本刊編輯部 | 李健

編者按

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在進(jìn)入“政策底”之后，“市場底”仍需要積攢更多的信心才能出現(xiàn)。在這個過程中，A股的震蕩讓投資人倍感煎熬。

金融史提供了許多參照。傳奇對沖基金經(jīng)理、摩根士丹利前首席戰(zhàn)略官巴頓·比格斯曾親歷2011年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，他見過美股暴跌的沖擊，也在此后幾年的震蕩中飽受磨礪。

他從那段灰暗經(jīng)歷中總結(jié)道，“在不如意的時候，要不停的對自己說‘這是會過去的’”，而最終市場也一如巴頓所說，重拾升勢。

但難點在于，如何在未知的震蕩中部署資金、調(diào)整心態(tài)？巴頓·比格斯在《對沖基金風(fēng)云錄3》中做了很多生動的描述和總結(jié)。他講述了自己在2011年賺取了7個點的收益，但大盤上漲11個點，所以他仍然是“失敗的”，因為市場在沒有任何明顯理由的時候，出現(xiàn)了令人意想不到的逆轉(zhuǎn)。

此外，他講到自己髖部受傷，多次手術(shù)，市場仍是低迷震蕩，所以身體和心理上同時經(jīng)歷痛苦，讓他無法入睡。但他堅持不在低落的時候做出投資決策，他認(rèn)為那不會是一個正確的決策。因此，在長期的低迷期，他認(rèn)為，保持一貫的日常作息很重要，越是低落，越應(yīng)該堅守這份日程表。

本刊將本書的結(jié)語做了摘編，和讀者共享。

趨勢會因某種不可知的力量

而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)或終結(jié)

當(dāng)我反思這段遍布機遇但也充斥著痛苦與驚恐的危機時期之際，我深感作為?名投資人和受托人是多么不容易。當(dāng)你以受托人的身份幫助他?或自己家族打理資產(chǎn)、管理投資組合的風(fēng)險時，你要時刻牢記有可能出現(xiàn)災(zāi)難性的后果。杰克·博格爾（Jack Bogle）是先鋒基金（Vanguard）的創(chuàng)始人，是?位?經(jīng)百戰(zhàn)的?兵和備受敬仰的投資評論員。他在2009年的?次講話中說：“我們進(jìn)?資產(chǎn)配置時，不要想配置正確之后的成果，而要先想想配置失誤的后果?！彼f得完全正確，絕對正確！

2011年夏季，股市出現(xiàn)暴跌，仿佛預(yù)?著世界末日將要到來?樣，在很多個酷熱的午后，如何正確地配置資產(chǎn)的想法?直縈繞在我的腦際。世界歷史是?部進(jìn)步的歷史，而且作為?名天?的樂觀主義者，我是相信股市的。從根本上講，你的長遠(yuǎn)目標(biāo)肯定是想通過在股市上購買股份成為?個擁有者，?不是在債市上通過購買風(fēng)險低的債券成為出借人。然?，你必須牢記，正如經(jīng)濟學(xué)家萊因哈特和羅戈夫所指出的那樣，這次情況不同。你肯定記得20世紀(jì)30年代的歐美以及20世紀(jì)90年代末的?本遭遇的情形，而且羅戈夫帶著?絲狡黠的微笑說，人類歷史還有?段“?暗時期”呢，?且這?時期持續(xù)了300年之久。

作為投資人，你必須時刻意識到，作為人類的?員，我們往往傾向于把在上?次戰(zhàn)爭中積累的經(jīng)驗應(yīng)用到下?場戰(zhàn)爭中。我們忘記了“市場先生”是?位很有獨創(chuàng)性的虐待狂，他很喜歡以不同的方式折磨我們。2008年，由于我沒有充分地理解市場信息，?且也不太了解房貸危機的深度，結(jié)果當(dāng)年摔了?個?跟頭，?之前我已經(jīng)迅速奔跑了5年。我的收益嚴(yán)重跑輸于各種指數(shù)，比如，跑輸標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)37%，跑輸摩根士丹利資本國際公司世界指數(shù)41%，跑輸摩根士丹利資本國際公司新興市場指數(shù)53%。

2009年，我的收益率是40%，2010年的收益也不錯，這樣我才恢復(fù)了2007年全盛期的收益?平。我的客戶們不喜歡重?損失，不喜歡震蕩起伏。我的合作伙伴也不喜歡，我同樣也不喜歡。從根本上來講，我不相信單個倉位或投資組合的?損指令。如果股價縮水，而且如果你相信你的投資所依賴的基本?仍然完好?損，那么你為什么要屈服于暫時性的下跌呢？“市場先生”是?個情緒波動很?的躁郁狂，你應(yīng)該堅信自己的賭注，而不是被市場行情牽著鼻子走，尤其是當(dāng)市場生氣的時候。

當(dāng)然，也許市場發(fā)生的?些事情遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了你的理解能力。巴菲特對這種尷尬的處境闡述得非常好。巴菲特和我?樣也對美國充滿了信心。他說，這就像你和?位具有雙重性格的合作伙伴開公司?樣。如果你的合作伙伴陷?深度沮喪和抑郁，心情非常糟糕，要以很?折扣賣掉他持有的公司股份，那么你應(yīng)該買下來。如果他很?興，很樂觀，想以很?的溢價回購他的股份，那么你應(yīng)該賣給他。巴菲特的闡述?如既往的簡單易懂，因為衡量你這位合作伙伴的情緒波動程度，算不上什么高深的學(xué)問。

2010年，我向我的合作伙伴和投資?承諾，我會竭盡全力將損失幅度控制在年初基金價值的10%以內(nèi)。我安慰自己說很多偉?的自營交易員都對??和下屬做出了相似的規(guī)定，只是他們所說的10%是指不超過其基?在年中的最?價值，?我所說的10%是指不超過基?在年初的價值。10%的損失上限意味著當(dāng)你觸及8%的時候，就必須大幅分散風(fēng)險，因為如果?情不妙，只需?天你的損失就可能突破上限。

2011年上半年，我獲得了小幅收益，到了2011那個漫長而炎熱的夏季，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從7?22?到8?8?暴跌了17%，之后在5個交易日內(nèi)上揚了10%，后來再次下跌，之后以更快的速度反彈，到10月份的第?個交易?，創(chuàng)下了本年度的新低。之后便開始了新?輪反彈，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)?舉收復(fù)了夏季損失的2/3，之后便?位震蕩。整個夏季，盡管?情跌宕起伏，我仍然相信我們只是處在?個過山車式的恐慌中，動量交易員的盲目與瘋狂對這種?情起到了推波助瀾的作?。然而，在七八月份的7個星期內(nèi)，由于頭頂高懸著達(dá)摩克利斯之劍，再加上我?中牢記可能出現(xiàn)災(zāi)難性的后果，所以先后4次?幅削減了凈多頭頭寸，以確保自己不會觸到10%的損失上限。

這樣做的結(jié)果就是我遭受了雙重?fù)p失。雖然我在2011年新低的那?天，即2011年10?3?給我的投資人寫了?篇文章，說那時是加倉的好時機，但我10?份的收益只有7.5%，?標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)飆升了11%，年終，我的損失沒有超過10%。但我遭受了慘重?fù)p失，或許你可以說我是搬起石頭砸??的腳。形勢可能會在沒有任何明顯理由的時候出現(xiàn)令?難以置信的逆轉(zhuǎn)。?概50年前，阿萊克·凱恩克勞斯（Alec Cairncross）爵士說得非常好：“趨勢畢竟是趨勢，但問題是，會因某種不可預(yù)見的力量?轉(zhuǎn)向，并提前終結(jié)嗎？”

?直以來，國家、機構(gòu)與個?往往非常傾向于把在上次戰(zhàn)爭中總結(jié)出來的經(jīng)驗應(yīng)?到下?場戰(zhàn)爭中去。經(jīng)歷過當(dāng)前這場曠日持久而且具有毀滅性的熊市之后，投資者自然?然地會厭惡震蕩性，并尋找能夠提供穩(wěn)定收益的投資?具。他們將會樂于犧牲更高的收益，以換取較低的震蕩性。對于真正具有長遠(yuǎn)視角的投資者而言，這些投資者的做法是不合理的。巴菲特常說，他的投資策略是在購買?家公司的股票之前，確保這只股票在5年內(nèi)?少獲得12%的年復(fù)合收益率，但其間的震蕩性肯定要超過收益率穩(wěn)定在8%的投資。今天，很多?型基?都為了降低風(fēng)險而選擇這種收益率為8%的投資。我認(rèn)為這是錯誤的。顯然，這是從我自身角度做出的?種?私的評論，因為我是不贊同為了獲得穩(wěn)定收益而?味降低風(fēng)險的投資策略。

我要說的意思是什么呢？就是投資?要了解自己，了解自己的弱點。研究?下自己的情緒與行為的歷史。在極端恐懼和貪婪的情況下，每天的價格趨勢以及大眾的情緒就會對你產(chǎn)?極其重要的影響。當(dāng)階段性的市場?情似乎證實?種投資策略不僅是瘋狂的，?且是錯誤的時候，只有那些意志堅定、充滿?信、心智成熟的?才能頂?shù)米⊥饨绲谋梢?、嘲諷和否定。此外，?定要確保自己掌握的數(shù)據(jù)和事實是正確的，確保自己沒有錯過或誤解什么事情。

注意不要被機械的投資規(guī)則限制住，比如止損點等。舊模式已經(jīng)不再適用了，但要努力更好地理解自己作為?位投資?是如何應(yīng)對繁榮與逆境的，尤其是如何應(yīng)對市場的極端情緒，比如過度興奮與過度悲傷。寫寫投資日記，之后時不時地讀讀，尤其是在市場充滿極度興奮與痛苦的時刻寫的日記。在投資領(lǐng)域，情緒非常重要，從自身經(jīng)歷總結(jié)出來的任何經(jīng)驗都是?常寶貴的。而且要只跟自己喜歡的?交流。

?如，我知道我容易?極端。2009年1?，我太樂觀了，結(jié)果損失了9%，但在1999年，我對技術(shù)股和互聯(lián)?股?常悲觀，并在當(dāng)年12??幅減倉。納斯達(dá)克指數(shù)在3?10?達(dá)到了5048點的峰值，在2002年10?4?下跌?1139點的?底。我聰明嗎？恐?如此。1999年，我減倉之后，股指開始上漲，在3個?內(nèi)上升了35%?40%，到3?10日達(dá)到峰值，很多熱門的互聯(lián)?股票的價值都增加了?倍。?些?常重要的客戶在收到我發(fā)給他們的組合投資年終回顧時，看到我?幅減持技術(shù)股，都感到?常震驚，?怒之下關(guān)閉了他們的賬戶。?些?告訴我他們也感到遺憾，但現(xiàn)在是新時代了，他們想繼續(xù)前進(jìn)，另外?些?則粗魯?shù)貙ξ艺f我已經(jīng)衰老了，世界已經(jīng)把我甩在了后?。正所謂只有到了慘淡的年景，你才知道誰是你真正的朋友。

此時此刻，理解情緒對你的?為產(chǎn)生的影響顯得格外重要。在這場席卷世界的?融與經(jīng)濟危機中，各國央行都在以這種或那種形式印鈔票。這就使得我們的投資世界與過去相?更容易產(chǎn)生泡沫與恐慌。?論泡沫，還是恐慌，都有可能毀滅你。

在不如意的時候，堅持日程表更重要

這本日記從2010年夏季開始寫起。如果日記要想有意義，必須完整地記錄作者在當(dāng)時那種情況下的心境，因為作者具體做出了哪些行動與反應(yīng)，是受到了其情緒的深刻影響。我讀過很多日記，其中雖然不乏輕浮之語，但我仍然從中發(fā)現(xiàn)了?些很好的內(nèi)容，憑借這些日記了解了20世紀(jì)30年代的柏林，我還讀過?些見解深刻的、敏感的戰(zhàn)爭日記，講述的是?達(dá)爾卡爾島戰(zhàn)役、朝鮮戰(zhàn)爭、奠邊府戰(zhàn)役以及越南戰(zhàn)爭。投資生活也是?種戰(zhàn)役。

?活的壓力不僅僅是精神壓力，?體條件不好也會造成壓力。在《霹靂之?！愤@本書中，埃文·托馬斯描述了在太平洋戰(zhàn)爭后期，美國軍艦上的?兵長期體能活動不足以及缺乏體育鍛煉給身體造成的不利影響，引起了煩躁、失眠、便秘以及導(dǎo)致?體衰弱的精神疾病。這些疾病經(jīng)常導(dǎo)致奇怪的決策與行為。失眠對投資人的危害尤其嚴(yán)重，這是?種非常嚴(yán)重的疾病。2011年夏季，由于種種原因，我睡眠不好。凌晨兩點不是思考投資的時刻，你也無法在深更半夜或疲憊不堪時做出什么好的投資決策。我?直努力鍛煉身體，身邊常備有安眠藥安必恩。

我在這里詳細(xì)記錄了我的心態(tài)。到2010年夏季，我的左側(cè)髖關(guān)節(jié)在我絲毫沒有察覺到的情況下慢慢地壞掉了。徒步旅行、爬山以及網(wǎng)球單打都是我?活中重要的組成部分。多年以來，每個周末和假期，我都會和朋友們打網(wǎng)球。其中很多?都是投資人。鍛煉完之后，我們免不了會進(jìn)行?些長時間的、坦率的、推心置腹的投資交流。我描述的這種互動也許聽起來有些荒謬，但這種?式能完美地把?度競爭性的?體活動與投資交流結(jié)合起來，?且?體活動能暫時讓你忘卻與市場相關(guān)的痛苦。參與者有其他對沖基?的經(jīng)理人，也有世界上最優(yōu)秀的經(jīng)濟學(xué)家以及?型捐贈基?的經(jīng)理人。冬天，我們在早上7點半開始在室內(nèi)打球，在9點喝咖啡。

當(dāng)我的髖關(guān)節(jié)越來越嚴(yán)重，并且引起疼痛的時候，我的迅速移動能?就急劇下降了，打網(wǎng)球總是連續(xù)輸?shù)簟＿@聽起來很可笑，但我很在意，開始感到憂郁了。同樣是在2010年夏天，我?guī)е畮讱q的孫?，同?群朋友去中國和?本爬山。之前，我曾經(jīng)兩度輕?易舉地爬上了富士山，而這?次，在第?天，我在距離山頂還有1000英尺的地?就爬不動了。這次經(jīng)歷令?沮喪。是我的髖關(guān)節(jié)出了問題，還是我的運動肌不行了呢？我不知道。

到2011年春季，有?點已經(jīng)很清楚了，即做牽引和理療是無濟于事的，我不得不接受手術(shù)。在之前長達(dá)40年的時間?，我?乎沒有做過?個手術(shù)，也沒有在醫(yī)院?度過?個夜晚。但我的髖關(guān)節(jié)給我?guī)砹撕艽蟮耐纯?，醫(yī)?開的?痛藥讓我很惡心。7?11日，我接受了手術(shù)，手術(shù)很成功，但正如我預(yù)料的那樣，手術(shù)對我的?體產(chǎn)?了很?的副作用。從7?14?到7?21?，我待在康復(fù)醫(yī)院，這段日子簡直如同去?門關(guān)?了?圈。我在2011年12?14?的那篇名為“另?場海嘯”的?記中詳細(xì)描述了我的這段經(jīng)歷。康復(fù)過程枯燥漫長，令?很不舒服和壓抑，飯也吃不下去。在那個夏季，除了髖關(guān)節(jié)置換?術(shù)造成的副作?之外，股市劇烈動蕩、財富?幅消失，加在?起，完全剝奪了我的?興情緒。

然?，“市場先生”和客戶不會體諒你的髖關(guān)節(jié)狀況和精神狀況。你必須繼續(xù)?作，做出正確的決策。我的意思就是你必須認(rèn)識到你和你的決策能??臨著什么情況。很顯然家?的幫助對我的康復(fù)是?關(guān)重要的，?我得做其他的事情，?如鍛煉?體、同其他投資?和朋友交流。他們也在遭受著痛苦。我靠吃安眠藥以獲得良好睡眠，還閱讀?筆優(yōu)美的小說或閱讀歷史書籍。2011年的夏季，我閱讀了?些有關(guān)羅斯福晚年生活的?章以及《凱瑟琳?帝》?書。我從閱讀中獲得了很?的慰藉。

每個投資人都是與眾不同的，每個?都有自己的情緒宣泄途徑，做家務(wù)、園藝，參加慈善活動、教會活動等等，只要?得通就可以。要制定?個日程表，當(dāng)壓力越來越大的時候，要敢于堅持原先的日程表。當(dāng)你不如意的時候，日程表的重要性可能?你?帆風(fēng)順的時候還要大?？傊?，不要因為情況糟糕?放棄了日程表。它在逆境與順境中都是很重要的，有利于維持情緒平衡，有利于做出正確的決策。把時間多花在辦公室，為了多聽?場電話會議?不去健?房之類的地?，是?種錯誤的時間分配方式。

在不如意的時候，要不停地對自己說：“這是會過去的?！?/p>

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。）

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