原創(chuàng) 劉曉博

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最近，貴州遵義最大城投企業(yè)——遵義道橋建設(shè)（集團(tuán)）有限公司的156億元銀行貸款展期20年的事件，引起了廣泛的關(guān)注。

這件事的背后，是房地產(chǎn)失速、賣地收入銳減之后，地方政府遭遇的尷尬局面：財(cái)政入不敷出，穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)力不存心，多年積累在城投平臺(tái)的各種債務(wù)壓力巨大。

近日，一篇題為《地方基建欠了六十多萬(wàn)億，需要奇跡才還得上》、討論上述事件的文章被不少人轉(zhuǎn)發(fā)，文章引述的數(shù)據(jù)為：2021年我國(guó)城投平臺(tái)的有息債務(wù)余額高達(dá)56萬(wàn)億元。剛過(guò)去的2022年，城投債的總規(guī)?？赡芤呀?jīng)達(dá)到了65萬(wàn)億元，中國(guó)人人均欠5萬(wàn)。

由此引發(fā)不少人討論，這60萬(wàn)億由地方政府通過(guò)城投平臺(tái)欠下的“基建類債務(wù)”，到什么時(shí)候才能還清？

其實(shí)今天還有一篇地方債務(wù)的研究報(bào)告值得一讀，這就是粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒的《防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：形勢(shì)與應(yīng)對(duì)》，文內(nèi)有下面一份反映地方政府債務(wù)的表格：

粵開證券上述表格里，地方政府債務(wù)被分為“地方債”和“城投平臺(tái)債”。

前者發(fā)行比較規(guī)范，需要省級(jí)政府同意，并向中央報(bào)備。各地的地方債余額到2021年為30.37萬(wàn)億元。至于城投平臺(tái)帶息余額，到2021年為44.35萬(wàn)億。

這兩筆債務(wù)相加，達(dá)到了74.72萬(wàn)億元。

如果看“廣義債務(wù)率”（兩項(xiàng)債務(wù)之和占表格里四項(xiàng)財(cái)政收入總和的比重），天津?yàn)樽罡?，達(dá)到了530%；其次是北京、重慶、貴州、江蘇、浙江、云南、湖南、四川等省市，均超過(guò)了300%。

更令人吃驚的是，在廣義債務(wù)率超過(guò)300%的省市區(qū)里，既有貴州、云南、湖南等相對(duì)落戶省區(qū)，也有天津、北京、江蘇、浙江這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市。

由此可見(jiàn)地方債務(wù)情況之嚴(yán)重。

那么：無(wú)論地方城投平臺(tái)的有息債務(wù)是44.3萬(wàn)億，還是60萬(wàn)億，這都是一個(gè)龐大的數(shù)字。如此天量債務(wù)，到底意味著什么，將來(lái)地方政府拿什么來(lái)還？它又將倒逼出什么變局來(lái)？

下面談?wù)勎业目捶ā?/strong>

城投平臺(tái)的欠賬，不存在實(shí)質(zhì)性的還錢問(wèn)題。它跟地方債、國(guó)債一起，都是政府債務(wù)的一部分，最終的結(jié)果是借新還舊、不斷滾雪球，越來(lái)越大而已。

凡是為政府債務(wù)如何歸還而發(fā)愁的人，都是不懂經(jīng)濟(jì)的。無(wú)論財(cái)政赤字，還是政府債務(wù)，其實(shí)質(zhì)都是一種發(fā)鈔方式。

如果地方債、國(guó)債都?xì)w還了，余額越來(lái)越少，對(duì)國(guó)家反而是不幸的，因?yàn)檫@意味著“大通縮”到來(lái)， 錢將越來(lái)越少、越來(lái)越值錢，大家競(jìng)相減少投資和消費(fèi)，因?yàn)槟弥X本身就是最劃算的投資。

而當(dāng)國(guó)家和地方政府不斷舉債，甚至要求央行印鈔直接購(gòu)買國(guó)債、地方債的時(shí)候，則意味著貨幣擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格上漲，大家消費(fèi)、投資欲望上升，經(jīng)濟(jì)邁向溫暖期。

另外，地方城投平臺(tái)所欠下的債務(wù)，不一定都對(duì)應(yīng)著無(wú)效投資。其中很多投資，還是很大程度上完善了城市的基礎(chǔ)設(shè)施、提升了城市形象。當(dāng)然，其中存在一些無(wú)效、低效投資，也可能存在腐敗現(xiàn)象。

這是否意味著地方政府欠債越多越好，越能刺激經(jīng)濟(jì)、增加大家的收入？

當(dāng)然不是。

這里面有一個(gè)“度”，必須要適可而止而止，過(guò)猶不及。

如果政府舉債過(guò)多，占每年財(cái)政收入的比重太高，占GDP的比重太高，就意味著債務(wù)率偏高了，就可能出問(wèn)題。

負(fù)面作用一般是兩個(gè)：第一，通脹率飆升，貧富差距拉大；第二，政府債務(wù)率太高，會(huì)引發(fā)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“較低評(píng)價(jià)”，可能導(dǎo)致匯率波動(dòng)，也影響國(guó)際資金投資其國(guó)債、地方債的興趣。

也就是說(shuō)，政府的債務(wù)規(guī)模要適度。是否適度，要看每年還本付息金額占常規(guī)財(cái)政收入的比重，以及總負(fù)債占GDP的比重。對(duì)此，國(guó)際上有一系列指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)、判斷。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是“強(qiáng)政府主導(dǎo)模式”，我們常說(shuō)自己的體制優(yōu)勢(shì)是可以“集中精力辦大事”。說(shuō)白了，就是在政府和民間的財(cái)富分配中，政府掌控力更強(qiáng)，多拿走了一塊。這多拿走的，用來(lái)轉(zhuǎn)移支付、平衡全國(guó)，或者用來(lái)上大項(xiàng)目，搞大基建。

幾十年來(lái)，地方政府已經(jīng)習(xí)慣了這樣做。在房地產(chǎn)大發(fā)展、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的時(shí)代，我們也有條件這樣做，因?yàn)樵隽控?cái)富太多了。

但隨著城鎮(zhèn)化率達(dá)到高位，人口紅利終結(jié)，房地產(chǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)，地方政府一下子傻了：他們突然發(fā)現(xiàn)，土地賣不出去了，來(lái)自房地產(chǎn)的稅收大幅下滑。不僅穩(wěn)增長(zhǎng)、搞大基建的錢沒(méi)有了，連給基層發(fā)工資的錢都緊張起來(lái)。

所以我們看到：2022年地方城投平臺(tái)債務(wù)再次迅猛擴(kuò)張，因?yàn)檫@些平臺(tái)要承擔(dān)起土地市場(chǎng)“托市”的任務(wù)，替地方政府撐場(chǎng)子、回籠資金救急。

上圖是第三方研究機(jī)構(gòu)整理的，22個(gè)集中出讓住宅用地城市在2022年賣地情況。其中42%的賣地款來(lái)自地方國(guó)資的接盤，金額高達(dá)7486億元。

7486億元，只是22個(gè)集中出讓住宅用地城市的“城投平臺(tái)”出資拿地額。放眼全國(guó)，2022年地方城投平臺(tái)通過(guò)賣地至少給地方財(cái)政輸血了超過(guò)1萬(wàn)億。

其實(shí)質(zhì)，相當(dāng)于地方政府把土地左手賣給了右手，然后從銀行獲得了貸款。

如果將來(lái)房地產(chǎn)回暖還算罷了，如果樓市繼續(xù)低迷，則地方城投平臺(tái)的債務(wù)壓力將更加沉重、巨大。

未來(lái)的解脫之路，要么是像上遵義一樣大幅展期，要么轉(zhuǎn)換為地方債。甚至到了最后，還可能把部分地方債轉(zhuǎn)換為國(guó)債，因?yàn)橹醒胝膫鶆?wù)率目前明顯低于地方政府。

雖然60萬(wàn)億城投平臺(tái)債務(wù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的還款壓力，只有借新還舊、展期等壓力，但這個(gè)問(wèn)題日益嚴(yán)重，會(huì)倒逼出很多改革。

比如，無(wú)效益、低效益的大基建，未來(lái)會(huì)被嚴(yán)格控制；新上的項(xiàng)目，只能被迫跟著人口走，進(jìn)一步向大城市及其都市圈集中，由此帶來(lái)中西部、南北的更大差距。

人口持續(xù)流失地區(qū)，是否還要維持架構(gòu)齊全的政府，是否需要合并下屬的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、縣、市，都會(huì)逐步納入議事日程。人口只有數(shù)萬(wàn)人的縣，是否還要有那么多副縣長(zhǎng)？是否還要保持那么多部門？行政架構(gòu)是否要精簡(jiǎn)？也都會(huì)被關(guān)注。

為了增加居民消費(fèi)能力，打造強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，財(cái)富在“國(guó)家-個(gè)人”之間的分配比例，是否需要調(diào)整？

過(guò)去這些年來(lái)，居民總收入占當(dāng)年GDP的比重不斷走低（下圖）：

這意味著，我們每年創(chuàng)造的財(cái)富，大部分被集中到政府手里。政府某種程度上替居民做了投資、消費(fèi)的決策。而地方政府的投資效率，顯然沒(méi)有個(gè)人高。

與其把錢集中起來(lái)，在大基建中選擇低效項(xiàng)目而打水漂，還不如把更多財(cái)富交給居民個(gè)人，讓他們自己消費(fèi)、自己投資。

這恐怕才是未來(lái)改革方向，也是啟動(dòng)內(nèi)需最應(yīng)該做的事情。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債率 城投公司