來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

作者 |?肖望

(資料圖)

出品?|?棱鏡·騰訊小滿工作室

IPO折戟977天后，螞蟻集團(tuán)整改靴子終于落地。

7月7日晚，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合宣布，平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)存在的大部分突出問(wèn)題已完成整改，并公布了對(duì)部分平臺(tái)企業(yè)的行政處罰。其中，螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款（含沒(méi)收違法所得）71.23億元。

7月8日，螞蟻集團(tuán)公告，將回購(gòu)現(xiàn)有股東不超過(guò)7.6%的股份，回購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)公司估值約為5671億元。這一估值相較上市定價(jià)估值縮水七成，螞蟻回購(gòu)需要?jiǎng)佑眉s431億元自有資金。

金融監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合公告指出，金融管理部門(mén)工作重點(diǎn)從推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)的集中整改轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管。

通過(guò)對(duì)業(yè)務(wù)和架構(gòu)采用外科手術(shù)式的切割，縈繞在螞蟻集團(tuán)上方的不確定性因素一一消除，市場(chǎng)上關(guān)于螞蟻重啟上市的猜想又多了起來(lái)。

螞蟻是否有針對(duì)員工的回購(gòu)計(jì)劃尚未披露，不過(guò)員工期權(quán)價(jià)值已大幅縮水。

據(jù)螞蟻此前的招股書(shū)信息，授予給螞蟻員工的激勵(lì)計(jì)劃規(guī)模已達(dá)1377億元。按照6月末16660名員工數(shù)計(jì)算，螞蟻員工人均激勵(lì)達(dá)到827萬(wàn)元。以當(dāng)時(shí)杭州2.9萬(wàn)/平的房?jī)r(jià)，可以買(mǎi)280平的大房子。

那些曾距離財(cái)富自由一步之遙的螞蟻員工們，如今離實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由還有多遠(yuǎn)？

螞蟻估值較上市定價(jià)縮水七成

作者了解到，螞蟻上市按下暫停鍵后，股東的不滿情緒也在日益滋生，有股東私下表達(dá)過(guò)想要退出的意愿。但該如何為當(dāng)下的螞蟻合理估值成為難點(diǎn)。

螞蟻集團(tuán)第一輪境內(nèi)融資于2015年6月至8月開(kāi)展，當(dāng)時(shí)，全國(guó)社?；稹⑿氯A人壽、中國(guó)太平洋人壽、春華資本等12家投資者參與，投后估值約為2600億元。

此后，螞蟻又經(jīng)過(guò)數(shù)輪融資，估值一路飆升。到2018年7月C輪融資時(shí)，估值已提升至9600億元。除原有股東繼續(xù)跟投，還有新加坡政府投資公司、馬來(lái)西亞國(guó)庫(kù)控股、華平投資、加拿大養(yǎng)老基金投資公司、淡馬錫等國(guó)際知名資本參與。

等到2020年10月螞蟻確定上市發(fā)行價(jià)時(shí)，其總市值已達(dá)到2.1萬(wàn)億元，5年間估值飆升7倍。此外，二級(jí)市場(chǎng)上投資者打新熱情高漲，預(yù)期螞蟻上市后會(huì)有數(shù)個(gè)漲停板不在話下。

最早參與融資的股東投入已過(guò)8年，而最近一批外部股東投入也已走過(guò)5年。股東們的資金成本、時(shí)間成本巨大，但上市退出的時(shí)間表仍不明朗。

這一定程度上也影響了后續(xù)新晉股東的態(tài)度。例如，2021年12月24日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)披露擬參與螞蟻消費(fèi)金融的增資計(jì)劃，但半個(gè)月后就放了鴿子。一年后螞蟻消金完成增資計(jì)劃，但105億元新增注冊(cè)資本金較此前計(jì)劃縮水過(guò)半，股東規(guī)格也有所下降，從金融央企降為地方國(guó)資。

螞蟻此次回購(gòu)5671億元的估值，較C輪融資估值下降約40%，相較上市定價(jià)估值則縮水約73%。

據(jù)《晚點(diǎn)財(cái)經(jīng)》，貝萊德集團(tuán)在去年9月底將螞蟻估值下調(diào)至1106億美元。普信集團(tuán)( T.RowePrice )在去年11月底將其估值下調(diào)至568億美元。

貝萊德給出的估值較上市定價(jià)估值縮水約62%，而普信集團(tuán)給出的估值較上市定價(jià)縮水超80%。螞蟻本輪回購(gòu)價(jià)格低于貝萊德預(yù)期，但好于普信集團(tuán)的預(yù)期。

對(duì)于回購(gòu)價(jià)格的確定，螞蟻集團(tuán)表示，本次回購(gòu)遵循市場(chǎng)化原則操作。按照市場(chǎng)慣例聘請(qǐng)了國(guó)內(nèi)外知名投行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并根據(jù)其出具的估值報(bào)告進(jìn)行了定價(jià)。

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》，貝萊德、富達(dá)、普信集團(tuán)等國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)螞蟻集團(tuán)的最新估值在4000億元—7000億元人民幣之間，5671億元的估值處于中值水平，與市場(chǎng)預(yù)期相符。一方面，近幾年阿里、騰訊等同類(lèi)可比上市公司的股價(jià)降幅較大，可參考標(biāo)的的估值水平下降。另一方面，螞蟻集團(tuán)經(jīng)過(guò)兩年多的整改，其金融屬性逐步增強(qiáng)，宜更大程度按照金融機(jī)構(gòu)定位進(jìn)行估值。

人均激勵(lì)縮水，從280平豪宅到68平蝸居

螞蟻指出，本輪回購(gòu)“為補(bǔ)充員工激勵(lì)池以持續(xù)吸引人才，同時(shí)為進(jìn)一步滿足股東對(duì)流動(dòng)性的需求”。這意味著，個(gè)別股東可以通過(guò)回購(gòu)?fù)顺觥?/p>

螞蟻今年1月的公告顯示，目前其由杭州君瀚持股31.04%，由杭州君澳持股22.42%，其他股東持股46.54%。杭州君瀚是螞蟻的員工激勵(lì)計(jì)劃平臺(tái)，杭州君澳則主要是阿里合伙人的持股平臺(tái)，考慮到阿里巴巴持有螞蟻33%的權(quán)益，則外部股東持股比例約為13.54%。

或?yàn)榱税矒峁蓶|，螞蟻此前還進(jìn)行了大手筆分紅。阿里巴巴財(cái)報(bào)顯示，螞蟻集團(tuán)于2022年3月及12月宣布向股東分派股息，阿里巴巴分別收到39.45億元和105.19億元的螞蟻集團(tuán)股息。按照阿里巴巴持股33%計(jì)算，螞蟻兩次派息合計(jì)超過(guò)438億元。以C輪估值9600億元計(jì)算，2022年度派息率達(dá)到4.56%，收益率略超過(guò)一般的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

螞蟻方面指出，本次發(fā)起回購(gòu)，所有股東均可在回購(gòu)比例內(nèi)自愿選擇是否參與。基于對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的承諾和信心，杭州君瀚和杭州君澳的自然人股東已自愿放棄參與回購(gòu)。

這意味著，本次7.6%的回購(gòu)比例，可以滿足過(guò)半外部股東的退出需求。

螞蟻是否有針對(duì)員工的回購(gòu)計(jì)劃尚未披露，不過(guò)員工期權(quán)價(jià)值已大幅縮水。

據(jù)螞蟻此前的招股書(shū)信息，授予給螞蟻員工的激勵(lì)計(jì)劃規(guī)模已達(dá)1377億元。按照6月末16660名員工數(shù)計(jì)算，螞蟻員工人均激勵(lì)達(dá)到827萬(wàn)元。以當(dāng)時(shí)杭州2.9萬(wàn)/平的房?jī)r(jià)，可以買(mǎi)280平的大房子。

當(dāng)時(shí)網(wǎng)絡(luò)消息稱(chēng)，螞蟻暫緩上市后，不少員工推遲了購(gòu)買(mǎi)豪宅、豪車(chē)的計(jì)劃。

如今，螞蟻估值縮水超七成，假設(shè)員工數(shù)不變，則人均激勵(lì)為223萬(wàn)元，當(dāng)前杭州平均房?jī)r(jià)為3.3萬(wàn)/平，換算下來(lái)只能買(mǎi)68平左右的蝸居。

不過(guò)，不同員工根據(jù)職級(jí)和工作年限授予的期權(quán)差異較大，人均激勵(lì)作為公開(kāi)渠道能得到的數(shù)據(jù)僅供參考。但這表明，不少螞蟻員工離財(cái)富自由更遠(yuǎn)了。

金控集團(tuán)浮現(xiàn)，重啟上市懸疑

7月7日晚間，螞蟻集團(tuán)回應(yīng)監(jiān)管處罰：自2020年以來(lái)，螞蟻集團(tuán)在金融管理部門(mén)指導(dǎo)下積極推進(jìn)各項(xiàng)整改，目前已完成相關(guān)整改事項(xiàng)。

阿里巴巴公告曾披露，螞蟻集團(tuán)的具體整改方向包括：

1、螞蟻集團(tuán)將整體申設(shè)金融控股公司，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)全部納入監(jiān)管；

2、支付業(yè)務(wù)回歸支付本源，堅(jiān)持小額便民、服務(wù)小微定位；

3、申設(shè)個(gè)人征信公司，依法持牌、合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)個(gè)人征信業(yè)務(wù)，加強(qiáng)個(gè)人資訊保護(hù)，有效防范數(shù)據(jù)濫用；

4、將“借唄”、“花唄”全部納入消費(fèi)金融公司，依法合規(guī)開(kāi)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)；

5、強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，加強(qiáng)金融消費(fèi)者適當(dāng)性管理；

6、完善公司治理，遵守公平競(jìng)爭(zhēng)的法律規(guī)則，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)一步增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任體系建設(shè)等。

今年1月7日，螞蟻集團(tuán)公告，阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人馬云及其一致行動(dòng)人簽署《一致行動(dòng)協(xié)議終止協(xié)議》等，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團(tuán)的情形。

這意味著，馬云放棄了對(duì)估值曾達(dá)2.1萬(wàn)億元的巨無(wú)霸——螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán)。這是螞蟻完善公司治理的重要一步，也是螞蟻集團(tuán)整改的重點(diǎn)之一。此前，馬云及其關(guān)聯(lián)方在螞蟻集團(tuán)擁有權(quán)益的普通股占比為8.8%，但對(duì)于螞蟻的任何決策具有一票否決權(quán)。

當(dāng)時(shí)螞蟻集團(tuán)人士回應(yīng)北京商報(bào)稱(chēng)：目前螞蟻仍專(zhuān)注于整改和業(yè)務(wù)升級(jí)，沒(méi)有啟動(dòng)上市的計(jì)劃。

新華社7月7日?qǐng)?bào)道指出，螞蟻集團(tuán)已實(shí)質(zhì)性具備金融控股公司的設(shè)立情形。隨著螞蟻集團(tuán)完成相關(guān)整改事項(xiàng)，進(jìn)一步夯實(shí)合規(guī)治理水平、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，后續(xù)螞蟻集團(tuán)申設(shè)金控公司、申請(qǐng)征信等業(yè)務(wù)牌照的進(jìn)度或?qū)⒓涌臁?/p>

不過(guò)，成立金控公司，意味著螞蟻還需要補(bǔ)充巨額資本金。

螞蟻集團(tuán)重啟上市猜想再起，但市場(chǎng)也有了新變化。螞蟻集團(tuán)原計(jì)劃在科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所主板同步發(fā)行上市。

不過(guò)，上交所在2021年4月發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2021年4月修訂）》明確提出，限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類(lèi)業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

據(jù)財(cái)聯(lián)社7月8日?qǐng)?bào)道，今年有超過(guò)10家金融科技公司遞交或者更新IPO申請(qǐng)資料，橫跨港股、A股、美股三大資本市場(chǎng)。但多位受訪業(yè)內(nèi)人士對(duì)金融科技上市“冰封期”出現(xiàn)松動(dòng)持審慎、觀望態(tài)度。

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