這是新能源大爆炸的第730篇原創(chuàng)文章

就像標(biāo)題那樣，新能源大爆炸很難理解為什么市場對捷佳偉創(chuàng)那么苛刻，只愿意給它這么一點的估值水平！

(資料圖)

01

捷佳偉創(chuàng)2023年中報預(yù)告簡析

前一陣子，捷佳偉創(chuàng)發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.36-8.12億元，同比增長45.00%-60.00%，扣非凈利潤6.73–7.49億，同比增長43.86% – 60.15%。

也就Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.00-4.76億元，同比增長70.43%-102.89%，環(huán)比增長19%-42%；扣非凈利潤3.76-4.52億，同比增長68.6%-102%，環(huán)比增長26.6%-52.2% 。

這個業(yè)績增速無疑是非常亮眼的，也是超出市場預(yù)期的。

按公司的說法，業(yè)績的增長主要得益于于市場行情較好，公司產(chǎn)品市場需求良好，從而促進銷售訂單增長，銷售收入上升，以及軟件產(chǎn)品增值稅即征即退收益增加。

考慮到光伏設(shè)備廠商從拿到訂單到最終驗收完成收到款項大約有1年左右的時間，Q2的業(yè)績除了證明公司已經(jīng)如此前新能源大爆炸追蹤時預(yù)判的它已經(jīng)走出困境，還有更重要的意義，它的訂單開始兌現(xiàn)業(yè)績了，而且接下來還會持續(xù)兌現(xiàn)。

要知道，按照光伏設(shè)備訂單到業(yè)績兌現(xiàn)1年左右的周期，也就意味著上半年業(yè)績兌現(xiàn)的主要還是去年同期PERC設(shè)備的訂單，這兩年增速最快的TOPCon設(shè)備收入還沒有進入大規(guī)模收入確認(rèn)的階段。

從三季度開始，來自TOPcon設(shè)備的收入確認(rèn)將逐季增加，TOPcon設(shè)備屬于新技術(shù)產(chǎn)品，毛利率比成熟的PERC設(shè)備更高，也就意味著公司下半年的毛利率將比上半年更高，再加上下半年的業(yè)績一直都比上半年要高，甚至最多的時候，平均都是1.5到2倍的水平。

也就意味著全年下來，捷佳偉創(chuàng)的歸母利潤超過市場平均預(yù)期15億左右的水平毫無壓力，實際業(yè)績至少要在18億左右的水平，按18億的全年凈利潤算，現(xiàn)在它的市盈率水平還不到17倍。

2015-2022 年，公司的營收從3.50 億元上升至60.05 億元，復(fù)合增速高達50.11%，歸母凈利潤從0.36 億元上升至10.47 億元，復(fù)合增速更是高達62%，即使過去幾年增速有所下滑，但過去五年的復(fù)合增長率依然有35.98%，在手訂單也可以支撐接下來至少兩三年的業(yè)績增長。對于捷佳偉創(chuàng)這樣優(yōu)秀、甚至說是恐怖也完全不為過的業(yè)績增速，實在不明白市場為什么給的估值那么摳。

有人說，還不是前幾年漲得太瘋狂了。

確實如此，但從最高點下來，它也已經(jīng)調(diào)整近2年了，關(guān)鍵業(yè)績是實實在在釋放出來了，未來的業(yè)績也足夠強。

今年TOPCon和HJT的行業(yè)之爭暫告一段落，產(chǎn)業(yè)界開始快速上TOPCon產(chǎn)能，全年擴產(chǎn)產(chǎn)能達到300GW，雖然最后實際產(chǎn)能可能沒有那么多，但先干TOPCon已經(jīng)是很多組件廠商的共識，作為目前國內(nèi)的TOPCon整線設(shè)備龍頭，捷佳偉創(chuàng)無疑是深度受益于這個變化的。

這一點從公司今年一季度合同負(fù)債高達77.86 億元，同比增長132.08%，存貨也有87.84億元，同比增長111.43%，雙雙創(chuàng)歷史新高也可以得到驗證。

02

捷佳補齊HJT設(shè)備短板

可能有人會說，之所以市場不愿意給捷佳更高的估值，是擔(dān)心HJT的產(chǎn)業(yè)化進度超預(yù)期，而HJT才是下一代技術(shù)。

新能源大爆炸也更看好HJT作為下一代光伏電池技術(shù)，但捷佳也有HJT業(yè)務(wù)布局，進度也不比競爭對手弱多少，關(guān)鍵也開始有訂單兌現(xiàn)了。

根據(jù)公司發(fā)布的公開信息，公司常州 HJT 中試線成功研發(fā)出具有行業(yè)先進水平的射頻(RF)微晶 P 工藝，微晶 P 薄膜沉積速率超過 2 埃/秒，晶化率穩(wěn)定在 50%以上。常州中試線制備的基于雙面微晶的 12BB 異質(zhì)結(jié)電池平均效率達到 25.1%（德國 ISFH（哈梅林）標(biāo)準(zhǔn)），電池良品率穩(wěn)定在 98%以上。

要知道，射頻(RF)微晶 P 的高速高質(zhì)量沉積，一直是困擾異質(zhì)結(jié)大產(chǎn)能板式 PECVD 的技術(shù)難點，捷佳通過技術(shù)突破，大產(chǎn)能射頻板式 PECVD 預(yù)計將比市面上主流設(shè)備減少 1-2 個微晶 P 腔體。射頻(RF)微晶 P 設(shè)備工藝均勻性達到 6%以內(nèi)，穩(wěn)定性和重復(fù)性均在中試線量產(chǎn)設(shè)備上得到充分驗證，已經(jīng)達到行業(yè)先進技術(shù)水平了。

此外，公司近期也公告成功獲得歐洲客戶 GW 級 HJT 設(shè)備訂單，其中包括制絨設(shè)備、PVD 設(shè)備、絲網(wǎng)印刷設(shè)備，目前所有設(shè)備都在陸續(xù)出貨中，這是公司在HJT設(shè)備訂單上的第一次大突破，證明了公司在HJT設(shè)備技術(shù)方面的逐步成熟，也得到了客戶層面的認(rèn)可。

在下一代鈣鈦礦技術(shù)上，公司也有相應(yīng)的技術(shù)儲備，目前公司已經(jīng)具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層 MW 級量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應(yīng)能力，已向多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機構(gòu)提供鈣鈦礦裝備及服務(wù)。

此外， 公司也在向半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拓展，全資子公司創(chuàng)微微電子自主開發(fā) 6、8、12 吋濕法刻蝕清洗設(shè)備，涵蓋多種前道濕法工藝，已經(jīng)獲得了批量訂單。

03

錯的是市場

公司作為太陽能電池設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，目前已經(jīng)逐步成長為一家全方位整線布局、擁有全技術(shù)路線、全產(chǎn)品布局的光伏電池廠商。

這其實非常不容易，意味著要跟所有的光伏電池設(shè)備廠商競爭。除此之外，作為獨立的光伏電池廠商，沒有綁定的下游客戶，意味著它的銷量和市占率完全決定于自身產(chǎn)品的技術(shù)、品質(zhì)和口碑。

捷佳偉創(chuàng)做到這個程度已經(jīng)相當(dāng)不容易了，市場卻似乎一直都沒有那么看好它，此前擔(dān)心它押錯技術(shù)路線，今年TOPCon大放量，這個擔(dān)憂被證偽后，市場也并沒有對此糾偏，又開始擔(dān)憂HJT 商業(yè)化超預(yù)期，在HJT技術(shù)方面不如邁為跑得快，卻沒看到捷佳在HJT上的進步，尤其是在鈣鈦礦設(shè)備上的領(lǐng)先布局。

而且回過頭看，捷佳堅持這個全技術(shù)路線布局的策略一定就是錯的嗎？

還真不能簡單粗暴下結(jié)論，雖然全技術(shù)布局確實導(dǎo)致它在HJT設(shè)備上的進度弱于邁為，但TOPCon卻讓公司實實在在賺到了錢，而且HJT大規(guī)模商用目前還沒有真正開始，捷佳已經(jīng)非常大程度地補齊了這個短板。

如果HJT的大規(guī)模商用進度不及預(yù)期，就捷佳目前在topcon上的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司市占率做到50%都是非?？赡艿模瑢脮r公司的利潤往50億沖都沒啥問題。

即使不是如此，就捷佳偉創(chuàng)的業(yè)務(wù)布局，也對得起目前的市值體量，所以錯的不是捷佳，而是當(dāng)前變態(tài)的市場！

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