有意等后面降價(jià)。養(yǎng)殖場(chǎng)采購(gòu)情緒也偏差。從季節(jié)性和養(yǎng)殖看，中短期的消費(fèi)大多悲觀。

庫(kù)存：3月到港或中性，但巴西上市，利于大量采購(gòu)，4月大量到港基本沒(méi)問(wèn)題，并且大豆和豆粕會(huì)連續(xù)幾個(gè)月累庫(kù)。

觀點(diǎn)：豆粕基差看跌：豆粕基差還會(huì)繼續(xù)下跌，甚至到負(fù)值。上半年豆粕基差抓好下跌這一波，后面基差預(yù)計(jì)不再有這種大行情。

月差：月差大行情基本過(guò)去，后面正套邏輯弱化，月差或恢復(fù)至往年小幅波動(dòng)機(jī)會(huì)。短期可關(guān)注5-9反套機(jī)會(huì)。

單邊：?jiǎn)芜呥€受到上游支撐，但國(guó)內(nèi)累庫(kù)后，利于期現(xiàn)回歸。期貨還要看南美產(chǎn)量對(duì)上游成本的影響，行情或弱于基差。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，巴西豆出口和到港時(shí)間臨近，行情或啟動(dòng)。

油脂

消費(fèi)：油脂消費(fèi)平穩(wěn)過(guò)度，食用消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，開(kāi)學(xué)帶來(lái)的需求提振并不明顯，下游整體隨用隨采。雖然部分油脂受庫(kù)存差異影響，提貨緊張，但基差并未出現(xiàn)明顯變動(dòng)，反而震蕩偏弱；歐洲生物柴油及uco的需求較差，出口美國(guó)需要許可證較為復(fù)雜。工業(yè)端需求恢復(fù)并不明顯，同比去年無(wú)明顯增量。

庫(kù)存：豆油3月后存在累庫(kù)預(yù)期，國(guó)內(nèi)棕櫚油去庫(kù)需要進(jìn)口利潤(rùn)倒掛抑制盤(pán)面利潤(rùn)，目前國(guó)內(nèi)渠道庫(kù)存相對(duì)較低，由于后期預(yù)期供應(yīng)較足，中下游補(bǔ)庫(kù)意愿較低。

觀點(diǎn)：油脂基差看跌：短期貿(mào)易商并不看好油脂基差，中長(zhǎng)期需求的恢復(fù)對(duì)基差存在一定的驅(qū)動(dòng)，可能還是得看下半年油脂消費(fèi)旺季，能不能配合供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變給出較好的基差或者單邊的機(jī)會(huì)。

PVC

觀點(diǎn)交流：機(jī)構(gòu)一：偏空。目前煤炭走弱要重點(diǎn)關(guān)注，大概率要形成一個(gè)趨勢(shì)。對(duì)PVC的成本支撐可能要走弱，煤炭?jī)r(jià)格下滑，會(huì)傳導(dǎo)到蘭炭、電石端。目前庫(kù)存較高，可能要供給側(cè)負(fù)反饋才能解決高庫(kù)存矛盾。但是目前這個(gè)價(jià)格(6200附近)看震蕩，會(huì)考慮逢低止盈。如果給到低的價(jià)格，遠(yuǎn)月也是可以考慮買(mǎi)點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)二：中性。目前價(jià)格震蕩多日，沒(méi)空單追空可能意愿不是太大。燒堿走弱，氯堿虧損對(duì)PVC是個(gè)支撐。這一個(gè)價(jià)格下游拿貨還可以。畢竟比節(jié)前價(jià)格要好很多。

機(jī)構(gòu)三：中性偏空。節(jié)前節(jié)后多空變化太快了。能夠做到節(jié)前多、節(jié)后空的其實(shí)不多。大多數(shù)人的思維具有延續(xù)性：節(jié)前多，春節(jié)期間的出行、消費(fèi)火熱給人以情緒上的振奮。節(jié)后還會(huì)有漲的預(yù)期。但是僅僅過(guò)了一個(gè)節(jié)，累庫(kù)也就稍微超一點(diǎn)預(yù)期就跌這么多、這么快，出乎意料。目前這個(gè)位置可能不會(huì)參與，要再等等看。如果給到高的價(jià)格，還是傾向于空配。對(duì)于接下來(lái)的需求，真的不太好說(shuō)。目前市場(chǎng)有一點(diǎn)信心，但是不多。

機(jī)構(gòu)四：現(xiàn)在期貨交易的賽道很擁擠，PVC資金打了幾天沒(méi)打下去，今天也是個(gè)深V，如果稍微一去庫(kù)可能向上的彈性會(huì)很大，庫(kù)存是接下來(lái)資金關(guān)注的焦點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)五：地產(chǎn)下行周期，大的格局偏向于高空。但是上游挺價(jià)意愿較為明顯，從估值上看，這個(gè)價(jià)格并不貴。

調(diào)研情況：華東某管材廠：場(chǎng)區(qū)成品庫(kù)存較多，到訪時(shí)也有車(chē)子在拉貨。目前下游復(fù)工較慢，主要是今年放開(kāi)，工人們回家的比較多，返崗進(jìn)度要慢于往年。工廠對(duì)于原材料的質(zhì)量要求高、注重品牌聲譽(yù)。對(duì)于未來(lái)的需求看的不是很清晰，與去年比應(yīng)該會(huì)好點(diǎn)。

華東某片材廠：廠子還沒(méi)完全復(fù)工，工人也還沒(méi)到崗。原料端擇時(shí)意愿不強(qiáng)，按需采購(gòu)為主。目前的利潤(rùn)率比前幾年要低一些。2021年原材料價(jià)格暴漲，很多下游小廠虧損就不回來(lái)了，這一行對(duì)資金還是有一定的要求的。

苯乙烯

訂單：由于工人回鄉(xiāng)過(guò)年，今年春節(jié)終端放假時(shí)間明顯增加，訂單從元宵節(jié)后才開(kāi)始啟動(dòng)，目前訂單環(huán)比去年12月并未出現(xiàn)增加。華南終端以家電為主，2022年訂單嚴(yán)重下降，預(yù)計(jì)2023年情況稍有好轉(zhuǎn)，但不過(guò)分樂(lè)觀。華北終端房地產(chǎn)占比更高，工程回款和新開(kāi)工不足均導(dǎo)致訂單情況不樂(lè)觀。

庫(kù)存：下游工廠苯乙烯備貨充足，原材料庫(kù)存較高。下游工廠成品庫(kù)存也偏高，部分工廠成品庫(kù)存全部售出待提，部分工廠成品庫(kù)存只售出1-2成，年后提貨節(jié)奏慢。

利潤(rùn)：苯乙烯、下游EPS和PS都走向虧損，因此裝置對(duì)利潤(rùn)更加敏感，負(fù)荷調(diào)節(jié)靈活。新一年的目標(biāo)為盡力維持不虧損。

（文章來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨）

關(guān)鍵詞：