演講者曹遠征系中銀國際研究公司董事長、中國宏觀經(jīng)濟學會副會長、中國人民大學重陽金融研究院高級研究員，本文為曹遠征在2023網(wǎng)易經(jīng)濟學家年會·夏季論壇上的演講，以下為演講全文，轉(zhuǎn)自6月15日“網(wǎng)易財經(jīng)智庫”微信公眾號，原標題為《曹遠征：房價為什么漲不動的邏輯》。

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核心摘要

1、房價漲不動的邏輯：自2012年開始，中國的勞動人口就開始大幅下降，新進入市場的勞動力，每年下降200萬-300萬。這意味著從那時算起未來每年新組成的家庭將減少100萬個以上。新組成的家庭下降，購房需求就在下降。那么房子就可能不怎么漲了，投資的人也買漲不買跌了。有改善需求的人認為，我不必急著改善，反正房子還是會跌的，那房價就真的不漲了。

2、中國經(jīng)濟仍處在恢復之中，但是這種恢復尚不足以支撐中國經(jīng)濟全面的增長，由于出口和內(nèi)需下降，穩(wěn)就業(yè)是今年的核心主題。

3、按照《巴黎協(xié)定》，如果到2050年，全球升溫控制在2度以內(nèi)，中國需要投資100萬億以上，意外著每年投資3萬億以上，對中國經(jīng)濟長期增長是一個利好的消息。

中國經(jīng)濟復蘇的三大挑戰(zhàn)和兩個新變化

在疫情沖擊下，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了三大挑戰(zhàn)——供給沖擊、需求不足和預期轉(zhuǎn)弱。

盡管今年經(jīng)濟有所恢復，但是這三個問題依然存在。疫情期間，中國經(jīng)濟始終維持增長態(tài)勢，很重要的原因是在疫情中，中國出口表現(xiàn)非常靚麗。中國本來就是一個出口導向型國家，出口對中國經(jīng)濟的發(fā)展非常重要，這不僅表現(xiàn)在GDP上，還表現(xiàn)在就業(yè)上，特別是在沿海地區(qū)。

目前，經(jīng)濟形勢還出現(xiàn)了兩個新變化。第一個變化是，隨著疫情過去，世界經(jīng)濟恢復常態(tài)，這意味著中國利用疫情出口的機會在下降。2022年10月，中國出口2983.7億美元，同比負增長0.3%，這也是自2020年以來我國以美元計價的出口首次負增長。出口下降對中國經(jīng)濟盡管有影響，但是還不是最嚴重的，最關鍵是它對就業(yè)的影響非常大。

第二個變化是在內(nèi)需方面，中國過去最大的內(nèi)需就是房地產(chǎn)，但是房地產(chǎn)下降幅度非常之大。2022年，房屋新開工面積12億平方米，商品房銷售面積13.6億平方米，分別比上年下降39.4%、24.3%。房地產(chǎn)本身牽涉著四五十個行業(yè)，如果建筑面積不夠，那么鋼鐵、水泥、玻璃這些前項產(chǎn)業(yè)就會出現(xiàn)過剩，家電、家裝、家具這些后項行業(yè)的銷量也會下降，這是消費不足很重要的原因。

總之，中國經(jīng)濟仍處在恢復之中，但是這種恢復尚不足以支撐中國經(jīng)濟全面的增長，由于兩個新變化的出現(xiàn)，穩(wěn)增長（穩(wěn)就業(yè)）是今年的核心主題。

房價漲不動是因為買婚房的人少了

中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型之中，不能指望出口的高速增長。與此同時，因為人口的變化，十年前我們就開始擔心中國人口變化過快，會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。因為人口老齡化一定意味著資產(chǎn)負債能力會出現(xiàn)下降，老齡化的核心問題就是孩子少了，父債子不能償，全球出現(xiàn)債務危機都與此相關。

自2012年開始，中國的勞動人口就開始大幅下降，新進入市場的勞動力，每年下降200萬-300萬。這意味著從那時算起未來每年新組成的家庭將減少100萬個以上。那時候我們就提出，中國的房地產(chǎn)可能會受到重大打擊。因為婚房是剛需中的剛需，我們開玩笑說，那是丈母娘的房子，“小伙子到了結(jié)婚的年齡不買一套房子，我家姑娘憑什么嫁給你？”沒錢怎么辦？先湊齊首付，買套房子，才能把姑娘娶回家。

新組成的家庭下降，購房需求就在下降。那么房子就可能不怎么漲了，投資的人也買漲不買跌了。有改善需求的人認為，我不必急著改善，反正房子還是會跌的，那房價就真的不漲了。

我們也不能指望傳統(tǒng)的增長模式，比如房地產(chǎn)的增長，房地產(chǎn)是一個比較突出的例子，如果從房地產(chǎn)的角度來看，你會發(fā)現(xiàn)我們說它是從高點，像疫情前每年新增15億平米的面積，向每年新增10億平米的方向收斂?，F(xiàn)在大小城市無一例外，出現(xiàn)了普遍性的困難，連續(xù)七個季度開始下跌。這是進入高收入社會以后又疊加了人口負增長，出現(xiàn)的一個新的特殊情況，這對中國的經(jīng)濟造成了新的壓力。

我們更多地要依賴消費的增長，中國要進入高收入社會。高收入社會對消費的支撐要做到兩方面：第一，收入要持續(xù)增長。這個持續(xù)增長不僅僅是收入要持續(xù)增長，而且是普遍性的。低收入階層收入要持續(xù)增長，最重要的是要普遍就業(yè)，所以保就業(yè)就是保增長。

第二，要有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，服務業(yè)的發(fā)展就更為重要。尤其是大家常說的就學難、就醫(yī)難，發(fā)展這些才能真正提供消費場景，才能鼓勵消費，這兩個任務都在同時進行，就是居民收入的持續(xù)提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)轉(zhuǎn)型。

解決青年的失業(yè)問題，這幾個機會一定要抓住

2023年4月，中國16-24歲的青年失業(yè)率已經(jīng)達到20.4%，這是歷史上最高的一次。鼓勵年輕人開個小飯館，做點小生意，固然也是一種辦法，但恐怕不是治本之策，不能解決年輕人的就業(yè)問題。

現(xiàn)在每年畢業(yè)的大學生都有1100萬左右。但他不愿意在流水線上工作，需要有一些高收入的機會。但是如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有升級，不能創(chuàng)造較高收入的就業(yè)機會，一定會出現(xiàn)“自愿性失業(yè)”。

這預示著中國必須在兩方面做工作，一方面要創(chuàng)造更多高素質(zhì)或者受過高等教育人群的就業(yè)渠道。除了高新技術(shù)以外，高質(zhì)量服務業(yè)的發(fā)展也很重要，不是開一個飯館、澡堂子之類的，很可能是文創(chuàng)、設計、醫(yī)療、科研、教育這些行業(yè)。

另一方面在制造業(yè)方面也要向高新技術(shù)方向轉(zhuǎn)變，提高勞動生產(chǎn)率，而不再是勞動密集型產(chǎn)業(yè)。即使種地，現(xiàn)在也使用無人機，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)也會用新的技術(shù)來把它重新武裝、重新賦能，變成高技術(shù)的行業(yè)。這些同時調(diào)整，解決新的就業(yè)的壓力。

100萬億元以上的低碳市場潛力巨大

制造業(yè)正處在新技術(shù)革命的前夜，但是前夜是黎明前的黑暗，黎明前的黑暗是最黑的。我們發(fā)現(xiàn)前頭還看不到什么新的技術(shù)革命，但是后面老的技術(shù)革命動力已經(jīng)衰減了，這就出現(xiàn)了經(jīng)濟低迷。

未來有三個方向，一是包括芯片在內(nèi)的AR技術(shù)。美國人認為所謂的新技術(shù)革命的高地就是AR，于是要脫鉤斷鏈，圍堵中國芯片發(fā)展。

二是外層空間技術(shù)，比如馬斯克發(fā)射火箭失敗了，但大家還是為大膽的嘗試歡欣鼓舞。坦率說，外層空間技術(shù)要變成一個真正的產(chǎn)業(yè)，還尚待時日。

三是低碳，盡管科學界對是不是碳排放引起的氣候變暖還有爭論，但是低碳已經(jīng)變成了一個新的經(jīng)濟增長的動力。按照《巴黎協(xié)定》，如果到2050年，全球升溫控制在2度以內(nèi)，我們計算過，中國需要投資100萬億元以上。如果控制在1.5度以內(nèi)，那么投資需要在138萬億元以上。2050年到現(xiàn)在只有28年，總投資100萬億以上，意外著每年投資3萬億以上，對中國經(jīng)濟長期增長是一個利好的消息。

在低碳領域中，中國的技術(shù)在全球上是沒有代差甚至是領先的，比如新能源，包括新能源汽車、電池、風光電。同時，中國是全球產(chǎn)業(yè)最全的一個國家，從手工制造到高新技術(shù)都有，而且它的產(chǎn)能又是最大的。這意味著所有的行業(yè)都需要減碳，所有的技術(shù)都可能有商業(yè)前景。當一件事有商業(yè)前景的時候，它就可以持續(xù)了。如果真正把低碳變成一種可持續(xù)的商業(yè)活動，那么這個投資發(fā)動機就會持續(xù)在發(fā)動，會帶動中國經(jīng)濟進入一個新的階段，從而擋住現(xiàn)在經(jīng)濟下行的壓力。

例如，中國科學院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所在淀粉人工合成方面取得突破性進展，在國際上首次實現(xiàn)二氧化碳到淀粉的從頭合成。盡管現(xiàn)在成本還比較高，但是畢竟是一個可以嘗試的方向。在芯片領域，中美正在“脫鉤斷裂”。低碳是個很大的賽道，換個賽道競爭——低碳起碼是一個避免脫鉤斷鏈的新賽道。

人民幣國際化是一把雙刃劍

二十年前，我就在香港開始從事人民幣國際化工作。坦率地說，二十年來，人民幣國際化的進展非?？?，而且規(guī)模已經(jīng)非常大了，遠遠超出我們的想象。但是人民幣國際化并不是一件只有好處沒有壞處的事，它是雙刃劍。任何一個主權(quán)貨幣作為國際貨幣的話，至少要有一個先決條件，就是它本身是可兌換貨幣。但是人民幣到目前為止還是不可自由兌換，為什么形成這樣一種安排？

1994年，人民幣開始進行匯率改革，當時匯率開始并軌，同時人民幣在1996年實現(xiàn)了經(jīng)常項的可兌換。那一年以后中國就宣布，2000年實現(xiàn)人民幣全面可兌換。但是話音未落，亞洲金融危機就爆發(fā)了。

亞洲金融危機是一個很特殊的危機，資金大幅外流，導致本幣外幣大幅貶值，引起宏觀經(jīng)濟混亂。亞洲沒有任何一個國家能夠幸免?，F(xiàn)在回想起來依然是驚濤駭浪，狀況慘不忍睹。

從那以后我們就認為，人民幣可兌換是目標，但是沒有時間表。因為如果可自由兌換，就意味著放棄管制，資金流出流入會非常方便；如果資金大幅流出就會帶來亞洲金融危機那樣的風險。在亞洲金融危機后，所有亞洲國家都開始加強對資本流出的管制。

與此同時，人民幣開始變成有國際需要的貨幣。其中很重要的原因，是中國成為了世界第二大經(jīng)濟體，中國是很多國家的出口目的地。尤其2008年金融危機以后，由于美元短缺，缺少支付手段，全球沒法兒做生意了。

當時中國是東盟國家最大的棕櫚油和最大的橡膠進口國，但是因為缺少美元沒法兒支付，這個生意也沒法兒做了。有沒有一種貨幣替代美元作為一種支付和計價結(jié)算的手段呢？因為中國是最大的出口目的地，所以人民幣變成了首選貨幣。2009年7月2日，人民幣就開始做跨境貨物貿(mào)易的支付安排。這種操作就構(gòu)成了我們今天所說的，人民幣在世界上可以廣泛使用，但是還不能自由使用，因為它目前還不能自由兌換。

2003年的時候，香港首先使用人民幣。1997年香港回歸以后，香港的繁榮穩(wěn)定變成了我們的責任。但是香港已經(jīng)沒有制造業(yè)，真正把香港經(jīng)濟帶出金融危機的是內(nèi)地居民到香港旅游，因為香港更多的居民都是開小店鋪，做個小生意。有更多的游客去，有更多的消費，對他們是很大的支持。

但是另一個問題出現(xiàn)了，內(nèi)地游客盡管有錢，但是沒有港幣，還是消費不了。于是能不能在香港使用人民幣進行消費就變成了一個問題。當時中國銀行承擔了這樣的任務。游客常去的商戶可以收取人民幣，由中國銀行（香港）兌換成港幣。中國銀行（香港）拿到這些人民幣以后，調(diào)回深圳，與中國人民銀行深圳分行進行清算。最后，由中國人民銀行深圳分行兌換成港幣，調(diào)回香港，用于周轉(zhuǎn)。

2009年以后，這種安排擴大到了東盟地區(qū)，由中央銀行進行清算。這種模式就是現(xiàn)在離岸人民幣清算的最重要方式之一，叫清算行+離岸市場，人民幣由此被廣泛使用。

但它不是自由使用，要通過清算行的這種管道才能把人民幣清算回國，變成是經(jīng)常項流出，資本項回來的這種循環(huán)，全球市場人民幣市場都是這樣的。

但是這又帶來新的問題，比如現(xiàn)在我們有兩個匯率，一個是離岸人民幣市場匯率CNH匯率，一個是在岸人民幣市場匯率，即上海的CNY匯率。兩個匯率之間是有差異的，資金可以來回進行套利，這意味著人民幣繼續(xù)往前走，還有一個可兌換性的問題。

過去的經(jīng)驗叫做先流動后兌換。換言之，在資本項下先本幣實現(xiàn)流動，再說本幣和外幣實行可兌換。它降低了發(fā)展中經(jīng)濟體資本開放的難度。把過去的這個問題分成兩步走，人民幣廣泛使用以后，現(xiàn)在是不是該走第二步了？海南自貿(mào)港的方案里就有這種安排，2035年在債券項下實行可兌換。

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