當核酸檢測成為明日黃花，華大基因要如何撐住自己的股價？

作者 | 張凱旌

【資料圖】

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

疫情潮水褪去的影響仍在發(fā)酵。

8月11日華大基因（300676.SZ）公布的半年報顯示，今年上半年公司實現營收20.71億元，同比下降34.49%；凈利潤5191.95萬元，同比驟降91.43%。業(yè)績增長的焦慮寫在臉上。

下滑的原因并不難理解。早在今年一季度凈利潤同比下降87.49%時，華大基因就在季報中強調了“全球公共衛(wèi)生事件結束”造成的影響；半年報中，公司精準醫(yī)學檢測綜合解決方案業(yè)務收入同比近乎腰斬，而這恰是過去三年為華大基因業(yè)績飆漲做出最大貢獻的業(yè)務。

與此同時，華大基因股價自2020年7月14日階段性高點至今跌幅也已超七成，對應市值蒸發(fā)超500億元。目前公司股價為55.19元/股，市值228億元。不僅已經完全抹平疫情期間的漲幅，而且正向公司歷史股價最低點俯沖而去。

來源：Wind數據

華大基因是最早參與核酸檢測的企業(yè)之一。2020年公司創(chuàng)始人汪建赴武漢成立“火眼”核酸檢測實驗室的舉動，一度讓這家基因檢測龍頭存在感十足。然而當全民核酸時代終結，華大基因又會向市場講述什么新的故事？

業(yè)績大跌，新冠“后遺癥”持續(xù)

新冠疫情的到來，曾讓華大基因的業(yè)績達到前所未有的高度。

一方面，華大基因針對疫情推出了多款新冠病毒檢測試劑盒，其中包括中國首批通過國家相關部門應急審批程序獲準上市的兩款產品。

另一方面，華大基因的“火眼”實驗室，是全球首個可以提供新冠疫情防控全套解決方案的項目。公司可以為落地“火眼”實驗室的地區(qū)輸出檢測技術和設備，為當地人員提供培訓、技術支持、信息分析及報告解讀等一系列服務。

來源：華大基因官網

值得注意的是，華大基因的核酸相關產品，很大一部分都輸出到了海外。2019年，公司在中國大陸（不含港澳臺）之外的營收占比僅有16.57%，2020年這一比例暴漲至66.67%。

兩條業(yè)務線的推動下，2020年華大基因業(yè)績迎來爆發(fā)，其中營收83.97億元，約三分之二由新冠相關業(yè)務貢獻；凈利潤21.02億元，漲幅超6倍，兩項數據均為歷史最高。

但這樣的高光表現并不容易維持。國內方面，隨著整體核酸檢測能力的提升，相關企業(yè)競爭壓力陡增，同時國家還在逐漸壓低收費標準；而在海外的拓展方面，華大基因也有些停滯，2020年其在海外運營的“火眼”實驗室數量就超過了80個，到了2021年和2022年，針對該數字的描述變?yōu)榱恕敖?00個”和“100余個”。而在今年的半年報中，公司已經不再具體披露火眼實驗室的數量。

在此背景下，華大基因2021年以來，業(yè)績一直在走“下坡路”。而“全球公共衛(wèi)生事件”的結束，更是加劇了這一趨勢。

需要注意的是，雖然全民核酸的時代已經結束，但核酸檢測需求萎縮對華大基因的影響在接下來的一段時間內仍將持續(xù)。

與其他借助核酸檢測驅動業(yè)績的幾家公司類似，華大基因應收賬款也受“先辦事后結款”的困擾，持續(xù)保持在高位。2022年，公司應收賬款賬面價值占營收的比例近三成，其中壞賬準備同比增加22.9%，資產減值和信用減值合計為-5.6億元。

其中對于資產減值，也即固定資產和存貨的減值，華大基因曾表示與新冠政策調整相關；而對于信用減值損失，公司并未明確與新冠相關，只是說來源于應收賬款壞賬。

來源：華大基因公告

截至今年上半年，華大基因應收賬款為15.92億元，依然高于疫情前的水平。海南博鰲醫(yī)療總經理鄧之東認為，雖然2022年華大基因已經計提了不少壞賬，但是應收賬款的高比例仍然存在一定的隱患。

不過，華大基因業(yè)績下滑的鍋也不能全甩給核酸。一方面，華大基因在疫情期間的積累也還在持續(xù)發(fā)揮作用。

2023年上半年，華大基因精準醫(yī)學檢測綜合解決方案收入為7.99億元，毛利率59.34%。兩項數字皆是公司四項主業(yè)中最多，且收入顯著高于該業(yè)務在疫情來臨前的水平。華大基因的新冠病毒檢測試劑盒和新冠抗原產品也在國際上獲得了多項資質，公司還有望將“火眼”實驗室積累的經驗，運用到出生缺陷、腫瘤及慢性病防控方面。

另一方面，公司包括生育基因檢測、感染性疾病檢測等在內的其他主業(yè)，近三年來并沒有明顯的增長。

僅從營收上來看，2019年華大基因的龍頭業(yè)務——占總營收42%的生育健康基礎研究和臨床應用服務業(yè)務營收為11.76億元，其內容以各類產檢、新生兒檢測、人體氨基酸、類固醇激素檢測等為主。而到了今年上半年，該業(yè)務的營收為5.66億元，僅同比微增0.03%。與此同時，該業(yè)務的毛利率已經從2019年上半年的72.03%，降至如今的43%。

業(yè)內分析人士認為，這背后可能與生育率的緩慢下跌有關，對應的市場需求也在萎縮。

在此背景下，華大基因給市場留下的想象空間急劇收縮。2019年12月開始的8個月，公司股價曾走出一波近200%的漲幅，但目前公司股價已回落至55.19元/股，跌回了四年前的位置。

股東抄底、減持分化，還能講出什么故事？

恍惚之間，華大基因仿佛又回到了上市之初。當時公司股價一度突破千億，成為A股中僅次于茅臺的高價股，但過了不到一年，市值就縮水到了200億元出頭。

大起大落的背后，外界圍繞華大基因產生了不少爭議。

華大基因起初被資本追捧，很大程度上與創(chuàng)始人汪建的專業(yè)背景有關。上世紀90年代，汪建曾參與到“人類基因組計劃”中，該計劃被譽為是繼原子彈曼哈頓計劃、阿波羅登月計劃后，人類史上第三大偉大工程。后來，汪建還曾任中科院北京基因組研究所副所長，并在非典疫情時第一時間破譯了SARS病毒全基因組序列，率先帶領團隊研制出SARS診斷試劑盒。

汪建曾描繪自己對未來的愿景為：“萬物生長不靠太陽，立體農業(yè)不靠土壤，掌控生老病死不是夢想?！?/p>

但華大基因的科技屬性并沒能匹配外界對其的期待。其賴以成名的基因測序業(yè)務，主要做的是產業(yè)鏈中游的生意，技術門檻沒有上游高，公司因此有“基因界富士康”之稱。重營銷輕研發(fā)也是華大基因被詬病的原因之一，2018年-2022年，公司研發(fā)費用合計為22.21億元，銷售費用則高達50.58億元。

來源：罐頭圖庫

此外，華大基因作為華大集團旗下重要的上市公司平臺，沒少為華大集團“輸血”。2018年以來，華大基因每年都能向關聯(lián)方付出6.5億元左右的采購資金，其前兩大供應商中，長期有一席被關聯(lián)方占據，采購金額占總采購額的比例最高一度超50%。公司的股份也經常被大股東拿去質押，截至4月25日，華大控股及其一致行動人質押數量占其持股比例已過半。

再加上王德明、饒毅、方舟子等人先后與華大基因發(fā)生的糾葛和質疑，公司早已不再是當初身披光環(huán)的“千億獨角獸”。

不過，靠著過去三年的業(yè)績爆發(fā)，華大基因多少攢下了一些家底，這也為公司后續(xù)的發(fā)展提供了更多可能性。

2019年底，華大基因的貨幣資金僅7億元出頭，一年之后就暴漲至54.3億元。截至今年上半年，仍維持在50.24億元的高位。

華大基因稱，一方面將把這部分資產用于聚焦主業(yè)進行研發(fā)和市場拓展，提升實驗室自動化水平、提高產能，為前端業(yè)務提供支撐；另一方面將探索新的業(yè)務機會，尋求外延式發(fā)展。

具體而言，在研發(fā)層面，公司會進一步加大投入，尤其是在原有的核心業(yè)務領域方面，并加大在慢性疾病領域的投資。

如在生育健康領域，公司會以出生缺陷三級防控體系為核心，拓展核心業(yè)務產品線；在腫瘤防控領域，公司將持續(xù)在腸癌、肝癌早篩的臨床性能驗證、國內外資質申報以及大規(guī)模自動化檢測方案推廣等方向投入；在感染防控領域，公司會將過去三年期間建立起來的防控能力轉化為對其他常見、高發(fā)傳染病的防控能力。

對于“火眼實驗室”，華大基因將立足于“平疫結合”的新型技術平臺，持續(xù)轉化為生育健康、腫瘤防控、感染防控、慢病防控等全生命周期的醫(yī)學檢測服務能力。

而在運營層面，華大基因表示，將持續(xù)加大降本增效的力度，優(yōu)化升級組織結構，培養(yǎng)和引進多學科、多層次的技術與產業(yè)人才。

但這些舉措能在多長時間內收到效果，并不是一件容易確定的事。事實上，除了華大基因，目前基因測序行業(yè)的其他企業(yè)，包括燃石醫(yī)學、貝康醫(yī)療、貝瑞基因等，財報都難言出色。就技術層面而言，自NIPT（無創(chuàng)產前DNA檢測）問世后，行業(yè)已經很長時間沒出現新的爆款了。

更何況，華大基因募資投建項目的進度，也并非一帆風順。同樣在8月11日，華大基因披露了募集資金的使用公告，公司2020年為青島檢測試劑生產及基因檢測服務項目募集的6.68億元資金，如今僅投入了3000萬元出頭。

對此，公司解釋是與政府部門多次溝通和協(xié)商修訂土地出讓合同相關條款以及宏觀環(huán)境影響所致。但經歷三年，市場環(huán)境是否已經發(fā)生變化，公司并沒給出明確答案。

在此背景下，市場對華大基因的態(tài)度也出現分化的趨勢。Wind數據顯示，2022年以來，包括中國銀行股份有限公司-華寶中證醫(yī)療交易型開放式指數證券投資基金、中國銀行股份有限公司-招商國證生物醫(yī)藥指數分級證券投資基金、交通銀行股份有限公司-萬家行業(yè)優(yōu)選混合型證券投資基金（LOF）、中國工商銀行股份有限公司-易方達創(chuàng)業(yè)板交易型開放式指數證券投資基金等在內，多支基金都對華大基因進行了增持。

其中，交行萬家優(yōu)選和中行華寶中證醫(yī)療在今年上半年均是連續(xù)兩個季度增持，累計分別增持了333.33萬股、196.32萬股，目前分列華大基因的第三和第五大股東。

同期，香港中央結算有限公司（陸股通）則進行了連續(xù)減持，2022年來已累計減持927.29萬股。此消彼長之下已從第三大股東降為第四大股東。

可以肯定的是，想要讓基因檢測的大規(guī)模商業(yè)化時代盡早到來，企業(yè)仍需要不遺余力地在研發(fā)端投入。而是否能把握住機遇，就要看華大基因自己真金白銀的投入是不是用到了刀刃上。

你如何看待華大基因在全民核酸時代結束后業(yè)績大幅下滑的情況？認為華大基因股價還能重新起飛嗎？評論區(qū)聊聊吧！

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