今年“618”結(jié)束的悄無聲息，淘寶的“618”從5月26日至6月20日結(jié)束，京東甚至從5月23日就開始預(yù)熱，然而結(jié)束后，各大平臺均未公布銷售額數(shù)據(jù)。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，今年618全網(wǎng)商品交易總額達7987億元，創(chuàng)近6年來新高。不過增速已連續(xù)3年放緩，今年同比增長僅14.77%，降至近3年來最低點。

為什么大家的消費欲望越來越低了？短視頻平臺充斥著大量UP主上傳的省錢小技巧，越來越多的人似乎更愿意攢錢。

根據(jù)央行官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截止今年6月末，人民幣存款余額為278.62萬億元，同比增長11%。相比花錢，攢錢似乎能帶給當(dāng)下打工人更多安全感。

消費需求下降，影響的不僅是非剛需產(chǎn)品，對于剛需產(chǎn)品而言，如果沒有拿出令消費者滿意的誠心價，同樣會面臨銷售下滑的難題。

曾經(jīng)被稱為“紙茅”的中順潔柔[002511.SZ]，主營產(chǎn)品就是剛需的衛(wèi)生紙。

過去消費者大多會選擇在“618”、“雙11”囤貨，然而今年衛(wèi)生紙也不好賣了。

從2022年一季度起，生活用紙企業(yè)就因原材料成本上漲不斷提高產(chǎn)品價格，衛(wèi)生紙又是消耗性產(chǎn)品，大部分消費者對其價格頗為敏感。

尤其是中順的產(chǎn)品以生活用紙為主，收入占比為97.44%，個人護理和其他產(chǎn)品占比不到5%，跟同行業(yè)的恒安國際、維達國際相比，缺少第二護城河，因此可能存在部分消費者因產(chǎn)品漲價而轉(zhuǎn)向其他低端品牌，導(dǎo)致營收下滑。

因為原材料價格問題，整個紙類行業(yè)都面臨成本上漲的壓力，要么通過降本增效、提升盈利能力，要么布局高端產(chǎn)品領(lǐng)域，尋求其他利潤增長渠道。

從2019年開始，中順就已布局個人護理、消毒濕巾、商消產(chǎn)品等領(lǐng)域，奈何到現(xiàn)在收入占比仍然不高，難以挑起產(chǎn)品突圍的大梁。

我國生活用紙行業(yè)目前產(chǎn)能已相對過剩，疊加行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)加大，使得行業(yè)增速

有所放緩。若第二護城河的產(chǎn)品遲遲未能挑起大梁，業(yè)績將面臨巨大挑戰(zhàn)。

1、2022年業(yè)績下滑

中順的銷售渠道涵蓋了GT（傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道）、KA（大型連鎖賣場渠道）、AFH（商用消費品渠道）、EC（電商渠道）和RC（新零售渠道）五大渠道，并且采取“直銷到縣、分銷到鎮(zhèn)”的渠道下沉策略。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，推出錦鯉、鎏金系列、C＆FACE及其衍生產(chǎn)品，布局高端市場。

但在原材料價格上漲、市場競爭日益加劇以及國內(nèi)外形勢復(fù)雜多變的情況下，營收降至85.69億，同比下降6.34%；獲得歸母凈利潤3.49億，同比下降39.77%。

主要產(chǎn)品生活用紙的毛利率從2021年37%降至目前32%，只有個人護理部分的毛利率上漲至50%，但由于收入占比太少，對公司整體盈利沒有太大貢獻。

除了盈利能力下降以外，中順在營銷推廣方面的投入一直居高不下。2022年支出銷售費用17.48億，雖然同比減少了12%，但銷售費用占營業(yè)收入的比重約20%，在整個行業(yè)處于上游水平。

其中僅產(chǎn)品促銷和廣告宣傳費就達到11.19億，占銷售費用的64%，主要是加大在電商直播平臺的資源投入。

但從凈利潤的表現(xiàn)來看，過高的銷售費用在一定程度上拖累了盈利，疊加資產(chǎn)減值損失的影響，盈利空間進一步被壓縮。

2、資產(chǎn)減值風(fēng)險上升

中順的存貨包含原材料、庫存商品、在產(chǎn)品等，其中原材料占存貨總額的58%，主要是紙漿。

紙漿是國際性大宗原材料，其價格受世界經(jīng)濟周期的影響明顯，2022年受國際經(jīng)濟環(huán)境影響，紙漿價格大幅上漲。

為了應(yīng)對原材料價格波動的風(fēng)險，公司需要在保證正常生產(chǎn)的情況下儲備一定數(shù)量的原材料，因此導(dǎo)致年末原材料余額較上一年增長了2.35億，增幅為27%。

另一方面，銷售量同比減少12.48%，庫存量同比增加12.64%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約104天，相當(dāng)于3個月周轉(zhuǎn)一次。

周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加了8天，意味著周轉(zhuǎn)速度下降，那么存貨將面臨積壓、毀損以及減值等風(fēng)險。

2022年已確認的減值損失約2000萬，雖然未對盈利造成較大影響，但減值風(fēng)險逐漸上升的趨勢，需要引起必要的關(guān)注。

另一方面，備貨除了可能產(chǎn)生存貨跌價風(fēng)險以外，還會占用部分現(xiàn)金流，導(dǎo)致公司資金鏈緊張。

3、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額驟減

2022年中順取得借款收到的現(xiàn)金約9.93億，年末短期借款余額還有6.08億，很大程度上是因為經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額驟減，同時在建的達州和江蘇中順工程還需要大量資金投入，公司只能通過借款緩解資金壓力。

銷售商品獲得的現(xiàn)金流同比減少3.9億，減少了4%；而采購支付的現(xiàn)金流同比增長6.45億，增長了12%。疊加其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流的影響，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額同比減少9.28億。

為什么用于采購支出的現(xiàn)金流大幅增長？很大程度是因為中順對供應(yīng)商的依賴性較強，向前5名供應(yīng)商采購的金額占年度采購總額的53.81%，意味著這部分供應(yīng)商有較強的話語權(quán)，可能需要預(yù)先向其支付采購款。

另一方面，應(yīng)收賬款余額約10億，雖未詳細披露欠款客戶名稱，但根據(jù)欠款金額推測，不乏有大客戶拖欠貨款，導(dǎo)致貨款回收困難。

盈利能力下降、回收貨款難、用于采購支出的現(xiàn)金流大幅增長，重重因素疊加在一起，共同導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊。

4、2023年上半年業(yè)績預(yù)告

最近中順發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱：受高價漿庫存及能源價格上漲影響，公司生產(chǎn)成本大幅上升，疊加市場競爭激烈等因素，毛利率同比有所下降。

預(yù)計上半年獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤約為7967.39萬至10243.79萬，同比下降55%至65%。

再結(jié)合今年“618”各大電商直播銷售平臺的表現(xiàn)，顯而易見，生活用紙行業(yè)競爭激烈，品牌之間可轉(zhuǎn)換性很強。

如果個人護理和其他紙類產(chǎn)品無法盡快取得突破，高端產(chǎn)品的銷售仍然不溫不火，中順的業(yè)績將面臨更大困境。

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