眾所周知，不論是房產(chǎn)、汽車等大宗消費(fèi)，還是吃喝玩樂、旅游購(gòu)物等日常消費(fèi)，就業(yè)都是它們的信心之源。

很少有一家企業(yè)像美團(tuán)這樣，同時(shí)在消費(fèi)和就業(yè)兩端，都扮演著如此重要的作用。

(相關(guān)資料圖)

尤其考慮到，美團(tuán)連接的消費(fèi)，是離生活更近、更本質(zhì)的需求；連接的商戶和騎手，是社會(huì)上顆粒度更細(xì)、更基于生存的組織和個(gè)體，在今天這個(gè)不確定性增多的世界，它的商業(yè)和社會(huì)價(jià)值更加凸顯，也更能反映社會(huì)在微觀層面的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，因此，我們更有必要好好觀察這份財(cái)報(bào)。

本文將圍繞以下6個(gè)方面展開：

關(guān)于美團(tuán)，一些你可能不知道的事；

二季報(bào)整體業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)；

為什么美團(tuán)股價(jià)財(cái)報(bào)后大跌；

重點(diǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)展及競(jìng)爭(zhēng)格局展望；

從一個(gè)美團(tuán)到N個(gè)美團(tuán)；

估值幾何。

1.關(guān)于美團(tuán)，你可能不知道的事

在消費(fèi)側(cè)，截止到6月份季度，美團(tuán)過(guò)去12個(gè)月創(chuàng)造的GTV合計(jì)約1.8萬(wàn)億，其中外賣約9358億，閃購(gòu)（含買藥）約1766億，到店酒旅約4784億，美團(tuán)優(yōu)選約1500億，快驢約250億，美團(tuán)買菜約200億，其余約100億。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額的統(tǒng)計(jì)包含實(shí)物、餐飲、住宿，但不包括旅行、休閑娛樂、出行等消費(fèi)，這意味著，美團(tuán)業(yè)務(wù)中除了到店酒旅中的旅游、到綜和其余部分，均被社零數(shù)據(jù)覆蓋，這部分業(yè)務(wù)GTV合計(jì)約1550億，意味著美團(tuán)屬于社零統(tǒng)計(jì)范疇內(nèi)的GTV合計(jì)約1.65萬(wàn)億，占過(guò)去12個(gè)月社零總值46.7萬(wàn)億的3.5%。

在就業(yè)側(cè)，美團(tuán)創(chuàng)造的直接相關(guān)充分就業(yè)崗位合計(jì)約1050萬(wàn)，這一統(tǒng)計(jì)的范疇僅包含：美團(tuán)公司員工，在美團(tuán)開店的商家從平臺(tái)獲取的訂單創(chuàng)造的直接崗位、騎手，不包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)、流通、營(yíng)銷環(huán)節(jié)創(chuàng)造的間接就業(yè)，且只統(tǒng)計(jì)充分就業(yè)崗位。

從創(chuàng)造直接就業(yè)的維度來(lái)看，美團(tuán)可能是僅次于阿里巴巴（約創(chuàng)造2000萬(wàn)直接就業(yè)崗位）的中國(guó)公司。

統(tǒng)計(jì)方法如下：

美團(tuán)員工約10萬(wàn)人；騎手約360萬(wàn)（領(lǐng)取了“工資”的騎手超過(guò)600萬(wàn)），我們假設(shè)3000元月收入為一個(gè)騎手滿足生存需要的基準(zhǔn)線，根據(jù)二季度54億即時(shí)零售訂單數(shù)據(jù)，基本可以得出騎手充分就業(yè)規(guī)模約360萬(wàn)人；即時(shí)零售GTV創(chuàng)造的商戶直接就業(yè)人數(shù)約440萬(wàn)；到店酒旅GTV創(chuàng)造的直接就業(yè)人數(shù)約200萬(wàn)，快驢、買菜、優(yōu)選直接就業(yè)人數(shù)約40萬(wàn)。

我們考慮了不同行業(yè)GTV與就業(yè)的相關(guān)性，比如閃購(gòu)賣出的是實(shí)物，有商品采購(gòu)成本，每個(gè)月需要賣出約2.6萬(wàn)元，才可能創(chuàng)造一個(gè)就業(yè)崗位；而按摩、騎手等凈服務(wù)業(yè)，只需要約3000-4000元，就能創(chuàng)造一個(gè)崗位。

宏觀而言，解決就業(yè)問題可能需要產(chǎn)經(jīng)政策、全球貿(mào)易、國(guó)際關(guān)系、市場(chǎng)主導(dǎo)資源分配等諸多要素，困難重重；微觀而言，服務(wù)業(yè)可能是解決就業(yè)問題的核心驅(qū)動(dòng)力，因?yàn)樗鼊?chuàng)造的商業(yè)流水（GDP）進(jìn)入從業(yè)者身上的比例，相對(duì)而言是最高的，商品零售業(yè)有商品成本，制造業(yè)則固定成本更高。

公眾對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)究竟是創(chuàng)造了新的就業(yè)，還是扼殺了原有的就業(yè)機(jī)會(huì)——或者說(shuō)他們是否真的創(chuàng)造了增量就業(yè)機(jī)會(huì)，一直頗有爭(zhēng)議。

實(shí)際上從一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，就可以證明這件事。

任何行業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)，都會(huì)隨著從業(yè)門檻的降低，供給的增加而創(chuàng)造出來(lái)。

例如媒體行業(yè)，過(guò)去一個(gè)年輕人要進(jìn)入媒體行業(yè)的唯一路徑，可能是進(jìn)入報(bào)社、電視臺(tái)，而今天隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，媒體從業(yè)門檻大降，抖音、快手、視頻號(hào)、閱文、B站、微博、小紅書、公眾號(hào)、頭條、百度乃至各種垂直內(nèi)容社區(qū)，養(yǎng)活的新生代媒體人，恐怕數(shù)以千萬(wàn)計(jì)，這一規(guī)模是過(guò)去電視臺(tái)+紙媒+電臺(tái)從業(yè)者數(shù)量的幾十倍。

電商、本地生活、網(wǎng)約車等行業(yè)，概莫如是。

這種就業(yè)機(jī)會(huì)創(chuàng)造的本質(zhì)，是傳統(tǒng)資源被重組的結(jié)果，尤其是土地資源。

過(guò)去開一家店，最昂貴的固定成本可能是租金，而租金的背后實(shí)際上是土地價(jià)值的商業(yè)化，它成為附著在傳統(tǒng)商業(yè)上面的一張網(wǎng)，吸取了大量超額利潤(rùn)；隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的出現(xiàn)，價(jià)值鏈被重塑，淘寶、京東、拼多多、美團(tuán)等平臺(tái)替代了大量商業(yè)地產(chǎn)、沿街商鋪的商業(yè)價(jià)值。

很多人將網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)看成商家與平臺(tái)的零和博弈，實(shí)際上它是互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)地產(chǎn)或者說(shuō)土地的價(jià)值遷移，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不僅新增了大量的同類就業(yè)機(jī)會(huì)，還創(chuàng)造出了數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的新生就業(yè)崗位，比如騎手、快遞員、網(wǎng)約車司機(jī)。

美團(tuán)們只是從過(guò)去被商業(yè)地產(chǎn)獨(dú)占的利潤(rùn)中，摘取一部分，再將其重新分配，一部分以補(bǔ)貼的方式返還給消費(fèi)者，一部分以工資的形式發(fā)放給騎手，一部分留作創(chuàng)新、員工開支和股東價(jià)值，這大大提升了用戶體驗(yàn)，擴(kuò)大了消費(fèi)需求，最終反哺商家以及整個(gè)社會(huì)。

你看，這就是創(chuàng)新、市場(chǎng)和商業(yè)的力量。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，各行各業(yè)當(dāng)然會(huì)受到影響，但是，某種程度上，美團(tuán)們卻可能也是受益者，因?yàn)樯虡I(yè)地產(chǎn)進(jìn)入買方（商戶）市場(chǎng)，租金下降可能是長(zhǎng)期趨勢(shì)，商家將有更多的動(dòng)力降低售價(jià)，刺激需求。

今年8月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布將于8月開始，首次增加發(fā)布服務(wù)零售額數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)據(jù)包括交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域服務(wù)活動(dòng)的零售額。

服務(wù)零售首次被計(jì)入國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)口徑，背后的原因是國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，消費(fèi)形態(tài)逐漸由商品消費(fèi)為主向商品和服務(wù)消費(fèi)并重轉(zhuǎn)變。同時(shí)可能也意味著，服務(wù)零售創(chuàng)造就業(yè)的潛力，被放在了更重要的位置。

美團(tuán)在社零中的占比還很低，服務(wù)零售業(yè)線上化進(jìn)程還處于早期階段，未來(lái)的征途將非常漫長(zhǎng)。

2.二季報(bào)整體業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

雖然財(cái)報(bào)發(fā)布后，美團(tuán)股價(jià)大跌，但是它的二季報(bào)業(yè)績(jī)很漂亮應(yīng)該是共識(shí)，至于為什么大跌，我們?cè)诘谌糠謺?huì)展開講述。

重點(diǎn)表現(xiàn)主要有五點(diǎn)：

一是核心本地商業(yè)廣告業(yè)務(wù)增速回暖，且與傭金收入增速的GAP大幅縮窄，一定程度上反映抖音影響的本地生活壓力趨緩勢(shì)頭，雖然該部分增速貢獻(xiàn)更大的，可能是閃購(gòu)、外賣業(yè)務(wù)的廣告增速。

二是閃購(gòu)這一被疫情大幅催熟的新業(yè)務(wù)，在放開后延續(xù)了強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，消費(fèi)者習(xí)慣得以延續(xù)，萬(wàn)物即時(shí)到家的品牌心智已經(jīng)形成。

三是利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超預(yù)期，季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到77億，創(chuàng)歷史記錄，同比增速達(dá)到272%，季度運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的109億，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期理財(cái)投資共達(dá)到1202億元。

四是內(nèi)容化探索初見成效，美團(tuán)直播和短視頻都取得了較為明顯的進(jìn)展，外賣、到店直播雙輪驅(qū)動(dòng)，“神券節(jié)”、“神槍手”等直播IP已經(jīng)打出了知名度，既官方外賣直播間后，到店酒旅直播間單場(chǎng)直播交易額最近也紛紛破億；美團(tuán)APP底部中間tab除北上廣深四個(gè)一線城市外全量切換為“視頻”，大眾點(diǎn)評(píng)也于近期換帥，積極進(jìn)行視頻化探索。

五是用戶和商戶明顯增長(zhǎng)，受多重因素推動(dòng)，美團(tuán)月活與用戶時(shí)長(zhǎng)大幅提升，Questmobile提供的數(shù)據(jù)顯示，今年6月整個(gè)集團(tuán)多渠道去重月活達(dá)到7.83億，位居互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第6位，同比增速30.2%，前十中增速最快；一季度美團(tuán)APP用戶總時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，二季度增速超過(guò)40%；而年活躍買家數(shù)也迎來(lái)大幅反彈，環(huán)比凈增超過(guò)1000萬(wàn)，年活躍商戶數(shù)更是大漲超過(guò)80萬(wàn)，首次突破1000萬(wàn)商戶大關(guān)。

二季度營(yíng)收為679.7億，同比增速33.4%，包括外賣、閃購(gòu)、到店酒旅和民宿交通票務(wù)在內(nèi)的核心本地商業(yè)，收入為512億，同比增速39.2%；包括美團(tuán)優(yōu)選、買菜、單車、打車、充電寶、快驢等的新業(yè)務(wù)營(yíng)收為168億，同比增速18.4%。

核心本地商業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，營(yíng)收較2021年Q2增長(zhǎng)了51.9%，兩年CAGR（復(fù)合年化增長(zhǎng)率）23.5%，同期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)兩年CAGR大約僅6%（同期阿里巴巴、騰訊、京東分別為大約7%、5%、4%）。

新業(yè)務(wù)增速略遜預(yù)期，主要因?yàn)?月份開始打車1P業(yè)務(wù)基本取消，美團(tuán)買菜去年疫情高基數(shù)，優(yōu)選加大用戶補(bǔ)貼使得客單價(jià)降低。

核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的111.4億，同比增長(zhǎng)34.8%，利潤(rùn)率處于歷史高位的21.8%；新業(yè)務(wù)虧損51.9億，環(huán)比多虧1.6億，但由于營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，虧損率小幅收窄至31%。

利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要因?yàn)槌杀鞠陆岛托侍嵘?。二季度毛利率達(dá)到近17個(gè)季度新高，環(huán)比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)，同比提升6.8個(gè)百分點(diǎn)，主要推動(dòng)因素是：商品零售業(yè)務(wù)如優(yōu)選、買菜、快驢的利潤(rùn)率改善，外賣、閃購(gòu)等業(yè)務(wù)單均配送成本下降。

研發(fā)和行政開支控制得當(dāng)，兩項(xiàng)支出營(yíng)收占比合計(jì)同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)。

銷售與營(yíng)銷支出146億，同比增長(zhǎng)62%，大超預(yù)期，主要因?yàn)橥赓u、閃購(gòu)大力發(fā)放大額神券，到店酒旅業(yè)務(wù)大力投入特價(jià)團(tuán)購(gòu)、直播等新業(yè)務(wù)，且行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁帶來(lái)額外營(yíng)銷支出，不過(guò)最終到店酒旅GTV三位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅提升，防守抖音效果還不錯(cuò)的同時(shí)利潤(rùn)堪稱驚艷。

3.財(cái)報(bào)后股價(jià)緣何大跌

財(cái)報(bào)發(fā)布前一天，美團(tuán)股價(jià)小幅上漲0.85%，發(fā)布當(dāng)天暴漲7.4%，收盤后財(cái)報(bào)發(fā)出，投資者歡欣鼓舞，普遍預(yù)期第二天會(huì)上漲，當(dāng)晚美團(tuán)美股ADR也逆風(fēng)上漲了近5%，可惜第二日港股開盤即大跌，最終以跌幅5.57%收盤。

究其原因，我們認(rèn)為跟一季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布后那次大跌有一定的相似性（具體內(nèi)容參考當(dāng)時(shí)的文章《聊一聊美團(tuán)的大跌》）：

首先，管理層在財(cái)報(bào)解讀中透露，三季度消費(fèi)趨勢(shì)不太樂觀，外賣增速略有承壓，雖然重申長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)頭不變，一些投資者仍然會(huì)感到憂慮；

其次，可能也是最重要的因素，還是低風(fēng)險(xiǎn)偏好背景下，投資者避險(xiǎn)念頭驅(qū)使，資金流向低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，日本的幾大商社、國(guó)內(nèi)的中國(guó)移動(dòng)等高息股備受青睞能提供佐證；

再次，抖音帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)雖一定程度上緩解，但持久戰(zhàn)也是共識(shí)，美團(tuán)最終應(yīng)該會(huì)守住市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，讓極度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者逃離；

另外，騰訊分股后，出現(xiàn)了大量原先不太了解美團(tuán)的被動(dòng)投資者，他們對(duì)美團(tuán)的韌性缺乏足夠了解，更容易在股價(jià)大起大落中逃離。實(shí)際上美團(tuán)經(jīng)歷過(guò)大大小小幾十次戰(zhàn)爭(zhēng)，在行業(yè)監(jiān)管逆風(fēng)期、疫情嚴(yán)重時(shí)期，都表現(xiàn)出過(guò)異乎尋常的韌性。

然后，新業(yè)務(wù)的虧損和騰訊的南非大股東減持動(dòng)作也讓部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者擔(dān)憂。

而且，一部分賭財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)的短線客獲利回吐，也造成了這種局面。

但實(shí)際上，這次的下跌跟上次已經(jīng)大有不同。

上次財(cái)報(bào)發(fā)布前后三天共跌了13%以上，而這次前后三天實(shí)際上還漲了2.3%，同期恒生科技指數(shù)漲幅為1.4%，至少在這3天美團(tuán)還是跑贏恒科指數(shù)的，只是大家覺得這個(gè)表現(xiàn)對(duì)不起這份業(yè)績(jī)，心里有落差，實(shí)際上最近理想汽車、騰訊財(cái)報(bào)后也有類似情形。

這可能也說(shuō)明，總體上，相對(duì)于三個(gè)月前，投資者對(duì)美團(tuán)的樂觀共識(shí)在增強(qiáng)，悲觀預(yù)期在減弱，這種共識(shí)一方面受前述季度業(yè)績(jī)支撐，另一方面，或者說(shuō)更重要的，可能是因?yàn)橹攸c(diǎn)業(yè)務(wù)本身表現(xiàn)出來(lái)的發(fā)展勢(shì)頭和競(jìng)爭(zhēng)格局變化。

4.重點(diǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)和競(jìng)爭(zhēng)格局

4.1?關(guān)于到店酒旅

二季度核心本地商業(yè)廣告業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)40.4%，傭金收入增速為47.5%，GAP為7.1%；一季度廣告增速為10.6%，傭金收入增速為32.4%，GAP為21.8%。

我們顯然知道，廣告增速中閃購(gòu)、外賣的廣告增速是重要驅(qū)動(dòng)因素，但一季度該驅(qū)動(dòng)因素同樣存在，兩個(gè)季度GAP大幅縮小，一定程度上能反映抖音對(duì)美團(tuán)到店酒旅影響有所緩解。

從業(yè)務(wù)日常進(jìn)展來(lái)看，特價(jià)團(tuán)購(gòu)4月份推向全國(guó)，它有力地回應(yīng)了抖音團(tuán)購(gòu)彼時(shí)的低價(jià)攻勢(shì)，有利于鞏固用戶對(duì)美團(tuán)“低價(jià)”的心智份額，而這是美團(tuán)起家也是最看重的一點(diǎn)；直播業(yè)務(wù)同樣是4月份正式推出，418神券節(jié)是第一次重大試水，效果非常好，直播全場(chǎng)累計(jì)11個(gè)小時(shí)，美團(tuán)外賣訂單量當(dāng)天同比增長(zhǎng)了50%，DAU更是同比增長(zhǎng)了75%。此后的518、618，美團(tuán)直播乘勝追擊，并取得了更亮眼的成績(jī)，大量商家也加入了自播隊(duì)伍。

美團(tuán)直播最大的特色，是嘗試官方直播模式，官方直播不收取額外坑位費(fèi)和傭金，且可以更好地協(xié)調(diào)商家?guī)齑婧吐募s服務(wù)，受到商戶大力歡迎，理所當(dāng)然也可以得到更低的商品折扣，這進(jìn)一步強(qiáng)化了美團(tuán)平臺(tái)的超高性價(jià)比心智。而商家自播同樣因?yàn)榈统杀究梢宰尷o消費(fèi)者。

從這里我們可以看出來(lái)，美團(tuán)直播的核心在于供應(yīng)鏈，保障優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，采用低成本打法引導(dǎo)商戶低價(jià)讓利。

這種打法跟本地生活特有的服務(wù)特質(zhì)有關(guān)，也跟美團(tuán)對(duì)該業(yè)務(wù)更深入的理解有關(guān)。

服務(wù)業(yè)的核心是人，而且服務(wù)通常不具備太高的延展性，一個(gè)服務(wù)員單位時(shí)間內(nèi)可以做的事情是有限的，這就決定了流量需要來(lái)配合供應(yīng)鏈，而不是反客為主，去主導(dǎo)供應(yīng)鏈，我們認(rèn)為美團(tuán)直播對(duì)自身的定位是清晰的，也是非常正確的。

不得不承認(rèn)，抖音基于LBS的內(nèi)容信息流與本地生活結(jié)合，還是給美團(tuán)帶來(lái)了一定的沖擊，我們認(rèn)為直播方面的沖擊美團(tuán)已經(jīng)承接住了，而且回應(yīng)得很好；短視頻方面的進(jìn)化仍需努力，在商業(yè)化方面，直播效率遠(yuǎn)高于短視頻，但是短視頻是直播的生態(tài)基礎(chǔ)，所以也不容忽視。

我們注意到大眾點(diǎn)評(píng)近期換帥，視頻化應(yīng)該是重中之重，美團(tuán)APP也在推動(dòng)短視頻內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)，未來(lái)美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)應(yīng)該會(huì)在內(nèi)容生態(tài)方面形成更好的聯(lián)動(dòng)，內(nèi)容源和流量共享、循環(huán)。

二季度到店酒旅GTV大約1572億，同比增長(zhǎng)約122%，三季度預(yù)期同樣會(huì)超高速增長(zhǎng)，全年6000億的新目標(biāo)將大概率實(shí)現(xiàn)。

而利潤(rùn)率方面也比一季報(bào)后預(yù)期好很多，到店酒旅季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持在了35%左右，上半年維持在了40%左右，尤其是競(jìng)爭(zhēng)最激烈的到餐業(yè)務(wù)，利潤(rùn)率影響完全在可控范圍內(nèi)。

4.2?關(guān)于外賣和閃購(gòu)

外賣雖說(shuō)穩(wěn)健得不像話，但美團(tuán)實(shí)際上一直在未雨綢繆。

針對(duì)下沉市場(chǎng)，“拼好飯”最近季度取得了巨大的進(jìn)展，日均單量突破了500萬(wàn)單，這得益于履約成本的下降，單均15元左右的價(jià)格也可以跑通。

這一業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，還體現(xiàn)在對(duì)下沉市場(chǎng)的滲透，以及社交化獲客模式下對(duì)用戶增長(zhǎng)的推動(dòng)。

隨著該類訂單密度增加，它也許無(wú)助于單均利潤(rùn)改善，但是可以進(jìn)一步提升履約效率，且強(qiáng)化美團(tuán)的低價(jià)心智。

在高端領(lǐng)域，美團(tuán)不僅積極拓展新品類和餐廳，而且推出“必點(diǎn)榜”，優(yōu)化供給，引導(dǎo)消費(fèi)者向高品質(zhì)餐廳，提升用戶體驗(yàn)。

在時(shí)效領(lǐng)域，美團(tuán)推出15分鐘極速達(dá)服務(wù)，在北京、上海等白領(lǐng)密集的商圈推出外賣前置倉(cāng)服務(wù)。

這些措施都在探索行業(yè)未競(jìng)之地，也可以將潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

受上述積極因素影響，美團(tuán)外賣二季度日均單量達(dá)到5269萬(wàn)單，同比增長(zhǎng)29.2%。三季度是外賣業(yè)務(wù)旺季，8月8日的立秋當(dāng)天，美團(tuán)外賣送出了2100萬(wàn)杯奶茶，共7800萬(wàn)份外賣，疊加閃購(gòu)則超過(guò)了8500萬(wàn)單，均創(chuàng)造了歷史記錄。而不久后的七夕當(dāng)天，到店酒旅GTV又創(chuàng)造了歷史新高。

此外，正如王興在業(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)的一點(diǎn)，世界一直在快速變化，但不變的是人總要吃飯的，可年輕人已經(jīng)不再習(xí)慣居家烹飪，外賣將長(zhǎng)期受益于這一社會(huì)趨勢(shì)。

閃購(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期，二季度單量增速比我們之前簡(jiǎn)評(píng)時(shí)推算的還要更高，達(dá)到了55%左右，三季度因?yàn)槿ツ旮呋鶖?shù)雖然增速回落，但仍然是超高增速，且該業(yè)務(wù)廣告變現(xiàn)率已超過(guò)外賣，本質(zhì)上它和美團(tuán)買菜都是極佳的新一代零售平臺(tái)，是更高效率的代表，這類渠道會(huì)獲得品牌更多的廣告預(yù)算。

閃購(gòu)過(guò)去12個(gè)月約1766億元GTV，單量同比增速45.9%，GTV同比增速約66%，根據(jù)達(dá)達(dá)財(cái)報(bào)，同期京東到家12個(gè)月GTV為708億，同比增速30%，京東到家是行業(yè)第二，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美團(tuán)閃購(gòu)，若以訂單量比較，可能僅為美團(tuán)閃購(gòu)六分之一左右。

展望未來(lái)，隨著外賣履約成本下降，低線市場(chǎng)的閃購(gòu)供給將加速增長(zhǎng)，外賣拼好飯模式也將更具增長(zhǎng)動(dòng)能，閃購(gòu)和外賣在用戶轉(zhuǎn)化、交叉銷售方面的協(xié)同性也會(huì)更高。

中國(guó)有14億人，每天大約要吃超過(guò)50億頓飯（含奶茶、夜宵、下午茶），外賣日均1億單——人們后來(lái)說(shuō)可能要算上閃購(gòu)才能到達(dá)這個(gè)目標(biāo)，實(shí)際上單純外賣日均1億單也只是小目標(biāo)——想象一下立秋當(dāng)天光是奶茶就送出2100萬(wàn)單，將來(lái)會(huì)走得更遠(yuǎn)，日均1億單只是全國(guó)“吃”這一市場(chǎng)的2%而已，為什么不能更高呢？

4.3?美團(tuán)優(yōu)選、買菜和快驢

優(yōu)選和買菜本質(zhì)上是高度相似的業(yè)務(wù)，他們都是生鮮日雜電商，雖然在收入確認(rèn)方式、時(shí)效、商品組織形式方面有巨大差異，主要因?yàn)槊嫦虿煌巳?，不得不采取社區(qū)團(tuán)購(gòu)和前置倉(cāng)兩種打法。

前置倉(cāng)行業(yè)受益于疫情，所以當(dāng)前反而是收縮期，但美團(tuán)買菜仍在增長(zhǎng)，且在拓展新的區(qū)域，并增加市場(chǎng)份額。

優(yōu)選維持行業(yè)top2位置，但離盈虧平衡還有距離。美團(tuán)在生鮮食雜零售領(lǐng)域的探索和決心遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，這是因?yàn)樗⒆阌诔赃@一本質(zhì)需求，對(duì)于到餐、外賣、生鮮食雜的聯(lián)動(dòng)生態(tài)理解非比尋常。人們吃飯要么自己做飯，那就需要買菜，那么就上美團(tuán)買菜、優(yōu)選或者閃購(gòu)；要么堂食，那就選擇到餐團(tuán)購(gòu)；要么選擇外賣；而餐廳的食材通常需要定期采購(gòu)，快驢就是服務(wù)商家的這類需求。美團(tuán)的使命是“讓大家吃得更好，生活更好”，滲透到所有這些與吃飯相關(guān)的場(chǎng)景，是它的使命決定的。

無(wú)論是買菜還是優(yōu)選，都不能簡(jiǎn)單以短期是否盈利為標(biāo)準(zhǔn)去看待它的價(jià)值。而要看它是否在滿足消費(fèi)者關(guān)于吃這件事情全方位的需求。

如果你不能為自己立下的使命付出非凡的代價(jià)，也可能配不上擁有它帶來(lái)的非凡成果。

5.一個(gè)美團(tuán)到N個(gè)美團(tuán)

大眾對(duì)美團(tuán)的認(rèn)知，多數(shù)還停留在外賣這一選項(xiàng)；市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)的估值，看上去也沒有給外賣以外的業(yè)務(wù)多少價(jià)值；一些人甚至覺得，新業(yè)務(wù)過(guò)去若干年一直虧損，簡(jiǎn)直是負(fù)資產(chǎn)；而到店酒旅不知道會(huì)被抖音沖擊成什么樣，索性不給估值好了。

殊不知美團(tuán)今天絕大多數(shù)成熟業(yè)務(wù)，都是從新業(yè)務(wù)里孵化出來(lái)的。

若以大眾或市場(chǎng)認(rèn)定的美團(tuán)就是外賣而論，它在多個(gè)領(lǐng)域都有再造一個(gè)美團(tuán)的潛力。

美團(tuán)外賣今年有較大概率突破萬(wàn)億GTV，在5年內(nèi)再翻一番完全有可能，日均單量也不過(guò)從今年的大約5300萬(wàn)提升到1億單而已。

到店酒旅將突破6000億GTV，按照目前的發(fā)展勢(shì)頭和生活服務(wù)行業(yè)的線上滲透率，這一業(yè)務(wù)GTV突破萬(wàn)億只是時(shí)間問題。

根據(jù)我們的觀察，在上海這類一線城市，閃購(gòu)的供給較為充分，許多地方閃購(gòu)門店月銷量破萬(wàn)的店鋪大幅增加，月銷破萬(wàn)店鋪數(shù)量已遠(yuǎn)超過(guò)外賣店，這表明當(dāng)供給充分、消費(fèi)者習(xí)慣養(yǎng)成且價(jià)格合理的前提下，某個(gè)區(qū)域的閃購(gòu)GTV完全可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該地區(qū)的外賣GTV。

而今天還只是閃購(gòu)?fù)瞥龅牡?年，我們認(rèn)為閃購(gòu)的潛力絕不是再造一個(gè)美團(tuán)外賣，而是再造若干個(gè)外賣。社零中仍有72%屬于線下零售，規(guī)模高達(dá)30萬(wàn)億。閃購(gòu)本質(zhì)上是線下零售的數(shù)字化幫手，當(dāng)即時(shí)零售履約成本控制到3-5元，而客單價(jià)提升到100元以上——3C數(shù)碼小家電品類的加速發(fā)展有望大幅提升客單價(jià)——京東到家的客單價(jià)就高達(dá)200元左右，光是品牌的廣告投入就可以覆蓋這些履約成本，目前的閃購(gòu)廣告貨幣化率已經(jīng)接近2%，將來(lái)達(dá)到4%左右是大概率，這意味著閃購(gòu)訂單含配送費(fèi)也完全可以做到比門店更便宜。

如果美團(tuán)更進(jìn)一步，介入上游的倉(cāng)儲(chǔ)采購(gòu)環(huán)節(jié)，配備倉(cāng)庫(kù)為各大門店按需配貨，品牌貨源直接存放在美團(tuán)倉(cāng)庫(kù)，它還能像京東、菜鳥那樣做供應(yīng)鏈管理的生意，并大幅降低目前低效的城市線下商品經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)成本。它的商品質(zhì)量、穩(wěn)定性和價(jià)格都可以向京東自營(yíng)看齊，而速度卻快太多。

最終，若是優(yōu)選、買菜、快驢、閃購(gòu)的城市大倉(cāng)能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同共享，那簡(jiǎn)直是成本節(jié)約的終極版本，且依靠精選sku的海量訂單、超高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，它將獲得無(wú)與倫比的采購(gòu)議價(jià)權(quán)，賦能末端商戶進(jìn)貨成本下降。線下零售通過(guò)即時(shí)零售完成數(shù)字化，50%通過(guò)線上渠道完成出貨也不是不可能。

我們已經(jīng)看到有些消費(fèi)者在閃購(gòu)直播間購(gòu)物，人還在直播間里待著，外賣小哥就送貨到家了，即時(shí)零售和直播電商結(jié)合，可能會(huì)顛覆很多人的想象。這個(gè)市場(chǎng)比本地生活大許多倍，也要有未來(lái)感得多，若干年后，抖音可能會(huì)為今天的選擇后悔嗎？我不知道，它把過(guò)多的精力放在了一個(gè)舊戰(zhàn)場(chǎng)，等到轉(zhuǎn)身追趕時(shí)，對(duì)手可能已經(jīng)到了光年之外。而視頻號(hào)最近進(jìn)展神速，它和快手總用戶時(shí)長(zhǎng)，已經(jīng)接近抖音的80%，這也是抖音需要防范的風(fēng)險(xiǎn)。

6.估值

正如我們說(shuō)到，不能以新業(yè)務(wù)是否盈利定義它的價(jià)值，用業(yè)務(wù)分部估值法也很難定義美團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值。

因?yàn)橄裢赓u、閃購(gòu)顯然具備超強(qiáng)的協(xié)同價(jià)值；而閃購(gòu)和快買優(yōu)又具備明顯的長(zhǎng)期潛在協(xié)同價(jià)值；同樣，到家和到店酒旅業(yè)具備交叉協(xié)同價(jià)值。

目前市場(chǎng)給予美團(tuán)的估值，最多反映了美團(tuán)外賣+閃購(gòu)的內(nèi)在價(jià)值。

外賣+閃購(gòu)2024年有望達(dá)到265億單左右，盈利空間極具韌性，一個(gè)5年年化20%單量增速，30%營(yíng)收增速，40%以上利潤(rùn)增速的業(yè)務(wù)組合，且具備極高的護(hù)城河，你愿意給它多少倍估值呢？

理論上最少40倍，考慮到市場(chǎng)行情折價(jià)到30倍，按1元1單利潤(rùn)，也有大約8000億估值，目前美團(tuán)市值僅7600多億元（8200多億港元）。

而實(shí)際上，僅僅依據(jù)閃購(gòu)當(dāng)前單量估值，完全反映不出它與外賣、買菜、優(yōu)選、快驢等業(yè)務(wù)潛在的協(xié)同價(jià)值和增長(zhǎng)空間。

個(gè)人覺得，按照日均50億頓“飯”，加上日用雜貨和休閑娛樂酒旅等領(lǐng)域規(guī)模，估算美團(tuán)可能占領(lǐng)的市場(chǎng)份額，并計(jì)算潛在盈利能力，最終按照一個(gè)折中的倍率計(jì)算估值，可能更合適。

而不管按照哪種模式，我們認(rèn)為當(dāng)前的美團(tuán)股價(jià)都沒有充分反映它的內(nèi)在價(jià)值。

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