財聯(lián)社7月28日訊（記者 劉超鳳）公募基金降費降傭靴子落地，作為代銷渠道、持股股東的券商來說，短期內(nèi)收入承壓，正面臨業(yè)務轉型和新探索。

已有地方監(jiān)管局進一步明確，被動股票型基金傭金不超過平均水平，其他基金不超過平均水平的兩倍。與公募業(yè)一同發(fā)展壯大的，是券商的公募基金分倉傭金收入水漲船高，近三年來的平均分成傭金為184億元。如果傭金從萬8下調(diào)至萬5，證券行業(yè)或將讓利69億元；下調(diào)至萬4，將讓利92億元左右。

據(jù)財聯(lián)社記者測算，公募基金降傭對43家上市券商的收入影響平均為-1.8%。影響最大的是高度依賴研究收入的中小型券商，尤其是天風證券，降傭將對天風證券的調(diào)整后收入的影響高達-11.4%，對長江證券、東北證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%。

(資料圖片僅供參考)

相比之下，基金降傭對頭部券商影響甚微，或低于1%，包括中信證券、中金公司、華泰證券等等。券業(yè)人士認為，研究所以研究換傭金的賣方模式亟待調(diào)整，一些大中型券商可以加強研究所的品牌輸出和內(nèi)部業(yè)務賦能，凸顯研究價值。

券商有望讓利接近100億

今年7月，深圳證監(jiān)局傳達了公募基金行業(yè)費率改革工作相關要求的通知，基金“雙降”靴子落地。在傭金方面，進一步明確“被動股票型基金產(chǎn)品不得通過證券交易傭金支付研究咨詢服務等費用，且交易傭金不得超過市場平均傭金費率水平；其他類型基金產(chǎn)品可通過證券交易傭金支付一定比例的研究咨詢服務等費用，但交易傭金費率不得超過市場平均傭金費率水平的兩倍?！?/p>

近些年來，伴隨著資管行業(yè)大發(fā)展，公募基金分倉傭金規(guī)模也水漲船高。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2022年度公募基金分倉傭金總規(guī)模高達189億元，僅次于上年的223億元。近三年來，公募分倉傭金的平均規(guī)模為184億元。

公募基金降傭將直接沖擊公募基金分倉傭金“總盤子”。整體來看，目前公募基金傭金率大部分在萬8左右，遠遠高于普通投資者交易股票的傭金率和保險資管的證券交易傭金。

根據(jù)中金非銀的統(tǒng)計，2022年公募基金證券交易傭金率為0.076%，與證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務交易傭金率0.025%相比，超出了萬分之五。從2018年至2022年這五年間，二者的傭金之差均在萬分之五左右。

實際上，進行分倉傭金的機構投資者除了公募基金外，還包括大中型保險資管。有券業(yè)人士告訴記者，“相比于公募基金萬八傭金，保險資管的交易傭金大約在萬三至萬五。因為保險資管的產(chǎn)品在券商的代銷很少，很少有產(chǎn)品銷售的傭金對價給到券商，幾乎所有傭金都用于投研支出?！?/p>

傭金差距之大，主要原因是公募基金分倉傭金包含面廣，除了研究傭金外，一般來說還包含交易成本、銷售渠道服務費以及債券、ETF做市等等。構成比例方面，全市場公募分倉傭金分配的比例大約是研究和非研究4.5：5.5，但也會受市場行情和券商研究、銷售實力的不同而有差異。

比如說，行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)幾家研究所的傭金分倉貢獻在50%-80%。也有一些大型券商幫助部分專家公司做轉移支付，間接又增加了主經(jīng)紀券商的傭金分倉市占率，這也解釋了，某些券商的投研實力和總傭金市占率排名不匹配的情況。

因此，居高不下的公募基金交易傭金也成為本次費率改革的重點。市場呼聲最高的是將萬8傭金下調(diào)至萬5、萬4左右。

經(jīng)財聯(lián)社記者初步估算，如果以公募基金萬8傭金下調(diào)至萬5計算，并以近三年的平均分倉傭金（184億元）作為基準，證券行業(yè)將讓利69億元，占2020-2022年證券行業(yè)平均收入的1.5%；如果下調(diào)至萬4，預計證券行業(yè)將讓利92億元左右，占2020-2022年證券行業(yè)平均收入的1.9%。

天風證券或受影響最大

一到兩個點的平均收入損失看似不多，但具體到各家券商，情況就顯著不同。本次公募基金降傭，影響最大的事高度依賴研究業(yè)務的中小型券商，首推天風證券。

經(jīng)財聯(lián)社記者測算，若萬8傭金下調(diào)至萬5，相當于傭金打了37.5%的折扣，最直接的影響是券商的基金分倉傭金收入下降，對43家上市券商的收入影響平均為-1.8%。

2022年，公募基金分倉傭金收入超過5億元的共有14家上市券商，其中傭金收入最高的是中信證券，高達13.53億元。如果傭金下調(diào)至萬5，預計僅有4家上市券商的公募基金分倉傭金收入超過5億元，中信證券的收入預計超過8.5億元。

重要的是，傭金下滑對部分券商的營收造成巨大壓力，具體包括天風證券、長江證券、東北證券、華西證券、西南證券等等。其中降傭對天風證券的調(diào)整后收入影響高達-11.4%，對長江證券、東北證券、華西證券、西南證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%、-3.3%、-3%。

相比之下，頭部券商由于收入來源豐富、收入規(guī)模較高，公募基金降傭對其影響并不大。比如，降傭對中信證券調(diào)整后營收的影響為-0.9%，對華泰證券、中金公司、國泰君安、海通證券的影響為-0.8%、-0.7%、-1%、-1.3%，均低于平均水平。

此外，降傭將對中泰證券、浙商證券、信達證券、東吳證券、西部證券調(diào)整后營收的影響也不小，分別為-2.7%、-2.8%、-2.8%、-2.9%、-2.7%。

降傭對于天風證券、長江證券影響較大，主要系公司營收對研究業(yè)務依賴較高。前述公募基金分倉傭金僅是研究收入的一部分，財報中的席位租賃收入口徑包含公募基金、保險資管等機構投資人的傭金分倉收入，相對全面地展現(xiàn)出券商的研究收入情況。

根據(jù)席位租賃收入口徑計算，2022年度，天風證券席位租賃收入占調(diào)整后營收的比例高達38.74%，長江證券的席位租賃凈收入占比為18.25%，在上市券商中遙遙領先。

上海某券商戰(zhàn)略研究總監(jiān)對財聯(lián)社記者表示，“雙降之后，首當其沖受影響的是依賴賣方研究的中小券商，因為和頭部券商相比，無論在人才儲備、客戶儲備、上市公司資源、議價成本控制能力等，中小券商都會低于頭部券商，尤其是分倉派點難度加大后，賣方模式‘以研究換傭金’、‘以報告換派點’將面臨調(diào)整?！?/p>

實際上，研究服務并不局限在單獨的“賣方”，證券公司的研究服務還體現(xiàn)了證券公司的核心價值與戰(zhàn)略導向?！搬槍Σ糠旨瘓F類或股東資源強大的證券公司，研究機構不僅可以成為公司的品牌和文化價值輸出，還能為集團股東、券商內(nèi)部各業(yè)務條線（特別是自營、投行、資管以及大財富）進行深度賦能。未來，市場上一些研究機構，自身獨立于證券公司母體，設置為分公司、研究子公司，還能承擔比如戰(zhàn)略咨詢、智庫服務、金融科技平臺輸出等職能，雙降后研究價值將會更加凸顯?！鼻笆鰬?zhàn)略研究總監(jiān)補充道。

（財聯(lián)社記者 劉超鳳）

關鍵詞：