冉學(xué)東

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宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至2022年后半年，某些變量正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，尤其引人關(guān)注的是，此前讓人擔(dān)憂的通脹基本解除，從原材料上游價(jià)格看，未來(lái)物價(jià)仍然將在低位運(yùn)行。

與此同時(shí)，出口增速也開(kāi)始下行，這說(shuō)明外需出現(xiàn)萎靡，疫情后的出口紅利結(jié)束。從去年年末到今年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)政策持續(xù)支持，仍然起色不大，降低融資成本仍然有很大的空間。

筆者認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)利率將進(jìn)一步走低，銀行信貸更加加碼，政府的投資支出將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資力度將會(huì)更大，這對(duì)目前信心極度低迷的房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)好消息，居民儲(chǔ)蓄的增加意味著居民杠桿已經(jīng)降低，未來(lái)加杠桿的空間打開(kāi)，這就導(dǎo)致銀行信貸投放的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

今年10月中國(guó)對(duì)外總出口金額2983.7億美元，同比增速-0.3%，較上月走弱6個(gè)百分點(diǎn)。這已經(jīng)是出口增速同比連續(xù)下行第三個(gè)月，并且10月份是負(fù)增長(zhǎng)，回落幅度超出市場(chǎng)的預(yù)期。

出口走弱的主要是東盟國(guó)家和歐盟，而美國(guó)的需求反而下滑不算多，這說(shuō)明需求的收縮是全球性的，那么出口的繁榮期已經(jīng)結(jié)束，而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的臨近，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)中國(guó)出口商品的需求可能也會(huì)下滑，出口的萎縮可能是長(zhǎng)期性的。

從全球的角度看，目前正在進(jìn)入全球貿(mào)易收縮的階段，這是全球經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的一個(gè)表現(xiàn)，非美經(jīng)濟(jì)甚至弱于美國(guó)，消費(fèi)弱于生產(chǎn)，出口加速下行，8月以來(lái)韓國(guó)出口同比加速下行，也反映了當(dāng)下全球經(jīng)貿(mào)下行的事實(shí)。

自從新冠疫情在全球爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上還是延續(xù)此前的下行態(tài)勢(shì)，但是由于較好的控制了疫情爆發(fā)，生產(chǎn)恢復(fù)較快，出口成為“三駕馬車(chē)”最靚麗的風(fēng)景，可以說(shuō)彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求的不足，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大引擎，那么未來(lái)一旦出口長(zhǎng)期偏弱，內(nèi)需就必須跟上接棒出口，消費(fèi)和投資就不能延續(xù)弱勢(shì)。

外需是如此，再看內(nèi)需，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下行可能也是長(zhǎng)期性的，此前擔(dān)憂的通脹，已經(jīng)完全解除。

11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比2.1%，較9月2.8%的高點(diǎn)出現(xiàn)了明顯緩和。PPI同比-1.3%，是2021年以來(lái)首次進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。通脹中樞在進(jìn)一步走低，核心CPI穩(wěn)定在0.6%的年內(nèi)低位。

CPI同比回落幅度較大的原因是去年同期基數(shù)抬升較高，去年10月的環(huán)比0.7%是年內(nèi)次高點(diǎn)，二是今年10月鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降；還有一個(gè)重點(diǎn)是10月份能源價(jià)格有所下行。

豬肉價(jià)格在10月繼續(xù)上行，環(huán)比為9.4%，漲幅比前值擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)；同比為51.8%，漲幅比前值擴(kuò)大15.8個(gè)百分點(diǎn)。影響CPI上漲約0.64個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)如果除去豬肉價(jià)格，10月份的CPI只有1.46%。

PPI環(huán)比盡管由降轉(zhuǎn)升，但同比依然回落至-1.3%。CPI和PPI增剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大至3%以上，這個(gè)剪刀差意味著產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)的利潤(rùn)空間打開(kāi)，邏輯上這對(duì)應(yīng)著中下游利潤(rùn)空間的繼續(xù)改善。

不過(guò)疫情防控估計(jì)后半年可能進(jìn)一步加碼，居民生活半徑收縮，終端服務(wù)業(yè)企業(yè)很難享受到這個(gè)利潤(rùn)空間

現(xiàn)在看來(lái)不論是外需還是內(nèi)需，尤其是消費(fèi)的增長(zhǎng)以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售都有很大的提升空間，這一點(diǎn)在10月份貨幣信貸數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得也非常明顯。

剛剛出臺(tái)的10月社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2022年10月社會(huì)融資規(guī)模增量為9079億元，比上年同期少7097億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元。

而10月份人民幣貸款增加6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。分部門(mén)看，住戶貸款減少180億元，其中，短期貸款減少512億元，中長(zhǎng)期貸款增加332億元；企（事）業(yè)單位貸款增加4626億元，其中，短期貸款減少1843億元，中長(zhǎng)期貸款增加4623億元。

居民中長(zhǎng)期貸款只增加了332億元，說(shuō)明房地產(chǎn)需求仍然非常萎靡；企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款增量不錯(cuò)，可能主要是政府對(duì)大興基礎(chǔ)設(shè)施的投資持續(xù)發(fā)力的表現(xiàn)。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，盡管10月信貸和社會(huì)融資有季節(jié)性下滑的因素，但是總體上的下滑幅度超出預(yù)期，說(shuō)明目前經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)和投資需求提升的空間非常大，而目前金融機(jī)構(gòu)貸款融資應(yīng)該說(shuō)是相當(dāng)積極的，這一方面是政策的支持，一方面也是受商業(yè)銀行盈利的壓力，即使如此10月的信貸和社會(huì)融資下滑如此嚴(yán)重，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的需求不振是非常明顯的。

未來(lái)財(cái)政政策發(fā)力，政府投資支出必定要加碼，而從貨幣政策來(lái)說(shuō)，此前商業(yè)銀行信貸方面的投放還是相當(dāng)努力的，但是10月的數(shù)據(jù)表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的需求仍然非常疲弱，信貸和社會(huì)融資下降的焦點(diǎn)不在供給側(cè)，而是需求側(cè)，那么就必須降低融資成本。

未來(lái)央行可能進(jìn)一步降低市場(chǎng)利率，甚至基準(zhǔn)利率，這樣才可能邊際上改善消費(fèi)和投資兩端的預(yù)期，尤其是降息將進(jìn)一步降低政府債務(wù)壓力，改善未來(lái)投資的預(yù)期，這些都具有很重要的意義。

責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉

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