作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

(相關(guān)資料圖)

在資本市場(chǎng)上，燃?xì)庖幌驅(qū)儆跊]有太多故事可講的板塊。不過8月10日，燃?xì)獍鍓K卻罕見強(qiáng)勢(shì)大漲5.22%。

消息面上，因海外天然氣供給收緊，美國、歐洲天然氣期貨價(jià)格均大幅上漲，甚至創(chuàng)下了6月中旬以來的新高。

受此影響，多只燃?xì)夤墒艿劫Y金關(guān)注。其中，成都燃?xì)?/strong>(603053)上漲8.07%，貴州燃?xì)?/strong>(600903)漲停。

然而僅僅一日，強(qiáng)勢(shì)上漲的勢(shì)頭便戛然而止。8月11日，貴州燃?xì)庑》諠q1.18%。成都燃?xì)鈩t直接掉頭向下，跌超5%。截至撰稿（8月14日），貴州燃?xì)?、成都燃?xì)饫^續(xù)下跌2.65%、4.86%。

來源：同花順-2023年8月11日

歸根結(jié)底，這一時(shí)的消息刺激，終究無法扭轉(zhuǎn)企業(yè)疲軟的業(yè)績(jī)。

一、上游氣源集中，下游價(jià)格管控

燃?xì)馐且粋€(gè)比較特殊的領(lǐng)域，應(yīng)該說，這也是一門“牌照生意”。想要從事城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，首先要拿到這個(gè)城市的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

所以這個(gè)行業(yè)，國有企業(yè)占據(jù)天然優(yōu)勢(shì)。而本文要分析的成都燃?xì)猓瑢?shí)控人就是成都市國資委。貴州燃?xì)?，?shí)控人是貴州省國資委。

這也就決定了成都燃?xì)夂唾F州燃?xì)?，基本都是依托?strong>本地發(fā)展。2022年，貴州燃?xì)馐?nèi)收入占比高達(dá)93.63%，而成都燃?xì)?，收入則100%都來源于省內(nèi)。

來源：同花順，成都燃?xì)猓ㄗ螅┵F州燃?xì)猓ㄓ遥?/p>

不僅市場(chǎng)畫地為牢，燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈上，也始終處于弱勢(shì)地位。

燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)模式大體相同。首先從上游天然氣生產(chǎn)銷售單位采購氣源，而后經(jīng)過公司建設(shè)或運(yùn)營(yíng)的天然氣支線管道、門站、儲(chǔ)配站、各級(jí)輸配管網(wǎng)，向居民、商業(yè)、工業(yè)和加氣站等終端用戶銷售。

燃?xì)夤镜睦麧?rùn)點(diǎn)，主要來源于氣源采購和終端銷售的價(jià)差。

而上游采購端，國內(nèi)能夠穩(wěn)定供應(yīng)管道天然氣的供應(yīng)商，主要就是中石油、中石化、中海油。三桶油在國內(nèi)天然氣產(chǎn)量占全國產(chǎn)量95%以上，進(jìn)口量占全國進(jìn)口量80%以上，供應(yīng)量占國內(nèi)天然氣市場(chǎng)份額的90%左右。

從數(shù)據(jù)來看，2022年，成都燃?xì)?、貴州燃?xì)獾谝淮蠊?yīng)商采購占比分別高達(dá)66.15%、51.28%。上游供應(yīng)商相當(dāng)集中。

來源：成都燃?xì)?022年年報(bào)

來源：貴州燃?xì)?022年年報(bào)

至于下游銷售端，燃?xì)馀錃鈨r(jià)格受到所在地政府物價(jià)監(jiān)管部門的監(jiān)管。

所以總體而言，中游的燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)公司，對(duì)上下游都沒什么話語權(quán)。如遇上游漲價(jià)，對(duì)企業(yè)而言打擊更大。

2022 年，烏克蘭能源危機(jī)給國際天然氣價(jià)格帶來較大影響，國內(nèi)天然氣價(jià)格遠(yuǎn)高于以往同期水平。而價(jià)格向下游疏導(dǎo)存在時(shí)間差、幅度差。從而導(dǎo)致2022年前三季度，貴州燃?xì)饩鶎?shí)現(xiàn)虧損，到第四季度才勉強(qiáng)扭虧為盈。

來源：同花順-貴州燃?xì)鈫渭径葦?shù)據(jù)

二、成都燃?xì)?，成長(zhǎng)性堪憂

燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)模式，從根本上就不具備資本熱炒的屬性。能夠支撐股價(jià)的，唯有業(yè)績(jī)。

不過對(duì)比成都燃?xì)夂唾F州燃?xì)鈦砜?，成都燃?xì)饫麧?rùn)更高，但市值卻更小。而且從本次波動(dòng)前后的漲跌幅來看，成都燃?xì)鉂q的更少，跌的更多，顯然也沒有貴州燃?xì)馐軞g迎。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

為什么？

雖然，成都燃?xì)夂唾F州燃?xì)?，都是依托于本地市?chǎng)發(fā)展。但究竟有多大市場(chǎng)，還得看拿到了多少特許經(jīng)營(yíng)。

據(jù)成都燃?xì)?/strong>在2022年年報(bào)中披露，目前已取得了成都繞城高速以內(nèi)區(qū)域及周邊多個(gè)區(qū)縣的部分區(qū)域天然氣市場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或獨(dú)家經(jīng)營(yíng)區(qū)域。

但是，公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)的新建項(xiàng)目減少，客戶已逐漸飽和。

來源：成都燃?xì)?022年年報(bào)

未來，成都燃?xì)獾氖袌?chǎng)增長(zhǎng)，主要依賴于向外擴(kuò)張。但是，外部已被授權(quán)的區(qū)域，都處于其他公司壟斷經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。如果想切入市場(chǎng)，只能通過并購入股。

換句話說，僅靠自然增長(zhǎng)，成都燃?xì)庖驯平鼧O限。

對(duì)于尚未授權(quán)的區(qū)域，成都燃?xì)庑枰c其他城市燃?xì)馄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)獲取。只是不知，全國還有多少尚未授權(quán)的區(qū)域，成都燃?xì)庾鳛橥鈦碚?，又能有多少?jìng)爭(zhēng)力？

而從數(shù)據(jù)來看，成都燃?xì)獾氖蹥饬?，已連續(xù)4年，幾乎沒有增長(zhǎng)。

來源：同花順iFinD-成都燃?xì)?/p>

在這個(gè)層面，貴州燃?xì)?/strong>則恰恰相反。

近幾年，貴州燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)區(qū)域不斷擴(kuò)大。2020年取得了14個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)；2021年取得了16個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)；2022年又新取得了5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)。

截至2022年底，貴州燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)區(qū)域已擴(kuò)大到 38 個(gè)，其中，省內(nèi)37個(gè)，省外1個(gè)。

從數(shù)據(jù)來看，近5年，貴州燃?xì)獾娜細(xì)?strong>銷量、貴州省內(nèi)市占率均逐年提升。

來源：貴州燃?xì)?022年年報(bào)

顯然，比起成都燃?xì)?，貴州燃?xì)飧叱砷L(zhǎng)性。

不過2022年，貴州燃?xì)怃N量增速也已明顯放緩，同比增速已由上一年的19.7%，降至8.5%。不知依托于本省，貴州燃?xì)獾脑鲩L(zhǎng)，還能持續(xù)多久？

三、貴州燃?xì)猓月浜?/strong>

總體來說，燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)應(yīng)該算是一個(gè)最沒有想象空間的行業(yè)了。上游供應(yīng)商集中，下游定價(jià)又受管控。而在業(yè)務(wù)規(guī)模上，燃?xì)夤居趾茈y走出本地市場(chǎng)。

目前來看，成都燃?xì)庠?jīng)營(yíng)區(qū)域市場(chǎng)早已飽和，燃?xì)怃N量已多年停滯不前。相比之下，貴州燃?xì)膺€處在橫向擴(kuò)張中，銷量逐年有所增長(zhǎng)。

不過，擴(kuò)張也是又代價(jià)的。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，成都燃?xì)赓Y產(chǎn)負(fù)債率36.88%，而貴州燃?xì)?strong>資產(chǎn)負(fù)債率則高達(dá)63.41%。

貴州燃?xì)獗澈笥袊Y委背書，或不至于有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，但是負(fù)債過高，顯然會(huì)影響盈利能力。

2023年一季度，成都燃?xì)?strong>財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.85%，而貴州燃?xì)庳?cái)務(wù)費(fèi)用率2.73%。一正一反，相差了近4個(gè)點(diǎn)。

而在毛利率層面，貴州燃?xì)獗揪吐浜笥诔啥既細(xì)狻?023年一季度，成都燃?xì)饷?1.17%，而貴州燃?xì)饷什艅倓偦謴?fù)至15.75%。

綜合下來，貴州燃?xì)?023年上半年雖然成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，但一季度凈利率也就只有6%。比起成都燃?xì)獾?2.52%，差距在一倍左右。

進(jìn)一步拉長(zhǎng)時(shí)間段來看，成都燃?xì)鈨衾驶驹?0%以上，而貴州燃?xì)鈩t基本在5%上下徘徊。

來源：同花順，成都燃?xì)猓ㄗ螅┵F州燃?xì)猓ㄓ遥?/p>

目前，市場(chǎng)愿意給予貴州燃?xì)飧叩?strong>市盈率，或是因其有更好的成長(zhǎng)性。但隨著增速減緩，以貴州燃?xì)獾挠芰?，若想追平成都燃?xì)獾臉I(yè)績(jī)，恐怕仍需要不少的時(shí)間。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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