作者：趙建，西京研究院創(chuàng)始院長、中國首席經(jīng)濟學家論壇成員

一筆地方債投下去，就能立即憑空形成需求或貨幣購買力。于是，大型項目開始修建，承包企業(yè)訂單和工人崗位增加，公務員工資按時發(fā)放并逐漸提高，居民收入普遍上漲，消費變得火熱，地區(qū)經(jīng)濟一片繁榮；同時地方政府和企業(yè)的還本付息能力都增強，金融穩(wěn)定性也得到了保障。這一切看上去就像一場“點石成金”的魔術，而且皆大歡喜，沒有誰的利益受損，似乎是一個“帕累托改進”。然而，我們?yōu)槭裁床毁澇蛇@樣做呢？

很顯然，債務超出信用和資產(chǎn)的約束，就會成為一種“鴉片”。吸鴉片的時候肯定會精神抖擻，出現(xiàn)無所不能、一片繁榮的幻覺。但當毒勁一過，就會身體透支，精疲力盡，最終早晚會走向崩潰。債務的毒性在于：當人們發(fā)現(xiàn)從負債端（發(fā)債和資本運作等）就可以輕松擴大資產(chǎn)負債表做大企業(yè)，帶來經(jīng)濟增長和商業(yè)繁榮的時候，誰還愿意在實體端辛辛苦苦費時費力積累資產(chǎn)和信用呢？

【資料圖】

我與趙燕箐教授關于“信用與債務”的討論，其中的分歧可能沒有大家想象的那么大。信用與債務，好比資產(chǎn)和負債，是一個硬幣的兩面。或者說如日本學者辜朝明所說的資產(chǎn)負債表的“陽面和陰面”。資產(chǎn)和信用是陽面，債務是陰面。就像一個人一樣，要健康的活著還是靠陽氣。當然，也要陰陽平衡、調和、相濟。很顯然，一個經(jīng)濟體的高質量發(fā)展，不可能依靠陰氣，還是靠資產(chǎn)、信用等陽剛之氣。實踐證明，市場經(jīng)濟和民營企業(yè)，就是推動中國經(jīng)濟發(fā)展的陽氣和正氣。過度吸食債務鴉片顯然是對經(jīng)濟運行陽氣的嚴重破壞。

信用與債務的最大不同是，債務形式上可以快速的擴張，是一個會計、審計、法務、金融等借貸關系建構行為；信用則是一個長年累積，一旦破壞就不可逆的生態(tài)，信用也可以看做是一種資產(chǎn)，不能快速的憑空產(chǎn)生。債務會憑空產(chǎn)生需求，但不能立即帶來供給。銀行借給你一筆錢，比如100萬，你就立刻憑空有了相應的100萬貨幣購買力（注意：這里要區(qū)分銀行借給你的還是個人借給你的，銀行出借的資金是”憑空“產(chǎn)生，個人出借只是資金的轉移在總量上并非憑空產(chǎn)生），但是此時社會上并沒有實實在在的立即增加100萬價值的財富、商品、服務和資本品。

此時會出現(xiàn)兩種情形，一是供給彈性不足，缺乏足夠的產(chǎn)能支撐供給，那么這100萬的債務就會帶來短缺和通脹，戰(zhàn)爭、自然災害等極端情形下往往如此，因為供給體系被破壞了。供給體系的彈性取決于什么？答案只有一個：市場經(jīng)濟和民營企業(yè)。

二是市場經(jīng)濟和民營企業(yè)發(fā)展較好，供給體系彈性較強，在需求訂單的拉動下，能立即開動產(chǎn)能增加供給（擴大再生產(chǎn)、新增招聘等），此時會帶來溫和的通脹和繁榮的增長。甚至還有可能因為企業(yè)家反應過度，帶來后面的產(chǎn)能過剩和通縮。次貸危機后，中國四萬億后經(jīng)歷了長達五年之久的通縮（PPI長年為負，房價萎靡不振等）。市場經(jīng)濟之所以出現(xiàn)高潮和低谷周期，就是因為這個原因。這是市場經(jīng)濟的弊端，但至少不會帶來可怕的短缺和惡性通脹。

然而故事結束了嗎？沒有，那就是欠債還錢，理所當然。債務到期后，債務能不能還本付息，取決于經(jīng)濟增長的速度所形成的利潤和償還能力。否則，就是“借錢的時候一片繁榮，還錢的時候一地雞毛”。當然還有一種情況，就是我說的第三還款來源——借新還舊的能力。也就是，可以沒有經(jīng)濟增長，但是有持續(xù)的貨幣增長，大家都能借新還舊，只要現(xiàn)金流能維持住，資產(chǎn)收益為負短期內不是大問題。

此時銀行又何樂而不為呢？對于上至行長，下到信貸經(jīng)理來說，只要在我任期內這種借新還舊的游戲還能玩下去，我的業(yè)績和獎金盆滿缽滿，何樂而不為。至于以后會不會違約暴雷，那是以后的事。況且對于地方政府和國企的債務，上一級政府會比銀行更急，難道政府會破產(chǎn)？一個不會破產(chǎn)的機構，一定也是會無限透支信用的機構。

而地方政府和國企借的那些債務所形成的貨幣去哪里了呢？包攬工程的公司營收，投行承銷和財顧費用，銀行利息，公務員工資，建筑工人工資，以及其它說不清的地方。此時全社會就陷入了一種“龐氏騙局狀態(tài)”。但詭異的是，大家皆大歡喜，看上去又是一個“帕累托改善狀態(tài)”，即大家的福利都得到了改善。

那么到底誰是受害者？一個吸食鴉片的人，在他吸食鴉片的時候，一定不會認為自己是受害者。癮君子短暫的獲得繁榮的幻覺，當藥效一過，肯定會垮掉。所以我們看到最近兩年，債務出現(xiàn)急剎車的時候，中國經(jīng)濟立即遇到了前所未有的壓力。具體來說，吸食債務鴉片的害處有以下幾點：

一是帶來嚴重的貧富差距。在這場債務盛宴中，由于不是按照公正透明的硬約束和市場經(jīng)濟的方式進行分配，有特定的群體盆滿缽滿，更多的是沒有機會分得一杯羹或者分得很少的群體。畢竟債務會形成貨幣，那么這些錢到誰手里了呢？因此債務無序擴張，會帶來嚴重的貧富分化。疫情三年，經(jīng)濟如此萎靡不振，但是豪宅、豪車、奢侈品等高端消費依然火爆，原因何在？

二是國家的信用被透支，中央政府的信任度被腐蝕，信用生態(tài)加速荒漠化。中國的債務主要是地方債，貨幣主要是地方銀行和各地分行形成的廣義貨幣。法幣制度下，近300萬億的廣義貨幣，都是一種隨時換取財富和商品的“期權”或國家借條。到時國家如何穩(wěn)定這么大的“貨幣堰塞湖”？

三是未來子孫的債務負擔無限加重，以及我們這一代的養(yǎng)老金、醫(yī)保等也會面臨債務負擔的侵蝕。有學者測算，去年新發(fā)的債差不多92%用來還本付息了。債務就像一個黑洞，吞噬大量的經(jīng)濟發(fā)展成果。這些利息都到了銀行手中，所以我們看到2022年上市公司年報出來，經(jīng)濟如此低迷下銀行的利潤竟然仍然兩位數(shù)的增長。

四是因債務井噴帶來的資源過度開發(fā)，資源配置扭曲影響供給體系。債務憑空產(chǎn)生購買力，會短期內帶來巨大的的需求井噴，以至于資源消耗曲線不會像非債務經(jīng)濟那樣平滑，造成各種過度開發(fā)和排放碳的環(huán)境問題。

五是政府債務對實體經(jīng)濟的擠出。城投債的信仰是什么？就是剛性兌付，就是銀行看到地方政府不敢破產(chǎn)的”軟肋“，搞出的一種低風險、高收益資產(chǎn)。這些資產(chǎn)就像一種瘋狂生長蔓延的有害物種，侵蝕了信用生態(tài)。很簡單，既然有這樣低風險、高收益，而且快速做大規(guī)模的資產(chǎn)，誰還會向民營企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)貸款？

六是對社會風氣的影響，無序的地方債務會助漲尋租，貪污，腐敗等不良風氣，對企業(yè)家精神的侵蝕。從負債端，搞發(fā)債和資本運作就可以做大企業(yè)，又何必搞實體和資產(chǎn)，又何必發(fā)揚企業(yè)家精神。大家一窩蜂的賺短平快的錢。

以上問題綜合在一起，會嚴重影響市場經(jīng)濟和民營企業(yè)，導致供給體系失去彈性。此時，價格信號失靈，需求拉不動供給，會產(chǎn)生嚴重的通脹和失業(yè)，最終導致社會動蕩。

企業(yè)家應該踏踏實實的從資產(chǎn)端入手做企業(yè)，慢慢積累自己的信用。與債務不同的是，資產(chǎn)和信用的形成則是一個長期而又實在的活動。當然如某些學者所說，基層部門（主要是各類融資平臺）在發(fā)債時進行了“艱苦的工作”，是經(jīng)院派學者所不知道的。本人也從事了八年銀行工作，當然知道這些繁瑣的整理“材料（比如兩案一書）”工作（實際上很多外包給了投行等金融機構）非常“勞累”，但是這種工作嚴格來說不過是“包裝”以滿足所謂的信用條件。地方融資平臺，尤其是一些不發(fā)達地區(qū)債務率近10倍的縣級平臺，除了土地之外，還有什么可以產(chǎn)生信用的資產(chǎn)？基層政府發(fā)債，的確是很“廢神”，因為要想盡辦法進行資產(chǎn)包裝和大量的材料整理工作。

當然嚴格來說，政府也不是一個完全的非生產(chǎn)性或分配性單位，而是一個公共服務機構。其主營業(yè)務就是提供各類公共產(chǎn)品和服務，主營收入則來自經(jīng)濟系統(tǒng)中的稅收和費用。這里的價值循環(huán)閉環(huán)很清楚，即政府通過公共品和公共服務培育經(jīng)濟主體，經(jīng)濟主體向政府繳納稅收；經(jīng)濟增長了，稅收也隨之增長，政府財政能力擴大了，可以提供更好的產(chǎn)品和服務。這也是一個正向的正反饋過程。

通過提高公共服務放水養(yǎng)魚，培養(yǎng)稅基增加財政收入，這個循環(huán)是健康的可持續(xù)的。由稅收作為第一現(xiàn)金流形成的政府信用也是最健康的。因此，地方政府發(fā)債的預算管理至關重要，必須保證債務能推動地方經(jīng)濟增長，債務能培養(yǎng)更多的稅源，而不是過度依賴第三還款來源即籌資性現(xiàn)金流以借新還舊。

我們看到了改革開放以來，也涌現(xiàn)了大批具有“企業(yè)家精神”的地方政府官員，他們明白市場經(jīng)濟和民營企業(yè)的稀缺性和重要性，知道一個地方財政的增長需要培養(yǎng)稅基，需要市場主體的健康發(fā)展，而不是靠吸食債務鴉片來暫時刺激精神。這樣的地方官員很難得，需要鼓勵和培養(yǎng)。

經(jīng)過疫情三年，中國經(jīng)濟現(xiàn)在明顯是陽氣不足，更不能再繼續(xù)大量吸食債務鴉片，這種做法雖然短期內還能讓經(jīng)濟“容光煥發(fā)”，但現(xiàn)在的體質下吸毒的結果只能是加速崩潰。當然，戒毒在短期內可能更難，但是沒有辦法，必須要忍受陣痛，前提是這個陣痛能換來市場經(jīng)濟的繁榮和民營企業(yè)的復蘇。

因此我們需要休養(yǎng)生息、培養(yǎng)元氣，需要放水養(yǎng)魚，放權讓利，激發(fā)民營企業(yè)和市場經(jīng)濟的“自愈力”，而不是繼續(xù)像以前那樣通過負債端大肆發(fā)債來進行低資產(chǎn)收益率的基建投資和重復建設。當然我們也知道激進戒毒容易出問題，有些地方的財政可能會立即崩掉，漸進式戒毒可能是一種現(xiàn)實選擇。但是，我們需要意識到，中國經(jīng)濟在疫后羸弱的體質下，只能依靠市場經(jīng)濟和民營企業(yè)的”陽氣“，否則繼續(xù)吸食債務鴉片下去，后果不堪設想。

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