圖片來源：征探君

(資料圖)

2023年4月攝于江蘇宿遷

作為白酒行業(yè)“龍頭老二”， 五糧液今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)令不少投資者失望。

2023年上半年，五糧液實現(xiàn)營收455.06億元，同比增長10.39%；歸母凈利潤170.37億元，同比增長12.83%。

盡管五糧液仍然保持著兩位數(shù)的營收和凈利潤增長，但拉長時間線來看，這一增速卻明顯不如以往，甚至創(chuàng)下2017年“二次創(chuàng)業(yè)”以來的新低。

2023年以來，白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，隨著消費場景、消費模式等發(fā)生較大變化，白酒市場由增量發(fā)展時代進入存量競爭時代。

在行業(yè)深度調(diào)整期間，五糧液業(yè)績增速放緩，面臨預(yù)期轉(zhuǎn)弱、存貨增多、價格紊亂等多重挑戰(zhàn)的同時，在白酒第一梯隊中的處境也變得愈發(fā)尷尬。

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存貨逐年增多

中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2023中國白酒市場中期研究報告》指出，春節(jié)以來，白酒企業(yè)渠道庫存高企，動銷緩慢。受此影響，一二線白酒均有不同程度的價格下降甚至倒掛。消化庫存成為今年的首要任務(wù)。

大環(huán)境下，宜賓五糧液股份有限公司（000858.SZ，以下簡稱“五糧液”）的庫存增高、價格混亂等問題也逐漸凸顯出來。

五糧液近5年半年報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年-2023年上半年，五糧液的存貨賬面價值逐年增高，今年上半年已同比上漲12.12%至161億元，其中庫存商品賬面價值為27.94億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，白酒市場需求低于酒廠的產(chǎn)量，導(dǎo)致渠道庫存過高，經(jīng)銷商為了完成酒廠的任務(wù)和回收資金，只能低價向批發(fā)渠道放貨。久而久之市場上積壓了太多的酒，就導(dǎo)致價格下降，出現(xiàn)價格倒掛。

作為中國酒企業(yè)“龍頭老二”，五糧液“價格倒掛”問題由來已久。

2013年，受到塑化劑風(fēng)波和“三公”消費禁令出臺，高端白酒行業(yè)進入下行周期。在資金和成本壓力的雙重夾擊下，五糧液的經(jīng)銷商開始以虧本甩貨的方式來應(yīng)對局面。低價貨在不同區(qū)域間流竄，導(dǎo)致五糧液的價格體系陷入混亂。

眼下，五糧液產(chǎn)品同樣面臨價格亂象。比如，一瓶500毫升、52度的五糧液普五第八代，建議零售價為1499元，官方商城售價為1120元，天貓官方旗艦店中實際購買價格為1099元，而在拼多多的百億補貼活動中，同款產(chǎn)品的售價則降到869元。

除了普五，五糧液旗下多款產(chǎn)品也都面臨著價格混亂的情況，如建議零售價1499元的“五糧液1618”，在拼多多的售價亦低至869元。

02

前有虎，后有狼

五糧液上述困境在財報中最直觀的體現(xiàn)便是增速放緩。

其近5年以來的上半年營收及利潤增速均呈“下山滑坡”走勢。根據(jù)財報，從2022年上半年開始，五糧液歸屬凈利潤同比增長從21.6%滑落至14.38%，2023年上半年繼續(xù)下滑至12.83%。而其營收增速的表現(xiàn)同樣令人堪憂，從2019年上半年的26.75%一路下滑16個百分點至10.39%。

分區(qū)域來看，五糧液的區(qū)域分化進一步加劇，強勢市場表現(xiàn)明顯好于其他市場。2023年上半年，五糧液在東部、西部、中部三個區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了營收的增長，分別同比增長11.07%、9.22%、26.89%，但是，南部、北部區(qū)域卻都在下滑，營收同比分別下降了8.69%、6.73%。

增速放緩，不光體現(xiàn)在縱向比較上，橫向與同行相比，五糧液的上半年表現(xiàn)也不容樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺酒股份有限公司（600519.SH，以下簡稱“貴州茅臺”或“茅臺”）近5年上半年營收及歸屬凈利潤增長態(tài)勢呈“U字”型，而五糧液與其的差距正在不斷擴大。

從全年業(yè)績看，2020年，五糧液和貴州茅臺的營業(yè)收入差距是375.74億元；2021年，差距增長至399.81億元；2022年，差距增大至501.31億元。2023年半年報顯示，貴州茅臺實現(xiàn)營收同比增長19.42%，比五糧液高出9個百分點。

凈利潤方面，五糧液跟貴州茅臺的差距也有進一步擴大的態(tài)勢。2019年-2022年，歸屬凈利潤差距由238.04億元擴大到五成至360.26億元。根據(jù)最新的2023年上半年財報，貴州茅臺歸母凈利潤增速達20.76%，比五糧液高出7.93%。

十幾年前，五糧液和茅臺還呈現(xiàn)白酒業(yè)“雙雄”的競爭態(tài)勢。直到2013年，五糧液的營收與凈利潤雙雙被貴州茅臺超越，痛失“酒王”的寶座。從此茅臺穩(wěn)居行業(yè)第一，五糧液淪為“萬年老二”。

即使跳出和茅臺的單一對比，五糧液在白酒行業(yè)的第一梯隊中的處境同樣尷尬。

2023年半年報顯示，瀘州老窖營業(yè)收入增速為25.11%、山西汾酒為23.98%、洋河股份為15.68%，均高于五糧液的10.39%。歸屬凈利潤增速上，瀘州老窖為28.17%、山西汾酒為35%、洋河股份為14.06%，同樣均高于五糧液的12.83%。

前有茅臺，以萬億市值、千億營收令五糧液難以望其項背，后有汾酒、洋河、瀘州老窖等以兇猛之勢急起直追，五糧液的尷尬處境已經(jīng)躍然紙上。

諸多難題之下，五糧液又該如何破局？

03

破局≠跨界

面對白酒市場的種種壓力，以及自身所存在的諸多困境，五糧液試圖通過渠道變革、產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整以及跨界探索來化解困局。

“公司要把酒做好，讓消費者得實惠；把分紅分好，讓投資者得實惠；讓渠道利潤增厚，讓經(jīng)銷商得實惠?！?個月前，在五糧液2022年度股東大會上，曾從欽表示。

上述三者是否得到了實惠，還有待時間驗證。但有一點可以肯定，渠道的改革無疑是五糧液當(dāng)下應(yīng)對市場不確定性的必經(jīng)之路。

2023年半年報中，針對升級渠道建設(shè)，五糧液提出了三個要點：

其一，開展終端答謝會、宣貫會，推動終端搶抓元旦春節(jié)旺季動銷。

其二，加快推進“三店一家一陳列”布局，升級建設(shè)第五代五糧液專賣店，加快文化體驗店及五糧液酒家在重點城市、重點區(qū)域建設(shè)落地，甄選優(yōu)秀星級終端打造五糧濃香、和美萬家集合店，加強與終端的黏性。

其三，延續(xù)開瓶掃碼活動，提升1618、低度產(chǎn)品動銷。

產(chǎn)品方面，五糧液提出“1+3”品牌戰(zhàn)略，將超高端501古窖系列酒和文化定制酒作為第八代五糧液的支撐，力圖擴大品牌內(nèi)涵。同時，五糧液試圖通過集中力量推廣核心單品，如五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、尖莊，以穩(wěn)固五糧濃香系列酒的市場地位。

可以看到，五糧液試圖從增加旺季動銷、加強與終端聯(lián)系、增加與終端的趣味互動等多種方式，調(diào)整產(chǎn)品投放策略，同時調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略，以此滿足市場需求、優(yōu)化庫存管理。

但這是否足以讓其實現(xiàn)順價，尚不可知。

此外，五糧液集團試圖通過進入新能源領(lǐng)域來開辟新的發(fā)展曲線。今年4月，四川五糧液新能源投資有限責(zé)任公司成立，注冊資本為10億元。根據(jù)股權(quán)穿透信息顯示，該公司由四川省宜賓五糧液集團有限公司100%控股，其新業(yè)務(wù)很有可能就是新能源。5月，五糧液集團參股企業(yè)投資了新能源及汽車變速器公司。

從白酒跳到新能源，這一系列跨界動作看似突然，倒也有跡可循。五糧液集團既擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢又疊加雄厚的資金支持，五糧液集團所在的宜賓，正在全力打造“動力電池之都”，因此五糧液集團把新能源作為其新的突破口也不足為奇。

值得一提的是，這并不是五糧液集團第一次跨界。1997年，五糧液集團收購老牌醫(yī)藥企業(yè)宜賓制藥進入醫(yī)藥領(lǐng)域，2015年宜賓制藥引入中國醫(yī)藥集團，其成為持股51%的控股股東，五糧液退居為持股49%的第二大股東。此外，五糧液集團還曾開展過“安培納絲”亞洲威士忌項目探索洋酒領(lǐng)域，但該項目虧損數(shù)千萬元后停產(chǎn)。此外，五糧液集團在2001年表示將投入數(shù)百億元進軍芯片領(lǐng)域，創(chuàng)立了全資子公司鵬程電子，但目前成績平平。

五糧液集團此番以成立投資公司為切入點跨界新能源，采取了更為保守的進攻方式，是否比之前多了幾分勝算？

不過，無論五糧液集團在新能源領(lǐng)域的勝算多或者少，如果其不把酒業(yè)做強，都會被扣上“不務(wù)正業(yè)”的帽子。

作者?| 大餅

來源?|?征探財經(jīng)（ID:teccj6)

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