文/慧凈

全球風險正像一個急劇膨脹的熱氣球，已經(jīng)處于爆破的邊緣，隨時可能對人民幣、股票、房產(chǎn)、債券、黃金等各類資產(chǎn)造成巨大沖擊。

(資料圖)

7月6日，

美國道瓊斯指數(shù)大跌1.07%，德國DAX指數(shù)大跌2.75%，日經(jīng)指數(shù)大跌1.74%；全球股票市場幾乎都在下跌。

美國10年期國債價格也再次出現(xiàn)久違的大跌，盤中最低觸及110.15，逼近15年歷史低點109區(qū)間。

上海期貨交易所的黃金、白銀更是直接跳空低開。

當天，王五也忙著去銀行把美元一年期定期存款提前取出來，然后進行結匯，即美元換回人民幣。

王五持倉美元半年時間盈利6.5%（即人民幣貶值6.5%），按年化計算盈利13%，他知道什么時候要見好就收。

他說，美聯(lián)儲加息就像溫水煮青蛙，3次、5次影響較小，大家都以為經(jīng)濟已經(jīng)軟著陸時，比如歐美股市、房產(chǎn)、就業(yè)表現(xiàn)得異常繁榮。

恰恰這時，風險往往隨著美聯(lián)儲加息到10次、11次急劇加大，好比水溫快速上升，即將沸騰，這有點像2008年雷曼兄弟破產(chǎn)前的場景。

圖：美10年期國債收益率 ?數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

原因是什么？

答案是實際利率！全球主要國家的實際利率正在由“負利率”轉(zhuǎn)向“正利率”，也就是說全球的借貸成本開始高于投資的收益率，即低風險債券的回報率開始高于股票、房子等風險資產(chǎn)的收益率。

這也預示著全球各類資產(chǎn)的恐慌急劇放大。因為資金概率上會開始進行大規(guī)模地調(diào)倉，將會選擇存錢買債（國債、同業(yè)存單、大額存單等），而不再是借貸投資企業(yè)、股票、房產(chǎn)、商品等。

世界正在變得撲朔迷離，風險的估算正在變得艱難，資產(chǎn)的波動率正在變得無序且混亂，投資的挑戰(zhàn)正在加大。

7月6日凌晨2點（北京時間），美聯(lián)儲公布6月會議紀要。

這份紀要對資本市場而言很重要。

因為它是對美聯(lián)儲6月貨幣政策會議的記錄和總結，內(nèi)容相比鮑威爾講話更加詳細，信息量也更加全面客觀。

美聯(lián)儲貨幣紀要的細節(jié)顯示，美聯(lián)儲遠遠沒有鮑威爾發(fā)表講話時表現(xiàn)的“鴿派”，內(nèi)部有著巨大的分歧。

據(jù)新浪財經(jīng)報道，紀要顯示，部分與會者表示，他們更傾向于在本次會議上將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點，或者他們本可以支持這樣做。

此外，7月6日晚間的美國就業(yè)數(shù)據(jù)也暗示通脹粘性依然巨大，需要進一步加息抑制居高不下的通脹。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，7月6日，美國6月ADP就業(yè)人數(shù)增加49.7萬人，為2022年2月以來最大增幅，且超過此前預估增加22.5萬人的一倍以上。

這也就是說，美聯(lián)儲內(nèi)部本身是有分歧的，但是最后都妥協(xié)了。當然結果就是，面對強勁的就業(yè)、居高不下的通脹，美聯(lián)儲7月加息基本板上釘釘！

數(shù)據(jù)來源：wind

這會帶來什么？

巨大的預期差！

2022年，各位還記得市場是怎么預期美聯(lián)儲的加息節(jié)奏嗎？

幫大家回憶下，

2022年12月5日，中新經(jīng)緯報道，美國政府債券市場的交易員們現(xiàn)在押注，美聯(lián)儲的基準政策利率將在2023年5月達到4.9%的峰值，然后在2023年底回落至4.4%，這意味著約0.5個百分點的降息。

2023年，市場又是怎么預期美聯(lián)儲加息的節(jié)奏呢？

2023年7月6日，中新經(jīng)緯報道，根據(jù)美聯(lián)儲最新的經(jīng)濟預測摘要，今年（2023年）可能還會兩次加息25基點。

概括一下就是，這里有個非常大的預期差：

市場在2022年12月時預計基準利率在今年5月達到峰值4.9%。事實上，美聯(lián)儲基準利率目前在5.0~5.25%，基本符合市場先前的預期，不得不佩服美國市場的預期管理水平。

數(shù)據(jù)來源：wind

那么，預期差在哪？

在7月！

市場原先預計基準利率在2023年5月達到頂峰，并且維持一段時間到4季度后，開始降息兩次。

而如今，基準利率大概率不僅不在7月維持，并且要加息25基點，且7月之后還會有一次加息。

一句話概括預期差，市場原先預期美聯(lián)儲在2023年下半年開始逐漸降息，然而美聯(lián)儲不僅不降息，反而要加息！

就好比，2023年下半年全球本來要放水，突然之間不僅不放水，還要收緊！這一放一收之間，帶來的是雙倍預期差（見上圖）。

因此，全球市場的匯率、股市、房子、債券、黃金、大餅等等大概率都將會在2023年下半年積聚風險，且隨著預期差逐漸演變?yōu)楝F(xiàn)實而發(fā)生劇烈波動。

接下來講下，全球風險的另外兩個潛在預期差，分別是美聯(lián)儲縮表、及債務上限。

先簡單講下美聯(lián)儲縮表。

美聯(lián)儲縮表簡單講就是債務貨幣化的對立面，把直升機撒錢時買的債務再賣出去，收回貨幣。意思是美聯(lián)儲要收回流動性、進行貨幣緊縮了。

美聯(lián)儲2022年最高時的資產(chǎn)負債表為8.98萬億美元，相比美國財政收入4.9萬億美元還高出了4萬億美元。

不得不感慨，美聯(lián)儲實在是太有錢了。

據(jù)富國銀行報告，美聯(lián)儲次輪縮表將以“更快、更激進”的速度進行。該研究所計算，到2023年底，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表可能縮減近1.5萬億美元，降至7.5萬億美元左右。

事實上，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從2022年6月高點的8.98萬億美元，經(jīng)過一年的縮表之后，2023年6月的最新值為8.39萬億美元。

美聯(lián)儲過去一年時間縮表近6千億美元，而接下來半年，美聯(lián)儲壓力山大要用半年時間縮表6千億美元以上，才能接近7.5萬億美元的目標。

總結下，2023年下半年，美聯(lián)儲將加速進行縮表，收緊市場流動性。（見下圖）

圖：縮表??數(shù)據(jù)來源：wind 、葉檀財經(jīng)

再來講下，美國的債務上限。

2023年6月，美國總統(tǒng)拜登簽署法案，暫緩債務上限生效至2025年年初，并對2024財年和2025財年的開支進行限制。

而在之前，美國已經(jīng)觸及當時31.4萬億美元的債務上限。

我們6月份時就有一個觀點：美國債務上限解決之后，必然會進行發(fā)債籌集資金，也必然會對全球市場的流動性造成沖擊。

如今，正在變?yōu)楝F(xiàn)實。

據(jù)美國財政部5月初公布的再融資計劃，其對于6月末、9月末的財政存款余額規(guī)劃分別為5500億美元和6000億美元。合計發(fā)債11500億美元。

另外，據(jù)巴克萊銀行報告，美債供應泛濫將不僅僅局限于短期美國國債，美國財政部很快就需要大幅增加不同期限國債的拍賣規(guī)模。

概括下就是，2023年下半年，美國財政部將加速發(fā)不同期限的國債，收緊市場的流動性。

圖：債務上限 數(shù)據(jù)來源：wind

最后，我個人認為，2023年下半年全球市場將面臨美聯(lián)儲加息、美聯(lián)儲縮表、美財政部發(fā)債的三重壓力大挑戰(zhàn)。

全球市場的邏輯正在發(fā)生改變，將迎來實際利率快速轉(zhuǎn)正、流動性大幅收緊，進而對全球金融造成巨大沖擊。

我問王五，如果是你，你怎么面對這樣的風險？

王五說，歐美金融市場2012年以后本質(zhì)上已經(jīng)是債務驅(qū)動的杠桿游戲，就好比企業(yè)預期每年的營收可以增長10%，在債券利率低于5%時，發(fā)債回購股票、推動股價上漲總歸是一筆不錯的生意。（見上圖）

比如，蘋果2023年5月計劃發(fā)現(xiàn)總價值50億美元的債券，用于股票回購和股息等；而之前的2021年，蘋果已經(jīng)發(fā)行了140億美元的債券，同樣用于股票回購、股息等。

此外，微軟、谷歌等也都在這樣做。

值得注意的是，市場的邏輯已經(jīng)發(fā)生改變。當下沒有更多人愿意借5%以上的債來進行回購股票，相反債息高于股息時，大家更愿意賣出股票、買入債券。

所以，順著這個邏輯，存錢買債（國債、同業(yè)存單、大額存單等）的賠率和勝率，應該會好過借貸投資企業(yè)、股票、房產(chǎn)、商品等。

大家是怎么認為的呢？

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