最近幾年，羽絨服品牌CANADA GOOSE（加拿大鵝）在中國市場走紅，近萬元的單品售價，讓該品牌有了“羽絨服界愛馬仕”的稱號。

而當消費者在探究“加拿大鵝”為什么這么貴時，羽絨服填充物也側面進入大眾視野。目前，在全球范疇內，羽絨羽毛填充材料年產量約為40萬噸以上，這些產能大部分集中于中國，同時地域聚集性特征也相當明顯，企業(yè)主要集中在幾大原毛產區(qū)及周邊地區(qū)，具有代表性的包括浙江省蕭山區(qū)、廣東省吳川市、廣西省港南區(qū)、安徽省六安市及無為市等。

(相關資料圖)

近日，羽絨生產企業(yè)安徽古麒絨材股份有限公司（下稱古麒絨材）擬沖刺深交所主板上市，本次IPO該公司擬募集資金5.01億元，擬投入年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）、技術與研發(fā)中心升級項目及補充流動資金。

《投資時報》研究員注意到，報告期內，古麒絨材營業(yè)收入和凈利潤同步增長，業(yè)績穩(wěn)定上升，但是凈利潤含金量有限。在賬期管理上，采購端與銷售端賬期錯配，一定程度上面臨客戶回款慢、回款逾期的問題，這些問題均拖累了現金流。此外，該公司產能利用率不高，募資項目建成產能將擴張至當前二倍水平，存在新增產能消化風險。

針對上述情況，《投資時報》研究員與古麒絨材方面進行溝通，公司相關負責人表示，從公司所處行業(yè)特性、經營模式及發(fā)展階段綜合考量，資金需求不斷增長，導致公司存貨及應收賬款等流動資產金額較高，但應收賬款賬齡整體較短，應收賬款質量較好。此外，公司與森馬服飾、羅萊生活、快魚供應鏈、鴨鴨股份簽訂了長期合同或戰(zhàn)略合作協(xié)議，客戶較為穩(wěn)定且信譽較好，銷售回款情況整體良好。

該負責人進一步表示，依托國內羽絨羽毛原材料豐富的優(yōu)勢，以及在客戶群體方面具有良好渠道資源，公司能夠有效消化擴產產能。同時，羽絨制品應用廣泛，對品質的羽絨需求不斷增長，使得羽絨羽毛產品的需求量增長，羽絨羽毛產品將迎來廣闊的市場前景，為項目實施提供穩(wěn)定支持。

賬期拖累現金流

古麒絨材主營業(yè)務聚焦于高規(guī)格羽絨產品的研發(fā)、生產和銷售，產品為鵝絨和鴨絨，主要應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。

從產品種類來看，古麒絨材主營業(yè)務收入主要來源于白鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨三種羽絨類產品的銷售，銷售金額合計大致在總營收的97%左右，其余收入源于灰鵝絨及羽毛類產品，整體占比較少。

2020年、2021年及2022年（下稱報告期）古麒絨材分別實現營業(yè)收入4.44億元、5.96億元和6.67億元，2021年和2022年的同比增長率分別為34.23%和11.91%，同期凈利潤分別為5399萬元、7681萬元和9701萬元，2021年和2022年的同比增長率分別為42.27%和26.30%，營業(yè)收入和凈利潤雙雙呈現穩(wěn)定增長趨勢。

業(yè)績增長背后，古麒絨材現金流卻并未保持相同的增長趨勢。報告期內，該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4775萬元、2992萬元和2280萬元，與凈利潤相差較大。整體來看，近三年，公司經營性現金流凈額僅累計流入497萬元。

出現這種情況往往與公司應收賬款、存貨等流動資產的錯配有關?！锻顿Y時報》研究員查閱該公司招股說明書注意到，古麒絨材采購原料絨的供應商給予該公司賬期較短，部分供應商甚至存在需提前預付部分款項的情況；而該公司下游客戶為羽絨制品行業(yè)，且大多為知名服裝、寢具等制品業(yè)，公司一般會給予下游客戶一定期限賬期。

整體來看，古麒絨材需向供應商付款的賬期短于收到客戶回款的賬期，采購端與銷售端賬期錯配，容易出現資金缺口。同時，公司在一定程度上面臨著客戶回款慢，回款逾期等問題，這些都容易影響其現金流狀況。數據顯示，報告期各期，該公司信用減值損失分別為330萬元、54萬元和1250萬元，主要以應收賬款壞賬損失為主。

針對上述情況，古麒絨材相關負責人向《投資時報》研究員表示，公司所處行業(yè)特性及經營模式形成了存貨及應收賬款等流動資產金額較高的情況。目前，公司處于快速發(fā)展階段，經營規(guī)模不斷擴大，應收賬款、預付款項及存貨隨之增長，資金需求也不斷增長，符合公司所處行業(yè)特征及經營模式。

報告期各期末，公司按賬齡組合計提壞賬準備的應收賬款中，1年以內應收賬款余額占比分別為87.65%、88.76%和94.16%，占比較高。整體來看，公司應收賬款賬齡較短，應收賬款質量較好，且公司壞賬計提政策穩(wěn)健，符合謹慎性原則。

古麒絨材計提的信用減值損失情況

數據來源：公司招股

存大客戶依賴？

招股書顯示，該公司大客戶較為集中。報告期內，古麒絨材向前五大客戶銷售金額分別為2.59億元、4.26億元和3.47億元，占營業(yè)收入的比例分別為58.17%、71.44%和52.04%，前五大客戶營收占比超五成，客戶集中度較高。

此外，該公司前五大客戶也經常變動。如2020年的第二大客戶與2021年第三大客戶均為浙江清龍羽絨制品有限公司，公司對其銷售收入大致為7000萬元，可是這家公司并未出現在古麒絨材2022年前五大客戶名單之中。同時，該公司對海瀾之家集團股份有限公司2021年的銷售收入為1.27億元，2022年卻驟降至6769萬元。

如此變化是否表明公司與大客戶之間的合作關系并不密切？對此問題，古麒絨材向《投資時報》研究員表示，2021年公司前五大客戶收入占比上升，主要系宏觀經濟形勢穩(wěn)定后，消費市場恢復，與公司合作的大客戶加大了對公司的采購金額。2022年公司新增了鴨鴨股份、際華集團等客戶，收入有一定增長，客戶集中度下降，前五大客戶收入占比下降。同時，報告期內，公司與森馬服飾、羅萊生活、快魚供應鏈、鴨鴨股份簽訂了長期合同或戰(zhàn)略合作協(xié)議，客戶較為穩(wěn)定，且公司主要客戶信譽較好，銷售回款情況整體良好。

此外《投資時報》研究員注意到，報告期內，古麒絨材產能利用率均不高，分別為87.09%、76.70%和85.10%，當前的產量約為2000噸。而本次募資項目中，年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）建成后將新增產能2000噸，屆時該古麒絨材的產能直接翻倍。

在產能利用率整體下滑的背景下，古麒絨材募資擴產是否合理，新增產能消化比例能達到多少？古麒絨材方面向《投資時報》研究員表示，公司客戶主要為采購量較大的國內羽絨制品廠商，廣泛且具有高粘性的客戶基礎能夠有效消化擴產產能。良好的資源有效降低了擴產風險，也有助于提高公司羽絨羽毛產品的市場。同時，因羽絨制品應用廣泛有服裝類、寢具類、戶外等，對品質的羽絨需求在不斷增長，使得羽絨羽毛產品的需求量增長，羽絨羽毛產品將迎來廣闊的市場前景，為項目實施提供穩(wěn)定支持。

古麒絨材主要產品的產能、產量和銷量（噸）

數據來源：公司招股

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