導(dǎo)語(yǔ)：在商標(biāo)之爭(zhēng)的進(jìn)程中，巖石股份短暫地喘了一口氣。但自身面臨的一系列挑戰(zhàn)，仍在繼續(xù)。

商標(biāo)之爭(zhēng)，塵埃未定

(資料圖片)

“酒”和“貴”兩個(gè)字，貫穿了巖石股份五年來(lái)的發(fā)展主線。

靠跨界布局白酒，使巖石股份（600696.SH）成為A股第20家白酒上市公司。在白酒已屬IPO上市“紅燈”行業(yè)后，這一“牌照”顯得尤為稀缺。

2018年年初，巖石股份的關(guān)聯(lián)方中國(guó)貴酒集團(tuán)有限公司旗下貴釀酒業(yè)有限公司成立。當(dāng)年12月，巖石股份以228.24萬(wàn)元價(jià)格從貴釀酒業(yè)處獲得白酒線上銷售平臺(tái)貴州貴酒云電子85%股權(quán)。

隨后，貴州貴酒云電子更名為上海貴酒云電子商務(wù)有限公司。

中國(guó)貴酒集團(tuán)董事長(zhǎng)韓宏偉，也是著名“海銀系”核心人物，是巖石股份實(shí)控人韓嘯的父親。

上海貴酒云電子等股權(quán)架構(gòu)（疑似部分未更新），來(lái)源：天眼查APP

完成對(duì)釀酒產(chǎn)業(yè)從生產(chǎn)到銷售等一系列布局后，巖石股份正式進(jìn)軍白酒行業(yè)。

或許為了進(jìn)一步體現(xiàn)稀缺的白酒屬性，也或許偏愛(ài)“貴”這個(gè)字，2019年11月，巖石股份的控股股東上海存碩實(shí)業(yè)更名為上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司。

當(dāng)時(shí)頭戴ST帽子的巖石股份，一個(gè)月后也發(fā)出公告，將公司名稱由“上海巖石企業(yè)發(fā)展股份有限公司”變更為“上海貴酒股份有限公司”（以下仍簡(jiǎn)稱“巖石股份”）。

雖然控股股東和上市公司主體已更名完畢，但巖石股份的股票簡(jiǎn)稱更名心愿卻遲遲難以實(shí)現(xiàn)，四年過(guò)去，其證券簡(jiǎn)稱仍是“巖石股份”。

這主要源于涉及與洋河股份（002304.SZ）旗下品牌貴州貴酒集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州貴酒”）的商標(biāo)侵權(quán)糾紛。

2019年巖石股份宣布更名后，原告貴州貴酒以涉及商標(biāo)侵權(quán)與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由，將巖石股份（上海貴酒股份有限公司，被告三）及其關(guān)聯(lián)方上海貴酒酒業(yè)銷售有限公司（被告一）和貴州貴釀酒業(yè)有限公司（被告二）告上法庭。

根據(jù)天眼查APP，被告一上海貴酒酒業(yè)銷售有限公司是上海貴酒云電子商務(wù)有限公司全資子公司，即巖石股份的孫公司。而被告二如上文所述，是巖石股份的關(guān)聯(lián)公司。

2021年7月13日，南京中級(jí)人民法院作出一審判決，要求被告二自本判決生效之日起立即停止生產(chǎn)、銷售侵害原告第101911號(hào)、8550010號(hào)“貴”注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)商品的行為，且賠償經(jīng)濟(jì)損失及制止侵權(quán)的合理費(fèi)用100萬(wàn)元；要求被告一承擔(dān)給付義務(wù)中的20萬(wàn)元連帶賠償責(zé)任；駁回原告其他訴訟請(qǐng)求。

貴州貴酒不服上述判決，后上訴至江蘇省高級(jí)人民法院。

2022年5月17日,江蘇省高級(jí)人民法院裁定撤銷一審判決，發(fā)回江蘇省南京市中級(jí)人民法院重審。

最新審判結(jié)果顯示，貴州貴酒有關(guān)巖石股份停止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為和變更公司名稱等訴請(qǐng)，被法院駁回。巖石股份須對(duì)給付義務(wù)中的10萬(wàn)元承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

一個(gè)歷時(shí)數(shù)年的官司，10萬(wàn)元對(duì)巖石股份來(lái)說(shuō)實(shí)屬不值一提。或因難掩欣喜，巖石股份在披露公告中使用了“僅需”二字。

來(lái)源：6月20日“巖石股份：訴訟進(jìn)展公告”

如果原被告雙方對(duì)本次重審判決結(jié)果均無(wú)異議，巖石股份得償所愿，或有望獲得監(jiān)管核準(zhǔn)，將證券簡(jiǎn)稱變更為上海貴酒。

但貴州貴酒大概率會(huì)反擊。

通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，“貴酒”字號(hào)早已占據(jù)消費(fèi)者的心智。以10萬(wàn)元代價(jià)就將多年心血與他人二分天下，貴州貴酒怎會(huì)輕易放手。

貴州貴酒使用的“貴酒”字號(hào)，最早可追溯至2010年1月。2016年，貴州貴酒被洋河股份全資收購(gòu)，旗下多個(gè)“貴”字系列注冊(cè)商標(biāo)至此屬于洋河系。

巖石股份最早使用“貴酒”這一字號(hào)，是在2018年4月，雙方相差八年時(shí)間。

從一個(gè)金融大佬到另一個(gè)

涉及商標(biāo)和名稱訴訟發(fā)生在巖石股份身上，并不算令人意外。

公司更名和跨界經(jīng)營(yíng)，對(duì)有“A股不死鳥(niǎo)”之稱的巖石股份實(shí)屬家常便飯。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，巖石股份的曾用名有福建豪盛、利嘉股份、多倫股份和匹凸匹等，業(yè)務(wù)涉足過(guò)一時(shí)興盛的建筑陶瓷、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、商品貿(mào)易和白酒銷售等多個(gè)行業(yè)。

巖石股份前實(shí)控人鮮言，是資本運(yùn)作高手。在多倫股份謀劃互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的2015年，2015年5月，多輪股份宣布變更公司名稱和經(jīng)營(yíng)范圍的公告，第二天就召來(lái)上交所問(wèn)詢。

多倫股份當(dāng)日以“三無(wú)”（無(wú)正式業(yè)務(wù)、無(wú)人員配備、未經(jīng)過(guò)工商登記部門審批）公告“坦然”回復(fù)上交所，引發(fā)市場(chǎng)嘩然。

但其后多倫股份連續(xù)收獲了6個(gè)交易日漲停，堪稱A股市場(chǎng)一大奇景。

再狡猾的狐貍也逃不過(guò)好獵手。

一系列令人瞠目結(jié)舌的多項(xiàng)操作后，“網(wǎng)紅股”操盤手鮮言終因操縱股價(jià)非法獲利，被處以證券市場(chǎng)終身禁入，沒(méi)收違法所得并處以34.7億罰款。

隨著巖石股份股權(quán)發(fā)生變更，韓嘯接替鮮言成為了公司新的實(shí)際控制人，主導(dǎo)公司布局白酒業(yè)務(wù)。

前實(shí)控人鮮言與現(xiàn)實(shí)控人韓嘯有一個(gè)共同特征：皆是金融投資出身。出生于1989年韓嘯本人并無(wú)有史可查的實(shí)業(yè)背景。2011年開(kāi)始，22歲的韓嘯就在五牛股權(quán)投資基金管理有限公司工作。

韓嘯是河南富二代，與其父韓宏偉一起，以60億身家名列2022年胡潤(rùn)百富榜第1050名，在全球酒行業(yè)富豪中排名第5。

來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

退伍軍人出身的韓宏偉，是上海河南商會(huì)創(chuàng)始人、海銀金融控股集團(tuán)的實(shí)控人。“海銀系”是國(guó)內(nèi)知名金融財(cái)團(tuán)，旗下控制的公司曾涉及私募、財(cái)富管理、小貸、擔(dān)保、互金、期貨等，還控制有一家納斯達(dá)克上市公司海銀控股（HYW.US）。

在資管新規(guī)落地和互金監(jiān)管約束后，“海銀系”金融版圖不斷收縮，今年還退出了東方期貨。

韓嘯控制的五牛股權(quán)投資管理基金也隸屬“海銀系”，2016年底管理資金規(guī)模超過(guò)280億元。后因多次暴雷，2021年7月，五牛股權(quán)基金被取消私募基金管理人資格。

同樣稱得上是“海銀系”重要上市平臺(tái)的巖石股份，在經(jīng)營(yíng)管理方面也多次出現(xiàn)問(wèn)題。

2021年4月，因2019年6月份回購(gòu)引發(fā)的短線交易等行為，巖石股份前董事長(zhǎng)張佟被上交所公開(kāi)譴責(zé)。

2022年7月份，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，巖石股份被上海證監(jiān)局立案調(diào)查。又由于該事件尚未結(jié)案，公司2022年年報(bào)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

2023年4月，巖石股份總經(jīng)理鄢克亞因其曾任職的江蘇宏圖高科技股份有限公司，涉嫌信披違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)給予警告，并處10萬(wàn)元罰款。

以新消費(fèi)打法做白酒

畢竟白酒企業(yè)，總要有個(gè)白酒企業(yè)的樣子。

官網(wǎng)顯示，巖石股份醬香酒有6個(gè)品牌，分別是上海貴酒、君道貴釀、高醬、貴酒匠、貴八方和軍星，以及3個(gè)濃香型品牌和2個(gè)果酒品牌。

來(lái)源：巖石股份官網(wǎng)

巖石股份的醬酒產(chǎn)能主要由貴州高醬酒業(yè)有限公司提供，實(shí)際產(chǎn)能為1600 噸/年。

2020年12月底，巖石股份的控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司入主貴州高醬酒業(yè)，后于2021年3月轉(zhuǎn)讓給了上市公司。

目前，貴州高醬酒業(yè)是巖石股份持股52%的控股子公司，另一股東為成都興健德貿(mào)易有限公司。貴州高醬酒業(yè)坐落于貴州省仁懷市名酒工業(yè)園區(qū)內(nèi)。

巖石股份白酒銷售流程，來(lái)源：巖石股份2022年報(bào)

根據(jù)巖石股份2022年年報(bào)，其醬香酒生產(chǎn)量為678.86千升，銷售量為1733.83千升，也就是說(shuō)，巖石股份的逾60%醬酒需要外采。

與此同時(shí)，在醬酒的庫(kù)存尚有1070千升、產(chǎn)量同比去年減少16.2%的情況下，巖石股份還計(jì)劃使用6.5億元再擴(kuò)產(chǎn)3000噸產(chǎn)能。

來(lái)源：巖石股份2022年報(bào)

或許是為多元化布局、以躲避商標(biāo)之爭(zhēng)，除醬酒外，巖石股份又切入了濃香型白酒和果酒等領(lǐng)域。

但截至2022年底，石股份的濃香酒生產(chǎn)量為0，銷售量為641.51千升；果酒生產(chǎn)量為0，銷售量2553.52千升。濃香酒和果酒兩大板塊100%依賴外采。

與在多元化品類高歌猛進(jìn)形成鮮明對(duì)照的是，巖石股份的財(cái)報(bào)中研發(fā)費(fèi)一欄一直是0。這在20家白酒上市公司中，是絕無(wú)僅有的現(xiàn)象。

來(lái)源：巖石股份2022年報(bào)

研發(fā)費(fèi)用緊縮的另一面，巖石股份在營(yíng)銷費(fèi)用上十分舍得花錢。

2020年，巖石股份的銷售費(fèi)用只有1028萬(wàn)。但2021年和2022年兩年，巖石股份的銷售費(fèi)用猛增至1.407億和4.536億，分別同比增長(zhǎng)1267.91%和222.48%。

2022年，巖石股份銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例為41.57%，超過(guò)了同一品牌檔次的白酒上市公司。對(duì)比來(lái)看，同期迎駕貢酒（603198.SH）、伊力特（600197.SH）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）的銷售費(fèi)用率都在13%以下。

2022年4.536億元的銷售費(fèi)用拆開(kāi)來(lái)看，其中包括推廣宣傳費(fèi)2.20億元、職工薪酬1億元和活動(dòng)展示費(fèi)0.51億元，分別同比增長(zhǎng)328%、235%和77%。

白酒是一個(gè)門檻很高的行業(yè)。以貴州茅臺(tái)（600519.SH）為例，釀出成品茅臺(tái)酒需要的生產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)五年。

而貼牌生產(chǎn)、輕研發(fā)、“燒錢”換增長(zhǎng)，巖石股份看上去并沒(méi)有走傳統(tǒng)白酒企業(yè)的路，倒像是使用新消費(fèi)的打法去做白酒。

但新消費(fèi)打法的“燒錢”策略，并未給公司盈利帶來(lái)期望的正向變化。

2021年至2022年，巖石股份的凈利率從11.71%下降至4.46%。2022年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降73.85%。

同時(shí)，線上白酒產(chǎn)品也沒(méi)有出現(xiàn)熱銷現(xiàn)象。

淘寶平臺(tái)顯示，巖石股份旗下上海貴酒產(chǎn)品售價(jià)在329元-1599元價(jià)格帶不等，品牌有貴酒匠、高醬500、高醬狀元青等。

上海貴酒旗艦店的銷量數(shù)據(jù)十分慘淡，展示的頁(yè)面顯示最多的是“16人付款”，其余是“2人付款”、“0人付款”等。

來(lái)源：淘寶APP

巖石股份的家底并不厚。2022年底，其賬上現(xiàn)金只有2.023億元，如延續(xù)去年的態(tài)勢(shì)，僅銷售費(fèi)用一項(xiàng)，不夠半年之用。

面對(duì)巨額的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，巖石股份加上了杠桿。2022年，巖石股份資產(chǎn)負(fù)債率為58.44%，總負(fù)債為8.894億，包括短期借款3205萬(wàn)。

今年一季度資產(chǎn)負(fù)債率巖石股份高達(dá)63.75%，總負(fù)債為11.79億，包括短期借款2.209億。僅過(guò)了一個(gè)季度，巖石股份的資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債金額都有不小的攀升。

除了向銀行借款外，關(guān)聯(lián)股東也是巖石股份的借款人。

2022年末，巖石股份的借款及利息為3.63億元，較2021年末的1.61億元同比增長(zhǎng)逾124%，主要系向控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司、以及前文提到貴州高醬另一個(gè)股東成都興健德貿(mào)易有限公司借款所致。

去庫(kù)存之困

無(wú)論新消費(fèi)打法靈不靈光，巖石股份都必須應(yīng)對(duì)白酒行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

新一輪白酒調(diào)整周期來(lái)臨，白酒品牌動(dòng)銷減緩、價(jià)格倒掛比比皆是，經(jīng)銷商與酒企存貨壓力極大。

在流通環(huán)節(jié)，存貨積壓在各級(jí)經(jīng)銷商的倉(cāng)庫(kù)中。去庫(kù)存艱難，經(jīng)銷商自然無(wú)力再囤貨。

據(jù)紅星新聞報(bào)道，古井貢酒（000596.SZ）、貴州習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)、珍酒等白酒品牌均存在價(jià)格倒掛現(xiàn)象，前不久還曝出煙酒店停止進(jìn)貨的消息。

消化庫(kù)存是今年酒企上市公司的首要任務(wù)。2022年，在A股另外19家白酒上市公司中，有18家企業(yè)存貨較上年同期增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度從4.55%至35.22%不等。

2020年-2022年，巖石股份的存貨規(guī)模為1.87億元、3.51億元和4.740億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)36%。

以巖石股份的存貨增長(zhǎng)規(guī)模，疊加目前線上的銷售狀況，巖石股份主要還是依靠經(jīng)銷商消化庫(kù)存。

銷售模式，來(lái)源：6月16日“巖石股份：關(guān)于回復(fù)上海證券交易所監(jiān)管工作函的公告”

近兩年，巖石股份的經(jīng)銷商呈現(xiàn)出劇烈變化。2021年初，巖石股份的經(jīng)銷商數(shù)量為336家，到2022年末變?yōu)?883家。兩年內(nèi)增長(zhǎng)14.5倍的同時(shí)，巖石股份又在去年砍掉了982家經(jīng)銷商。

從2022年巖石股份營(yíng)收來(lái)看，從6.03億元猛增至10.91億元，增長(zhǎng)81%。這是否與招募大量經(jīng)銷商協(xié)助囤酒有關(guān)，不得而知。

消耗幾個(gè)億的營(yíng)銷費(fèi)用、動(dòng)員近5000名經(jīng)銷商之外，巖石股份還有更多“絕招”，不遺余力進(jìn)行促銷。

一是高額返利刺激產(chǎn)品銷售。2021年，巖石股份應(yīng)付客戶返利金額為3362.21萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)比例的54.29%。2022年，應(yīng)付客戶返利金額為4526.95萬(wàn)元，而當(dāng)年凈利潤(rùn)僅有3724.4萬(wàn)元，激增程度甚至超過(guò)了當(dāng)年凈利潤(rùn)20%以上。

二是發(fā)動(dòng)全體員工“全員營(yíng)銷”。據(jù)深水財(cái)經(jīng)社信息，一位前員工爆料，其職級(jí)KPI與銷售掛鉤，高等級(jí)員工須幫助銷售更多白酒來(lái)完成業(yè)績(jī)考核，若賣不完就只能自行解決已購(gòu)買的白酒。

在商標(biāo)之爭(zhēng)的進(jìn)程中，巖石股份短暫地喘了一口氣。但自身面臨的一系列挑戰(zhàn)，仍在繼續(xù)。

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