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【本報(bào)告導(dǎo)讀】:

底部看成長(zhǎng)，切換在秋季

指數(shù)底部初探明，震蕩行情徐徐圖防守反擊成長(zhǎng)先，風(fēng)格切換待秋季成長(zhǎng)輪動(dòng)高切低，國(guó)企重估在整并弱勢(shì)總量強(qiáng)主題，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看落地

摘要

大勢(shì)研判：指數(shù)底部初探明，震蕩行情徐徐起。經(jīng)過(guò)2023H1的調(diào)整，總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史極值水平，一致悲觀的預(yù)期隱含了指數(shù)進(jìn)一步深度調(diào)整的空間并不高。但是，與共識(shí)普遍期待經(jīng)濟(jì)刺激不同，我們認(rèn)為在大國(guó)博弈、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與高債務(wù)約束下，總量政策有望在底線思維下發(fā)力但不宜過(guò)高期待，傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)上的庫(kù)存周期、價(jià)格周期、盈利周期和風(fēng)險(xiǎn)偏好需要更長(zhǎng)時(shí)間的修復(fù)，眼下市場(chǎng)將更多的表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)Q3指數(shù)以震蕩為主，待秋天（9-10月）臨近中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與房地產(chǎn)新發(fā)展模式明晰，宏觀不確定性下降，指數(shù)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪攻勢(shì)。

投資風(fēng)格：防守反擊成長(zhǎng)先，風(fēng)格切換待秋季。當(dāng)前基于周期反轉(zhuǎn)的宏觀交易能見(jiàn)度不夠，成長(zhǎng)性（新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)）與確定性（高股息）顯得稀缺。市場(chǎng)整體下行空間有限，政策預(yù)期升溫，防守反擊股票策略建議“科技成長(zhǎng)股優(yōu)先，破發(fā)次新股為輔，調(diào)整防守高股息”?，F(xiàn)在還沒(méi)有到風(fēng)格切換的時(shí)候，順經(jīng)濟(jì)周期類股票底部震蕩，反彈關(guān)鍵看估值性價(jià)比，系統(tǒng)性的風(fēng)格切換需要待發(fā)展模式的確立與宏觀不確定的降低。

行業(yè)比較：成長(zhǎng)輪動(dòng)高切低，國(guó)企重估在整并。2023H2股票投資既要成長(zhǎng)性，也要確定性。推薦三條配置主線：1）主線一：低估成長(zhǎng)。股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底、中期周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代的板塊：半導(dǎo)體/自動(dòng)化設(shè)備/創(chuàng)新藥。2）主線二：AI及數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)向硬件與材料擴(kuò)散。技術(shù)創(chuàng)新突破和資本開支擴(kuò)張帶來(lái)上游基礎(chǔ)設(shè)施端的確定性高成長(zhǎng)，積極布局需求放量且有國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期的算力（光芯片/連接器/交換機(jī)/液冷/散熱/陶瓷外殼/存儲(chǔ)/PCB等）及中下游硬件和應(yīng)用協(xié)同發(fā)展（傳媒/游戲/服務(wù)器/信創(chuàng)軟硬件等）。3）主線三：國(guó)改新三年行動(dòng)計(jì)劃與中國(guó)特色資本市場(chǎng)體系建設(shè)，“中特估+高股息+產(chǎn)業(yè)整合”攻守兼?zhèn)洌貉b備制造/能源/交運(yùn)。待到秋季，風(fēng)格切換看地產(chǎn)鏈+后周期。

主題策略：弱勢(shì)總量強(qiáng)主題，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看落地。從高風(fēng)險(xiǎn)特征成長(zhǎng)切換到低風(fēng)險(xiǎn)特征成長(zhǎng)，主題選擇從事件催化型主題轉(zhuǎn)向更具持續(xù)性的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)型主題，由科技創(chuàng)新和商業(yè)化所驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)型主題具備較強(qiáng)持續(xù)性。看好底層技術(shù)重大突破，商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程獲得重要進(jìn)展的投資主題：人工智能/空間計(jì)算/數(shù)據(jù)要素/自主可控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性

本文源自：券商研報(bào)精選

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