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作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院、獨立經濟學家

目前時間距離美聯儲年內第5次例會越來越近，此時美元貶值更加急切。昨夜美指卡住102.9點不升值凸顯未來貶值意向。而此時美指偏高102點上方邊緣是源于美國制造業(yè)PMI維持8個月50點下方，美指偏上是信心穩(wěn)定之需，但實際美國經濟依然穩(wěn)健，只是制造業(yè)周期與結構自然行情而已。雖然美國制造業(yè)指標低于50點分水嶺，實際上這與企業(yè)去庫存是關聯重點，美國制造業(yè)消化庫存是制衡指標關鍵期，但并不意味美國制造業(yè)低迷，更不是美國制造業(yè)弱化與退化，反之或許將是未來反彈增長的鋪墊與預備條件。畢竟透過美國上市公司業(yè)績以及上市市值評估，美國經濟產能現實與潛力大概率不是問題，美國經濟衰退概率逐漸下降正是美國經濟周期良性與股市牛市邏輯使然。當下最重要的評估是美元行情，預計美元貶值是第三季度主基調與趨勢性可能。

理由之一：利差效應既是美元利率霸權恢復性，也是美元利差比較貶值應用時機。目前美聯儲加息繼續(xù)推進，7-9月加息概率較為明朗，預計美元基準利率將達到6%邊緣。相比較英國、加拿大以及澳大利亞和新西蘭聯儲加息意愿也比較堅定，他們的基準利率已經接近美元利率水平，尤其英鎊利率最為接近甚至有可能超越美元利率。利差效應或是美元貶值的抓手與空間應用。雖然美國經濟優(yōu)質比較其它發(fā)達國家要強，但是相對籃子貨幣美元主導格局依舊，美元貶值與其它貨幣升值邏輯是技術原理必然性。加之美元指數中參數貨幣權重以歐系貨幣為主，其中英鎊、瑞郎加上歐元占比達到73.1%。

雖然歐元占比較大，而歐元升值面臨滯漲約束利率可能，但英鎊加息與利率刺激性或將帶動歐元升值，進而達到美元貶值目的。與此同時日元占比13.6%，目前日元貶值極端性預示升值反轉強度存在可能，尤其市場輿論認為日元被高估30%，日元合理區(qū)間或在110-130日元之間，而目前日元貶值140-150日元必然加大升值可能，美元貶值與日元升值對標也是美元邏輯與關聯重點。相比較，國際石油價格上漲可能隨時存在，加元升值潛力的也是美元貶值不容忽略的邏輯。今年上半年美元貶值比較去年升值幅度尚未修整到位，而美元走勢長周期100點以上是非常行情，美元80-85點左右是行情走勢常態(tài)水平。因此，第三季度美元貶值是焦點，也是墨綠加息安全性的重點行情擺布。

理由之二：美元高估論是美國國家基本國策論，更是美聯儲加息安全參數關鍵點。去年5月美國高盛投行預計美元高估18%，當時美元指數為103.2-104.2點之間，這預示美元貶值至87點是合乎高估論的匯率參數。當時高盛集團表示，美元被高估18%。美國存在較高風險陷入經濟衰退，在收縮期間美元表現將更加復雜。雖然美元通常會在經濟衰退迫在眉睫時走強，然而一旦經濟衰退，所有賭注都將落空。包括全球外匯和新興市場戰(zhàn)略聯席主管扎克·潘德爾在內的高盛集團策略師引用了歷史數據，這顯示在經濟收縮期間美元的表現更為復雜。隨著全球唱衰美國經濟環(huán)境，美元強勢很快走向貶值調整快速期。加之投資者轉向風險更高的資產投向，美債收益率上升將美元貶值推向估值調整狀態(tài)。去年至今市場一度呈現美元兌大多數貨幣做空，高盛尤其青睞加元等大宗商品出口國。

而在此前，IMF在2019年7月17日就表示，根據近期經濟基本面狀況，美元被高估6%-12%，歐元、日元和人民幣則大致符合基本面。IMF的對外部門報告顯示，經常賬盈余仍然集中在歐元區(qū)和新加坡等發(fā)達經濟體，而赤字一直是美國、英國和一些新興經濟體。而當時美元指數位于97點，按照IMF的高估，美元也應回歸貶值91點和85點，這與我院長期美元技術觀察與規(guī)律的美元指數十分吻合，美元貶值既是美國國家國策，也是美元貶值策略急切之時。

理由之三：美聯儲加息不僅僅是因為通脹考量，目標美元利率站位才是美元核心。雖然美國5月通脹數據從4.9%下降至4%，美聯儲沒有加息看似與通脹舒緩有關，但是美聯儲會議紀要以及美國官方依然強調通脹形勢的嚴峻，目前以及未來依然是美聯儲政策重點。本周美國勞工部將公布6月通脹數據，目前市場預期是3.8%左右，比較4%或進一步下降。然而，通過6月國際石油期貨價格上漲4%以上，加之美國房屋價格以及建筑開工率為2020年高水平，預計未來6月美國通脹反漲態(tài)勢或難以抑制。

當前美國PCE指標穩(wěn)定略低，但未來潛在的服務價格推進以及薪資和小時薪酬上揚十分顯著，美聯儲已經不斷從貨幣政策一般CPI轉向核心CPI——PCE，未來正在加強SPCE——特別PCE的側重，即SPECAIL PCE的美聯儲與時俱進新參數指標。這也是目前美聯儲偏鷹派加息政策堅定與強化的重要指標與支柱。預計未來美聯儲加息理由更加充分合理，美聯儲加息并非是通脹唯一性如此簡單或短期，實際上美聯儲貨幣政策匯率與利率協同長期化才是美聯儲加息的本質。美元貨幣政策補短板是當務之急，也是面對全球流動性過剩的投機極端化必須制衡的工具與手段選項。全球之所以去美元化情緒化愈加嚴重，其中美元利率不足投資價值回報和投機價格收益。

目前美元利率已經重回發(fā)達國家籃子貨幣最高水平主導，但相比較新興市場或發(fā)展中國家利率差異依然存在較大差異。美元利率想象空間與提高峰值正在逐漸實現未來全球利率最高位的進程，預計未來5年左右美元通過利率調節(jié)將是國際利率領先與引領重要和唯一高利率貨幣。美聯儲從戰(zhàn)略高度調控貨幣政策才是美元利率的本質與邏輯宗旨，美元利率站位高屋建瓴與獨樹一幟才是最終目的。目前美元利率戰(zhàn)略第一戰(zhàn)略目標已經實現——占據發(fā)達國家利率最高點；未來第二戰(zhàn)略目標正在布局——占據全球利率最高點，美元利率霸權回歸全球引領與主導，也是美聯儲加息舉措的根本方向與宗旨。

預計美元貶值是第三季度國際金融市場焦點，也是美元行情難點與阻力。畢竟美國經濟與貨幣優(yōu)勢明顯，美元貶值借機發(fā)揮，甚至聯手盟友貨幣和打擊對手貨幣是市場最大不確定風險重點，也是美聯儲加息必須實施的匯率保護性協從與防御手法與策略。

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