新業(yè)務(wù)拓展長(zhǎng)期依賴(lài)募集資金，效益微薄。

吳新竹/文

中天科技（600522.SH）2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)賬面上同比增長(zhǎng)四倍，若剔除高端通信業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失及信用減值損失對(duì)上年同期業(yè)績(jī)基數(shù)的影響，公司的實(shí)際利潤(rùn)并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。雖然2022年電網(wǎng)工程建設(shè)、光纖光纜及新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)升溫，但公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)仍停留在海纜業(yè)務(wù)上，以至于海纜子公司分拆上市的動(dòng)向引發(fā)資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)。

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近年來(lái)，中天科技不斷通過(guò)募集資金的方式開(kāi)展新業(yè)務(wù)，數(shù)個(gè)制造業(yè)熱門(mén)領(lǐng)域曾成為公司探索的對(duì)象，結(jié)局或進(jìn)展遲緩、或無(wú)果而終，公司對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)積淀不足，考慮到海纜業(yè)務(wù)分拆上市后會(huì)使凈利進(jìn)一步稀釋?zhuān)绾巫屒捌谀纪俄?xiàng)目盡早發(fā)揮預(yù)計(jì)效益是公司亟待解決的問(wèn)題。

低基數(shù)下的高增長(zhǎng)

中天科技2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.95億元，較上年同期減少了77.30億元，降幅為20.93%；歸母凈利潤(rùn)24.70億元，較上年同期增加了19.76億元，增長(zhǎng)率高達(dá)400%。不過(guò)，6月30日，公司處置了全資子公司中天科技集團(tuán)上海國(guó)際貿(mào)易有限公司100%的股權(quán)，該貿(mào)易公司2022年一季度收入達(dá)19.63億元，該貿(mào)易子公司第三季度不在合并報(bào)表范圍或許是導(dǎo)致中天科技收入下滑的主要原因；此外，2021年第二季度和第三季度，公司曾分別計(jì)提了10.76億元的信用減值損失和10.61億元的資產(chǎn)減值損失，若剔除該因素的影響，公司2022年前三季度的利潤(rùn)幾乎可與上年同期持平。

2022年前三季度，中天科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到120.13天，超過(guò)上年同期的80.31天，增幅遠(yuǎn)超同行。2022年半年報(bào)顯示，公司賬齡在1-2年的應(yīng)收賬款為14.26億元，2-3年的應(yīng)收賬款為6.40億元，公司對(duì)1-2年、2-3年的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬比例分別為5%和7%，而同行對(duì)1-2年的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例在10%-12.22%，對(duì)2-3年的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例在15.86%-40%。中天科技三季度末的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為141.55億元，當(dāng)期信用減值損失為1.70億元，如果按照同行的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格計(jì)提，利潤(rùn)必將縮水。

2021年，中天科技的主要產(chǎn)品按收入規(guī)模從高到低依次為電網(wǎng)建設(shè)、商品貿(mào)易、海洋系列、光通信及網(wǎng)絡(luò)、銅產(chǎn)品和新能源，除海纜及貿(mào)易業(yè)務(wù)外，相關(guān)產(chǎn)業(yè)2022年均處于景氣上升期。2020年和2021年，電網(wǎng)工程建設(shè)完成投資4699億元和4951億元，2022年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資電網(wǎng)5012億元，同比增長(zhǎng)8.84%，創(chuàng)歷史新高。2022年前三季度，萬(wàn)馬股份、太陽(yáng)電纜、通達(dá)股份的收入同比增幅在18.15%-128.66%，歸母凈利潤(rùn)同比增幅在36.06%-82.15%。

2022年上半年，運(yùn)營(yíng)商對(duì)于普通光纜產(chǎn)品等集采招標(biāo)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)光纜線(xiàn)路總長(zhǎng)度達(dá)到5791萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)8.2%。前三季度，烽火通信、亨通光電和長(zhǎng)飛光纖的收入同比增幅在16.12%-50.88%，歸母凈利潤(rùn)同比增幅在6.23%-55.17%。新能源方面，2022年前三季度，全國(guó)分布式光伏新增裝機(jī)35.33GW，與上年同期相比增長(zhǎng)115%，2022年1-9月全國(guó)總招標(biāo)容量超過(guò)60GWh。然而，上述產(chǎn)業(yè)對(duì)中天科技前三季度的業(yè)績(jī)提振作用無(wú)從體現(xiàn)。

分拆海纜子公司攤薄收益

中天科技的比較優(yōu)勢(shì)似乎依然局限在海纜業(yè)務(wù)上。2021年，中國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量16.9GW，其中中天海纜服務(wù)的海上風(fēng)電項(xiàng)目合計(jì)6.29GW，占比37%；中天海洋工程服務(wù)風(fēng)機(jī)合計(jì)1.75GW，占比10%。

2022年上半年，中天科技海纜股份有限公司（下稱(chēng)“中天海纜”）的收入為45.94億元，凈利潤(rùn)為5.86億元，同比分別增長(zhǎng)14.21%和8.27%，該業(yè)績(jī)優(yōu)于同行。

受海上風(fēng)電“搶裝潮”結(jié)束及疫情影響，同行的盈利有所放緩，例如東方電纜上半年海纜系統(tǒng)及海洋工程營(yíng)業(yè)收入合計(jì)同比下降0.28%，毛利率同比下降約9個(gè)百分點(diǎn)。

海纜業(yè)務(wù)潛在的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”成為投資者關(guān)心中天科技的主要目的。11月初，公司曾向投資者表示，沒(méi)有審議過(guò)分拆中天海纜上市的事項(xiàng)，而11月24日晚，中天科技忽然宣布啟動(dòng)分拆中天海纜境內(nèi)上市的前期籌備工作，導(dǎo)致第二天開(kāi)盤(pán)后公司股價(jià)跌停。

公司緊急澄清中天海纜分拆上市后仍為中天科技的并表控股子公司，分拆上市不會(huì)導(dǎo)致喪失對(duì)中天海纜的控制權(quán)，預(yù)計(jì)中天海纜增發(fā)10%-20%股份，分拆前中天科技及子公司持有中天海纜4.80億股，占比89.05%，分拆后股權(quán)比例仍保持70%以上。此番表態(tài)雖然止住了股價(jià)的頹勢(shì)，但中天海纜增發(fā)股份仍然會(huì)不可避免地導(dǎo)致歸屬于中天科技的凈利潤(rùn)被稀釋。

業(yè)務(wù)多元化坎坷

2017年2月，中天科技非公開(kāi)發(fā)行募集資金凈額43.01億元，其中擬投入新能源汽車(chē)用領(lǐng)航源動(dòng)力高性能鋰電池系列產(chǎn)品研究及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目18億元、海底觀(guān)測(cè)網(wǎng)用連接設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目5億元、特種光纖系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目3.5億元、新型金屬基石墨烯復(fù)合材料制品生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目1億元。

新能源汽車(chē)用鋰電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2018年11月投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將新增年銷(xiāo)售收入52.49億元、新增凈利潤(rùn)6.68億元；海底觀(guān)測(cè)網(wǎng)用連接設(shè)備項(xiàng)目建設(shè)期1年，投產(chǎn)后第1年達(dá)到設(shè)計(jì)能力的50%，第2年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)量，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將新增年銷(xiāo)售收入8億元，新增凈利潤(rùn)7080萬(wàn)元；特種光纖項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2017年12月建成，預(yù)計(jì)將新增年銷(xiāo)售收入6億元、新增凈利潤(rùn)7089萬(wàn)元；石墨烯復(fù)合材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2019年9月完成，預(yù)計(jì)將新增年銷(xiāo)售收入1.71億元、新增凈利潤(rùn)1784萬(wàn)元。

2017年9月，海底觀(guān)測(cè)網(wǎng)用連接設(shè)備項(xiàng)目變更用于海上風(fēng)電工程施工及運(yùn)行維護(hù)；2021年5月，石墨烯復(fù)合材料項(xiàng)目變更用于新型高性能電子銅箔研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

截至2022年上半年，新能源汽車(chē)用鋰電池項(xiàng)目投資進(jìn)度為55.35%，并未產(chǎn)生效益，預(yù)定可使用狀態(tài)日期尚未可知；特種光纖項(xiàng)目投資進(jìn)度已完成，已于2019年8月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，2022年上半年只產(chǎn)生了效益562萬(wàn)元，與原計(jì)劃相差較大。

2019年3月，中天科技發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金39.65億元，其中15.78億元擬投入950MWh分布式儲(chǔ)能電站項(xiàng)目、9.47億元擬投入大尺寸光纖預(yù)制棒智能化改造項(xiàng)目、3.79億元擬投入110MWp分布式光伏項(xiàng)目、3.58億元擬投入高性能絕緣薄膜研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

儲(chǔ)能項(xiàng)目是公司的自建電站，主要為實(shí)現(xiàn)電價(jià)峰谷套利，經(jīng)濟(jì)效益體現(xiàn)在電費(fèi)支出的減少；大尺寸光纖預(yù)制棒項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月，達(dá)產(chǎn)年稅后利潤(rùn)為1.56億元；分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)期為2年，稅后內(nèi)部收益率為12.60%；高性能絕緣薄膜項(xiàng)目擬分兩期建設(shè)，一期建設(shè)期為26個(gè)月，二期建設(shè)期為18個(gè)月，全部建設(shè)完成后，將形成年產(chǎn)600噸高性能聚酰亞胺（PI）薄膜系列產(chǎn)品產(chǎn)能，所得稅后全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為18.45%。

實(shí)際上，截至2022年上半年，儲(chǔ)能項(xiàng)目投資進(jìn)度僅為0.97%。在供給側(cè)，由于電池上游材料磷酸鐵鋰自2021年下半年呈持續(xù)上漲，分布式儲(chǔ)能電站的關(guān)鍵設(shè)備儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品整體成本較2021年同期上漲近100%；在需求側(cè)，儲(chǔ)能系統(tǒng)在2021年下半年受電力集中競(jìng)價(jià)影響，工業(yè)用電的峰谷價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，儲(chǔ)能系統(tǒng)售價(jià)有所提升，最近市場(chǎng)可比中標(biāo)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品價(jià)格較2021年同期上漲36%；兩相抵消，分布式儲(chǔ)能電站收益提升不及整體成本上升幅度。受此影響，用戶(hù)側(cè)峰谷收益暫時(shí)未能達(dá)到合理盈利點(diǎn)，公司將該項(xiàng)目預(yù)定可使用狀態(tài)延期至2025年3月。

大尺寸光纖預(yù)制棒項(xiàng)目投資進(jìn)度為58.61%，從2018年下半年以來(lái)，由于4G網(wǎng)絡(luò)和FTTx建設(shè)逐漸進(jìn)入尾聲，行業(yè)總體供大于求，光纜集采在2019年需求和價(jià)格雙降，導(dǎo)致大多數(shù)廠(chǎng)家處于薄利甚至虧損狀態(tài)，公司放緩了該項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。

遺憾的是，2021年中國(guó)移動(dòng)集采量?jī)r(jià)齊升，供求關(guān)系持續(xù)改善，公司不僅避開(kāi)了周期谷底，也錯(cuò)過(guò)了2021-2022年的景氣回升期。

中天科技的高端通信業(yè)務(wù)在2021年亦不順利，因遭受客戶(hù)合同違約而全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備15.72億元，對(duì)高端通信業(yè)務(wù)往來(lái)全額計(jì)提信用減值損失，導(dǎo)致全年信用減值損失高達(dá)21.24億元。

分布式光伏項(xiàng)目投資進(jìn)度為86.86%，2022年上半年效益為750萬(wàn)元，效益不達(dá)預(yù)期，原因系實(shí)際建成后，光伏發(fā)電補(bǔ)貼被取消，導(dǎo)致收入下滑。

高性能絕緣薄膜本項(xiàng)目所需設(shè)備須從國(guó)外進(jìn)口，設(shè)備供貨、安裝調(diào)試周期可能長(zhǎng)達(dá)3年以上，且進(jìn)口設(shè)備價(jià)格大幅上漲，項(xiàng)目成本明顯上升，2022年4月，公司決定將該項(xiàng)目資金變更用于線(xiàn)路板用高端電子銅箔研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)建項(xiàng)目。

關(guān)鍵詞： 中天科技 應(yīng)收賬款