2022年國際金融市場上的最大看點是美元指數(shù)飆升，而其他國際主要貨幣紛紛貶值下跌。數(shù)據(jù)顯示，今年以來美元指數(shù)最高時已經(jīng)上漲了15%，美元指數(shù)處在近20年來的高位。相對于美元，歐元匯率下跌了11%，英鎊匯率下跌了14%，而日元最慘下跌接近20%，人民幣也下跌超過8%。從以上全球主要貨幣表現(xiàn)來看，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)下跌似乎也是順理成章的事情，甚至從比較之中還能夠看出人民幣較其他國際貨幣更加堅挺和穩(wěn)健。但事實上，今年人民幣兌美元出現(xiàn)的貶值不僅與日元、英鎊、歐元完全不同，而且也與以往的情況大不相同，有著特殊的國際政治背景和中國國內(nèi)特殊的經(jīng)濟背景，需要我們透過現(xiàn)象看本質(zhì)。

近年人民幣匯率走勢

(資料圖片僅供參考)

2021年，人民幣匯率一直呈現(xiàn)升值態(tài)勢，由于2020年和2021年中國經(jīng)濟在防疫抗疫過程中表現(xiàn)出色，因此，市場普遍預期，2022年人民幣會繼續(xù)保持穩(wěn)健的升值態(tài)勢。然而，事與愿違，進入2022年人民幣兌美元匯率不但沒有升值，反而掉頭下跌，尤其近期人民幣兌美元更出現(xiàn)了較大幅度的貶值，以前一直被認為是人民幣匯率重要市場心理關口的7算也被輕易擊穿。雖然相比較而言人民幣兌美元較之日元、英鎊、歐元等國際貨幣跌幅相對較小，但持續(xù)不斷的貶值還是引發(fā)了市場對人民幣信心不足的問題。然而，當越來越多的投資者正在謀劃做空人民幣的時候，人民幣兌美元匯率卻連續(xù)出現(xiàn)千點大反彈，此情此景令市場大為震驚，這是否意味著人民幣匯率已經(jīng)觸底反彈呢？接下來人民幣匯率將會呈現(xiàn)一個怎樣的走勢呢？應該如何理解今年以來人民幣兌美元匯率所出現(xiàn)的貶值？

回顧歷史，人民幣匯率市場化改造走過了一段不平凡的過程，在2005年到2012年期間，人民幣曾經(jīng)出現(xiàn)了長達七年的單邊升值格局，當時，人民幣匯率的良好表現(xiàn)給市場一種嚴重的錯覺，許多投資者都誤認為人民幣會長期保持一種單邊升值的局面，然而，自2013年開始，人民幣兌美元匯率開始頻繁出現(xiàn)波動，長時間單邊升值或者單邊貶值的現(xiàn)象再也沒有出現(xiàn)了，更多的是隨行就市，起起伏伏，有升有跌。特別是2015年8月11日中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣兌美元匯率中間價報價機制，更加真實地反映了當期外匯市場的供求關系。隨著人民幣匯率市場化進程的不斷深入，市場力量的影響將越來越大，人民幣匯率的走勢更多地呈現(xiàn)出了市場化波動的特征。

自2013年開始，人民幣兌美元匯率開始頻繁出現(xiàn)波動。

從2013年開始到2021年，人民幣兌美元匯率雖然一直處在頻繁的波動當中，但總體上十分穩(wěn)健，而且呈現(xiàn)升值的趨勢。應該說，這段時期人民幣匯率的表現(xiàn)完全符合市場規(guī)律，因為，人民幣匯率水平的決定性因素——中國經(jīng)濟的實力在不斷成長，并且為人民幣匯率的穩(wěn)定及適度升值提供了強大的支持。與此同時也必須看到，人民幣的匯率走勢，雖然最大的決定因素來源于中國經(jīng)濟，但是美元的強弱表現(xiàn)對人民幣匯率的影響作用不可小覷，可以說，美元是美國經(jīng)濟的象征，人民幣雖然主要受中國經(jīng)濟的支持，但美國經(jīng)濟狀況及美元走勢也同樣會影響到人民幣匯率的表現(xiàn)，甚至在某些時候美國經(jīng)濟或者美元的強弱會對人民幣匯率產(chǎn)生主導作用。

必須承認，當今世界美元仍然是全球獨一無二的貨幣霸權，雖然近幾年由于美國自身的一系列騷操作使得美元信譽大降，但是目前美元霸權地位仍然十分穩(wěn)固，美元在國際儲備貨幣中的占比高達六成左右；幾年前歐元曾一度超越美元成為全球第一支付貨幣，但是如今美元再次重返世界第一支付貨幣的地位；在國際貨幣基金組織中，美元一直是排名第一權重的國際精英貨幣，而且這一權重還在提升。在當今的國際貨幣體制之下，美元的一舉一動都會對其他國際貨幣造成巨大影響，人民幣也概莫能外。

人民幣貶值的表象原因

2021年美國經(jīng)濟出現(xiàn)大反彈，但同時也伴隨著大通脹的出現(xiàn)，美國財經(jīng)官員最初對控制美國的通脹十分樂觀，甚至認為只是一個短期現(xiàn)象，不需要大驚小怪。然而，2021年接近年底始，美國的通脹率完全出乎美國政府的預料一路高歌猛進，甚至有一發(fā)不可收拾的趨勢，從而迫使美聯(lián)儲不得不向外宣稱，美國將進入加息周期。進入2022年，美聯(lián)儲正式啟動了加息的措施，但卻發(fā)現(xiàn)，輕微的加息根本無濟于事，于是進入下半年，美聯(lián)儲的加息做法變得異常激進。一時間，全球金融格局大變，貨幣市場動蕩不安，一方面美元指數(shù)大升，另一方面其他各種國際貨幣相對美元則普遍出現(xiàn)貶值，一些發(fā)展中國家的貨幣甚至出現(xiàn)崩盤，而人民幣兌美元匯率也隨著美元指數(shù)上升出現(xiàn)一定幅度的貶值。

2022年下半年，美聯(lián)儲的加息變得異常激進，美元指數(shù)大升。

除了美聯(lián)儲的激進加息措施牽引之外，今年上半年，中國經(jīng)濟的表現(xiàn)差強人意，而美國經(jīng)濟增長率卻出現(xiàn)了近四十年來反超中國的情況，數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國經(jīng)濟增長率只有2.5%，特別是第二季度的增長率只有0.4%，而美國經(jīng)濟上半年的增長率則達到3.2%。顯然，2022年上半年中國經(jīng)濟的增長數(shù)據(jù)對人民幣的支持明顯弱于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)對美元的支持。

從以上的分析之中似乎能夠解釋清楚今年以來人民幣兌美元匯率為何跌跌不休的原因。然而，必須指出，今年以來人民幣兌美元匯率的下跌遠沒有上述分析那么簡單，可以說，美國激進的加息措施以及今年上半年美國經(jīng)濟的表現(xiàn)略好都只是人民幣兌美元匯率下跌的表象，而人民幣匯率下跌的深層次原因則在于中美兩國政治博弈的結果以及中國國際大循環(huán)的內(nèi)在需要。

人民幣貶值的深層原因

目前來看，人民幣兌美元匯率雖然沒有其他貨幣跌得那么慘，但8%的跌幅也出乎了早前市場的預料，更有分析指，由于美國的通脹仍維持在較高水平，因此美聯(lián)儲的激進加息措施仍會不斷加碼，全球各國貨幣兌美元還將繼續(xù)貶值，未來一段時間人民兌美元匯率不僅會繼續(xù)下跌，甚至有可能直奔8算這一新的低點而去，市場對人民幣的匯率前景表現(xiàn)悲觀。但是，人民幣與其他國際貨幣的根本不同之處在于，雖然今年上半年中國經(jīng)濟表現(xiàn)不如美國，但一旦疫情結束，中國經(jīng)濟很快會重現(xiàn)生機，各方面的表現(xiàn)都會好于美國，由于中國經(jīng)濟增長潛力巨大，超越美國成為世界第一大經(jīng)濟體毫無懸念；目前中國作為全球第二大經(jīng)濟體，擁有排名世界第一且超過30000億美元的外匯儲備，如果中國愿意，外匯儲備規(guī)模還將快速提升。今年上半年，中國經(jīng)濟增長率雖然不及美國，但中國對外貿(mào)易快速增長所表現(xiàn)出的迅猛勢頭充分反映出中國經(jīng)濟強大的國際競爭力，即便美國也離不開中國制造，對中國產(chǎn)品的依賴性很大且有增無減。

今年上半年，中國對外貿(mào)易快速增長充分反映出中國經(jīng)濟強大的國際競爭力。

人民幣所依托的中國經(jīng)濟是世界上表現(xiàn)最可靠、最穩(wěn)健、實力最雄厚的經(jīng)濟體，雖然新冠疫情對中國經(jīng)濟構成重大影響，但相較于美國、歐洲和日本，中國經(jīng)濟所展現(xiàn)出來的韌性、潛力和前景都是最好的！對此，國際資本的行動最有說服力。今年以來，盡管美聯(lián)儲采取激進加息措施，但是，國際資本并沒有像以往那樣蜂擁流向美國，而是有相當一大部分流入了中國，中國吸引國際資本的數(shù)量和規(guī)模有增無減。國際資本用實際行動表達了他們看好中國經(jīng)濟前景的態(tài)度。今年以來盡管美元指數(shù)強勢上升，但人民幣兌美元匯率完全有條件和實力保持穩(wěn)定，甚至可以做到不跌反升。但事實上，人民幣兌美元不僅貶值了，而且還出現(xiàn)了較大貶值幅度，這其中一定藏著常人看不見的秘密。

首先，人民幣出現(xiàn)的明顯貶值是中美兩國政府政治博弈的結果。大家都知道，美國政府正在為美國出現(xiàn)的高通脹焦頭爛額，美聯(lián)儲祭出激進的加息措施，實際上是一把雙刃劍，因為美國經(jīng)濟表現(xiàn)差強人意，完全不能支持接二連三的大幅加息，但美聯(lián)儲為了遏制不斷竄升的高通脹，已經(jīng)顧不上美國經(jīng)濟的承受力了，美聯(lián)儲的激進加息措施究竟能在多大程度上抑制住高通脹？現(xiàn)在還不得而知，但是加息對美國經(jīng)濟所造成的負面影響是肯定的，加息幅度越大對美國經(jīng)濟的損害也將越大。顯然，美國政府如此不顧一切試圖遏制通貨膨脹，他們當然不希望自己的一切努力被外來力量所抵消，恰恰由于美國國內(nèi)消費品市場對中國制造的依賴度極高，如果人民幣升值，必然會助推美國的通脹率，甚至會令美聯(lián)儲激進加息的努力付諸東流。對此，美國政府非常清楚，美國想要抑制通貨膨脹，沒有中國的配合是很難實現(xiàn)的，而爭取中國配合的最好辦法就是人民幣不但不能升值，最好是人民幣進行大幅貶值。

通過人民幣的適度貶值，能夠有效地增強中國產(chǎn)品的國際競爭力。

看到這里就不難理解，為什么拜登政府上臺以來，美國新任財長耶倫曾多次致電中國政府進行溝通；也就不難理解，為什么在美國證券監(jiān)管部門高調(diào)揚言要將中概股掃地出美國資本市場的時候，中美之間突然于近期達成了資本市場審計監(jiān)管合作協(xié)議，避免了多數(shù)中資企業(yè)從美國資本市場退市的厄運。顯而易見，人民幣近期所出現(xiàn)的8%貶值，是中美兩國政府相互妥協(xié)的一個結果。但是人民幣的這個貶值幅度是否如美國政府所愿？不得而知，也就是說，如果美國政府提出要求而中國又能接受，那么，人民幣還有進一步貶值的可能；如果人民幣目前的貶值幅度已經(jīng)危及到人民幣的穩(wěn)定和國際信譽，那么，即便美國政府再怎么提要求，中國也不可能接受，人民幣繼續(xù)貶值的可能性就微乎其微了。從近期人民幣匯率不斷出現(xiàn)大反彈的市場表現(xiàn)來看，7算是否已經(jīng)成為人民幣兌美元匯率的一條能夠接受的底線？如果后市人民幣在7算之下一定幅度內(nèi)繼續(xù)出現(xiàn)大反彈現(xiàn)象，那么，幾乎可以斷定，7算之下一定幅度之內(nèi)是人民幣兌美元貶值的底線。

對于今年以來人民幣出現(xiàn)的貶值，還有一個重要原因就是中國經(jīng)濟內(nèi)部產(chǎn)生的需要。眾所周知，今年以來，中國經(jīng)濟受疫情困擾表現(xiàn)不佳，由于疫情繼續(xù)困擾中國，國內(nèi)的消費信心嚴重不足，許多中小企業(yè)陷入經(jīng)營困境，因此，中國經(jīng)濟的國內(nèi)大循環(huán)暫時遭遇到困難。令人欣慰的是，中國經(jīng)濟國際大循環(huán)卻逆勢而上，對外貿(mào)易出口節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)歷史新高。為了穩(wěn)定和助推中國經(jīng)濟國際大循環(huán)，以彌補國內(nèi)大循環(huán)所出現(xiàn)的不足，通過人民幣適度貶值不失為一條可行的好辦法，因為人民幣的適度貶值，能保證國際市場購買中國產(chǎn)品比以往更加廉價，性價比更高。在當前全世界特別是歐美國家通脹高企，人們的收入及其購買力大幅縮水的背景下，中國通過人民幣的適度貶值，能夠有效地增強中國產(chǎn)品的國際競爭力，從而有效地穩(wěn)住中國外貿(mào)的基本大盤?？梢哉f，人民幣的適度貶值是中國通過國際經(jīng)濟大循環(huán)以彌補國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)不足的一個內(nèi)在要求，是中國有意而為之的主動行為。

人民幣近期所出現(xiàn)的8%貶值，是中美兩國政府相互妥協(xié)的一個結果。

總之，美國加息以及美元指數(shù)上升是人民幣兌美元匯率出現(xiàn)一定幅度貶值的表象原因，而真正深層次原因和深刻內(nèi)涵則是中美兩國政府政治博弈的結果，同時也是中國進一步加強國際經(jīng)濟大循環(huán)的內(nèi)在需要。

（作者系香港《經(jīng)濟導報》總編輯）

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