被普遍認(rèn)為是國(guó)內(nèi)民營(yíng)房企的最后防線之一的碧桂園，逐步走近債務(wù)危機(jī)漩渦。

(資料圖片僅供參考)

8月9日，碧桂園境內(nèi)債持續(xù)下跌，“21碧地03”跌超28%盤中臨停，“16騰越02”、“21碧地04”下跌達(dá)到或超過(guò)20%，盤中臨停；其余多只債券跌幅超過(guò)10%。除此之外，碧桂園股票也已連跌7個(gè)交易日，累計(jì)跌幅超33%，市值縮水超90億港元。

前一天，市場(chǎng)消息稱，碧桂園未能支付應(yīng)于8月7日支付的兩筆美元債利息。碧桂園方面表示，受近期銷售額與再融資環(huán)境持續(xù)惡化，疊加各類資金監(jiān)管的影響，公司賬面可動(dòng)用資金持續(xù)減少，出現(xiàn)階段性流動(dòng)壓力。

01

爭(zhēng)議纏身的二十天

事實(shí)上，碧桂園的股債兩市，已伴隨著各路流言下跌許久。

二十天前的7月19日，碧桂園服務(wù)的總裁李長(zhǎng)江在股票低位大規(guī)模減持套現(xiàn)，合計(jì)減持碧桂園服務(wù)322.7915 萬(wàn)股股份，套現(xiàn)2824.7萬(wàn)元。這是碧桂園服務(wù)上市以來(lái)，李長(zhǎng)江第 11 次減持套現(xiàn)，也是減持股份數(shù)最大的一筆。

7月21日，碧桂園官方發(fā)布的一篇推文《不負(fù)重托，堅(jiān)定信心，走高質(zhì)量發(fā)展之路》，里面提到“我們有決心和信心，扎實(shí)落實(shí)’保安全、保交付、保資產(chǎn)’的三保工作。”對(duì)比今年2月，碧桂園官方公眾號(hào)表態(tài)的2023年的重點(diǎn)任務(wù)，其中明確提到“四?！?，即“保交樓、保資產(chǎn)、保安全、保信用”。

此時(shí)，債券市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，7月24日，碧桂園2026年7月到期的2.7%美元債，每1美元跌6.4美分，至14.6美分，創(chuàng)該債2021年1月發(fā)行以來(lái)的最大單日跌幅。同時(shí)，2024年1月到期的8%債券每1美元跌16美分，至24.2美分；2024年4月到期的6.5%債券每1美元跌16美分，至18美分。

7月25日，有外媒報(bào)道稱畢馬威被聘請(qǐng)對(duì)碧桂園的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行盡職調(diào)查。碧桂園隨即回應(yīng)稱“被會(huì)計(jì)事務(wù)所盡調(diào)”的傳聞不屬實(shí)。碧桂園辟謠后，港股股票出現(xiàn)了小幅上漲。

如果說(shuō)這些只是捕風(fēng)捉影的猜測(cè)，但隨后碧桂園的一系列動(dòng)作引發(fā)了市場(chǎng)更大的擔(dān)憂。

7月30日，碧桂園董事長(zhǎng)楊惠妍突然宣布將所持碧桂園服務(wù)約20%的股份捐贈(zèng)給國(guó)強(qiáng)公益基金會(huì)（香港）。在公司現(xiàn)金流收緊的情形下，外界紛紛質(zhì)疑該捐贈(zèng)行為有核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移嫌疑。

7月31日，碧桂園主動(dòng)公告業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)今年上半年可能繼續(xù)錄得未經(jīng)審核凈虧損，主要由于房地產(chǎn)行業(yè)銷售下行的影響，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降，物業(yè)項(xiàng)目減值增加等。碧桂園表態(tài)，為了確?，F(xiàn)金流安全，將積極考慮采取各種對(duì)策，同時(shí)積極尋求政府及各方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和支持。

8月5日，有坊間流傳佛山市派出副市長(zhǎng)帶隊(duì)的工作組進(jìn)駐了碧桂園，流言兩天后被碧桂園辟謠。

8月8日，市場(chǎng)有消息稱，碧桂園截至目前未能支付應(yīng)于8月7日支付的兩筆美元債利息。兩筆債券在新加坡交易所上市，發(fā)行規(guī)模均為5億美元，期限分別為5.5NC3.5和10NC5，到期日分別為2026年2月6日和2030年8月6日。

碧桂園方面表示，受近期銷售額與再融資環(huán)境持續(xù)惡化，疊加各類資金監(jiān)管的影響，公司賬面可動(dòng)用資金持續(xù)減少，出現(xiàn)階段性流動(dòng)壓力“兩筆美元債券仍處在30天付息寬限期內(nèi)，公司高度重視債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，公司目前仍在積極優(yōu)化資金安排，努力保障債權(quán)人的合法權(quán)益?！?/p>

這是碧桂園首次美元債延期，值得注意的是，碧桂園的境外債券利息兌付的高峰是即將到來(lái)的9、10月份，年內(nèi)到期的境內(nèi)債務(wù)達(dá)101.9億元。這對(duì)公司的流動(dòng)性是巨大的考驗(yàn)。

02

時(shí)代的通病

體量龐大的碧桂園未如期兌付債券利息，不可避免地引起市場(chǎng)將其與已爆雷的另一家大體量房企進(jìn)行對(duì)比。

廣東省城規(guī)院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，碧桂園的問(wèn)題，主要是預(yù)期悲觀、資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格的問(wèn)題。某種程度上，也是房地產(chǎn)“高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高成本”的產(chǎn)物。在這一點(diǎn)上，碧桂園和其他企業(yè)（比如恒大）的問(wèn)題是一致的。“三高”是那個(gè)時(shí)代所有企業(yè)共同的模式，或者叫時(shí)代的通病。

在李宇嘉看來(lái)，盡管都是近萬(wàn)億級(jí)房企，但是碧桂園與恒大不同的是，碧桂園沒(méi)有搞非理性的多元化經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有搞資本運(yùn)作。而且，碧桂園在物業(yè)管理、建造技術(shù)等方面做出了向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，向新模式轉(zhuǎn)型的重大貢獻(xiàn)。

此外，碧桂園受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行的影響更大，政策落地需要一個(gè)周期，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)整體局面影響不大，而且隨著居民購(gòu)房信心下滑，“消沉”市場(chǎng)已有負(fù)循環(huán)的征兆。因此，市場(chǎng)層面雖有筑底跡象，但一些房企的困難時(shí)刻尚未過(guò)去，目前可以說(shuō)是房地產(chǎn)市場(chǎng)集體承壓。

易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)再也不能承受住一個(gè)萬(wàn)億級(jí)頭部房企的出險(xiǎn)了。房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境目前正在朝著好的方向改善，民營(yíng)房企還有很多新的希望和機(jī)會(huì)。一旦碧桂園倒下，將影響到更多民營(yíng)房企，因?yàn)轭愃茊?wèn)題并不僅限于碧桂園一家企業(yè)。

李宇嘉同樣表示，碧桂園發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，其不僅在預(yù)期上的影響太大了，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響也太大了，畢竟碧桂園的規(guī)模體量擺在那里。建議地方國(guó)企金融機(jī)構(gòu)，央企金融機(jī)構(gòu)（AMC，政策性銀行）進(jìn)場(chǎng)托底，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，雖然目前碧桂園遭遇流動(dòng)性壓力，但這不意味著沒(méi)有解決的希望。近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的諸多利好信號(hào)，給到碧桂園不同于此前恒大的緩沖周期。

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