3月20日盤(pán)后，萬(wàn)泰生物(SH603392，股價(jià)117.22元，市值1062.10億元)發(fā)布2022年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.85億元，同比增長(zhǎng)94.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.36億元，同比增長(zhǎng)134.28%，在醫(yī)藥行業(yè)低迷時(shí)再次證明了HPV疫苗(宮頸癌疫苗)的創(chuàng)收能力。

但這種增勢(shì)是否可持續(xù)？記者注意到，公司的二價(jià)HPV疫苗是目前市場(chǎng)上最低價(jià)次的HPV疫苗，在市場(chǎng)上的受歡迎程度明顯低于默沙東的九價(jià)HPV疫苗和四價(jià)HPV疫苗，還要直面GSK和沃森生物(SZ300142，股價(jià)37.79元，市值607.38億元)的同類(lèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。另外，公司在新冠領(lǐng)域布局的鼻噴疫苗、抗原自測(cè)產(chǎn)品，其市場(chǎng)表現(xiàn)則要看疫情。

(資料圖片僅供參考)

因此，在九價(jià)HPV疫苗等新品正式登場(chǎng)前，萬(wàn)泰生物將現(xiàn)有產(chǎn)品的銷(xiāo)售視作重點(diǎn)，2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率接近30%，幾乎是研發(fā)費(fèi)用的3倍。

業(yè)績(jī)加速器：二價(jià)HPV疫苗和新冠檢測(cè)產(chǎn)品

萬(wàn)泰生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)(按行業(yè)分)包括疫苗和體外診斷兩大板塊，其中疫苗板塊主要包括戊肝疫苗、二價(jià)HPV疫苗和鼻噴新冠疫苗產(chǎn)品，體外診斷板塊則主要由體外診斷試劑和體外診斷儀器構(gòu)成。

年報(bào)顯示，2022年公司疫苗板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.93億元，同比增長(zhǎng)152.55%，占比為75.93%；體外診斷板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.74億元，同比增長(zhǎng)14.31%，占比為23.91%。

從創(chuàng)利能力看，體外診斷板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.18億元，占比為16.81%；疫苗板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.46億元，占比為83.19%。但是疫苗板塊的毛利率同比增加1.34個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到93.89%，體外診斷板塊的毛利率微降至75.84%。

對(duì)應(yīng)到具體產(chǎn)品，萬(wàn)泰生物的儀器產(chǎn)品營(yíng)收同比下降42.99%，技術(shù)服務(wù)收入同比下降100%，但疫苗產(chǎn)品以159.09%的收入增速引領(lǐng)增長(zhǎng)，是當(dāng)之無(wú)愧的業(yè)績(jī)加速器。

圖片來(lái)源：公司年報(bào)

在年報(bào)中，萬(wàn)泰生物將2022年收入、利潤(rùn)雙增歸功于二價(jià)宮頸癌疫苗繼續(xù)保持產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，收入及利潤(rùn)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；公司檢測(cè)相關(guān)原料以及檢測(cè)試劑的收入及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

但細(xì)究不難發(fā)現(xiàn)，這兩大產(chǎn)品的持續(xù)性都有待考證。

一方面，二價(jià)HPV疫苗是目前價(jià)次最低的宮頸癌疫苗，僅可預(yù)防HPV16型、18型感染，在市場(chǎng)上的受歡迎程度不及四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗。且目前國(guó)內(nèi)已有萬(wàn)泰生物、GSK、上海澤潤(rùn)(沃森生物子公司)3家生產(chǎn)商。

另一方面，隨著國(guó)內(nèi)外疫情平復(fù)，市場(chǎng)對(duì)新冠檢測(cè)的需求大大降低，萬(wàn)泰生物于去年3月獲批的新冠抗原檢測(cè)試劑盒(膠體金法)未來(lái)收入起伏與疫情相關(guān)，而自測(cè)需求來(lái)去匆匆。

同樣的，萬(wàn)泰生物與廈門(mén)大學(xué)、香港大學(xué)合作研發(fā)的被納入緊急使用的鼻噴新冠疫苗，市場(chǎng)前景充滿(mǎn)不確定性。

3月21日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電萬(wàn)泰生物證券部，對(duì)方表示：公司在新冠領(lǐng)域的產(chǎn)品市場(chǎng)的確取決于疫情態(tài)勢(shì)，但公司的二價(jià)HPV疫苗適用于9~45歲女性，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中享有一定優(yōu)勢(shì)。

而據(jù)報(bào)道，目前GSK的二價(jià)HPV疫苗也適用于9~45歲女性，但沃森生物的二價(jià)HPV疫苗適用于9~30歲女性。

回應(yīng)銷(xiāo)售費(fèi)用：降不降取決于市場(chǎng)認(rèn)知度

疫苗板塊對(duì)于萬(wàn)泰生物的重要性，不僅體現(xiàn)在收入上，還反映在開(kāi)支中。

2022年，萬(wàn)泰生物銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)92.49%和61.19%，其中前者的增長(zhǎng)原因是疫苗推廣服務(wù)費(fèi)及銷(xiāo)售人員薪酬增加，后者則是疫苗研發(fā)臨床費(fèi)用增加以及研發(fā)人員增加及薪酬增加。

在10.99億元研發(fā)費(fèi)用的運(yùn)用中，疫苗板塊也是重點(diǎn)。公司表示，未來(lái)將在III期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告基礎(chǔ)上，開(kāi)展水痘疫苗生產(chǎn)注冊(cè)工作；繼續(xù)開(kāi)展水痘VZV-7D疫苗項(xiàng)目的IIb期臨床試驗(yàn)；在緊急使用基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)鼻噴流感病毒載體新冠病毒疫苗的生產(chǎn)注冊(cè)和附條件上市；與GSK合作研發(fā)新一代宮頸癌疫苗項(xiàng)目；完成二十價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗的I期臨床試驗(yàn)等。

其中最受市場(chǎng)關(guān)注的九價(jià)HPV疫苗研發(fā)項(xiàng)目，目前已處于III期臨床試驗(yàn)階段。

在這些新產(chǎn)品上市之前，公司的工作重心是盡可能放大現(xiàn)有產(chǎn)品的價(jià)值，這包括提升現(xiàn)有二價(jià)HPV疫苗的生產(chǎn)能力，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和影響力，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)；加大戊肝疫苗市場(chǎng)宣傳力度、改進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)策略，開(kāi)發(fā)全球獨(dú)家產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力；加快鼻噴新冠疫苗附條件上市和海外市場(chǎng)開(kāi)拓。

但正如上文所述，二價(jià)HPV疫苗和新冠疫苗的推廣并不容易，且戊肝疫苗還要面臨市場(chǎng)宣傳和重視程度不足的挑戰(zhàn)。年報(bào)顯示，2022年萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV疫苗的銷(xiāo)量突破2500萬(wàn)支，而公司疫苗產(chǎn)品的總銷(xiāo)量為2706.02萬(wàn)支。

雖然被納入醫(yī)保是提高銷(xiāo)量的辦法，且萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗和戊型肝炎疫苗已經(jīng)進(jìn)入了福建省醫(yī)保目錄，但公司曾在2022年3月的投資者交流活動(dòng)中表示：“短期內(nèi)將其(HPV疫苗)納入計(jì)劃免疫(一類(lèi)苗)，不管是從疫苗供給還是政府財(cái)政方面，目前均存在困難?！?/p>

以2021年為例，公司二價(jià)HPV疫苗的銷(xiāo)量超過(guò)1000萬(wàn)支，政府采購(gòu)量占比僅為1.5%。各地方政府自主針對(duì)特定年齡段免費(fèi)自愿接種的采購(gòu)量占比較小，對(duì)于公司的營(yíng)業(yè)收入影響有限。

以上種種，導(dǎo)致萬(wàn)泰生物的銷(xiāo)售費(fèi)用連年走高。2022年，萬(wàn)泰生物的銷(xiāo)售費(fèi)用為32.54億元，幾乎是研發(fā)費(fèi)用的3倍，為總收入的近30%。而在2020年和2021年，這一比率也近30%，放在行業(yè)里看，這個(gè)指標(biāo)略低于同樣持有國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗的沃森生物，但在疫苗板塊內(nèi)仍偏高。

對(duì)此，萬(wàn)泰生物證券部人士表示，目前二價(jià)HPV疫苗仍然是公司銷(xiāo)售重點(diǎn)和銷(xiāo)售費(fèi)用的大頭，未來(lái)該產(chǎn)品的銷(xiāo)售費(fèi)用是否繼續(xù)走高，仍取決于市場(chǎng)認(rèn)知度。戊肝疫苗雖然具有“全球首個(gè)”的優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)認(rèn)知度較低，推廣難度相對(duì)更大，公司需要花費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間去做宣傳推廣工作。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

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