政府放大招!地方 債務(wù)安全了
2023-08-04 09:23:12    騰訊網(wǎng)

文/慧凈


【資料圖】

2023年8月1日,中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會(huì)議時(shí)提到“切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)”時(shí),其中首要提到的就是“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作”。

而在早前7月24日政治局會(huì)議上,高層對地方債務(wù)的表述也從“嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕耙行Х婪?strong>化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),制定實(shí)施一攬子化債方案”。

短期內(nèi)多次高規(guī)格會(huì)議。

顯然,高層十分重視地方債務(wù)!為什么?

答案是,地方債務(wù)的絕大部分都是在銀行等金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表里,而且債務(wù)不僅僅關(guān)乎地方財(cái)政、民生、基建等,也關(guān)乎著整個(gè)中國金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外值得注意的是,世界上無論哪個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程,本質(zhì)上都是一部活生生的債務(wù)發(fā)展歷史。

世界第一大經(jīng)濟(jì)體是哪個(gè)國家?

是美國。2021年全年GDP超過23萬億美元,比排在第二位的中國加上第三位的日本還要多。

世界上負(fù)債總額最高的是哪個(gè)國家?

還是美國。2022年美債余額正式超過了30萬億美元,負(fù)債率高達(dá)130%,按照美國3億人口計(jì)算,人均負(fù)債高達(dá)10萬美元。

所以,溫和的債務(wù)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,溫和的通脹有利于社會(huì)進(jìn)步。

因此請注意,我們應(yīng)該正視債務(wù),而不是害怕債務(wù);我們應(yīng)該優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),而不是消滅債務(wù)本身!

地方債務(wù)不會(huì)暴雷,只會(huì)持續(xù)有效地化解。

有人會(huì)問,地方?jīng)]錢怎么辦?

不用過分擔(dān)心!從兩個(gè)角度解釋下邏輯,分別是地方的債務(wù)角度、地方的資產(chǎn)角度。

先從地方的債務(wù)角度進(jìn)行解釋。

地方財(cái)政沒錢的,上級政府將會(huì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解,高層可以對地方進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付。

舉個(gè)例子。

今年早些時(shí)候,財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人提到地方債務(wù)時(shí)說:

“當(dāng)前,地方政府債務(wù)主要是分布不均勻,有的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,還本付息壓力較大。我們已督促有關(guān)地方切實(shí)承擔(dān)主體責(zé)任,抓實(shí)化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。”

大方向是什么?

這位財(cái)政部負(fù)責(zé)人提到,“中央對地方轉(zhuǎn)移支付預(yù)算正按規(guī)定抓緊下達(dá),確保符合下達(dá)條件的資金‘應(yīng)下盡下’,為地方分配使用資金留出更寬裕時(shí)間”。

此外,財(cái)政部有過規(guī)定,“結(jié)存限額按約70%比例由各省(區(qū)、市)留用,按約30%比例由中央收回用于各省(區(qū)、市)之間統(tǒng)籌調(diào)配”。

這意思是,地方債限額可以中央收回再進(jìn)行分配,如此,貴州、甘肅等財(cái)政實(shí)力相對較弱的省市就有機(jī)會(huì)獲得國家的幫助。

比如,貴州省黔西南州興仁市表示,2019年,我市成功爭取國家財(cái)政部10個(gè)建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)縣,獲批試點(diǎn)建制縣置換債券30億元,有效緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

比如,甘肅省慶陽市表示,積極爭取財(cái)政部建制縣隱性債務(wù)化解資金22億元,減輕華池、慶城、合水3個(gè)縣的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

因此可以看出,地方債務(wù)是政府口的,往往會(huì)走財(cái)政轉(zhuǎn)移支付。

圖:債務(wù)優(yōu)先等級???數(shù)據(jù)來源:葉檀財(cái)經(jīng)

此外,地方財(cái)政緊張的,上級政府將會(huì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解,可以對地方債務(wù)進(jìn)行重組、置換,優(yōu)化期限結(jié)構(gòu),降低利率負(fù)擔(dān)。

同樣舉個(gè)例子。

2022年12月,貴州省遵義市最大的城投公司,遵義道橋發(fā)布公告稱:

“本公司156億元的銀行貸款展期20年,其中利息從原來的7.5%降低到了3.0%~4.5%,并且前10年僅付息不還本,后10年分期還本?!?/p>

需要注意的是,遵義路橋的公告中還強(qiáng)調(diào):本方案不涉及公開市場債券,將嚴(yán)格按照募集說明書的約定,做好公開市場債券的償付工作。

2023年4月27日,遵義道橋公開債(15遵義道橋債)如期完成兌付,并進(jìn)行摘牌。

這也就說明了,地方債務(wù)在具體的處理方案上也是嚴(yán)謹(jǐn)且靈活的,也是有優(yōu)先等級的。

比如:標(biāo)債>銀行貸款>信托貸款>金融租賃、定融等。(見上圖)

地方債務(wù)的債權(quán)人是銀行系統(tǒng)的,多以低息長期債務(wù)置換當(dāng)期高息債務(wù);而債權(quán)人是公開市場的(如15遵義道橋標(biāo)準(zhǔn)債券),則堅(jiān)決如期兌付。

因此,這對于當(dāng)事的三方而言,無疑都是最好的結(jié)果。

客戶順利拿回本金和一筆可觀的利息;銀行不用計(jì)提壞賬,每年還有利息收;遵義保住了信用,評級也沒有降級,且牢牢守住了不發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

總結(jié)一下,從地方的債務(wù)角度來看,政府是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、轉(zhuǎn)移支付、嚴(yán)謹(jǐn)靈活的,債務(wù)本身的優(yōu)化工具足夠多,空間足夠大。

接下來,從地方的資產(chǎn)角度解釋下,大可不必?fù)?dān)心地方債務(wù)的暴雷。

我們知道,地方上有許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),比如高速公路、燃?xì)夤?、地方國企等,這些其實(shí)都可以通過REITs盤活、股權(quán)變現(xiàn)等。

據(jù)中證網(wǎng)6月15日報(bào)道,發(fā)改委表示,要發(fā)揮好中央預(yù)算內(nèi)投資引導(dǎo)帶動(dòng)作用,進(jìn)一步提升地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目質(zhì)量,著力促進(jìn)民間投資,穩(wěn)妥開展基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)工作。

其實(shí),我們這些年一直有個(gè)大大的疑惑,天量的錢都去哪了?

答案是地方債務(wù),也可以說是地方的資產(chǎn)。

地方債務(wù)壓力劇增,根本原因是城投公司大量資金進(jìn)入到了城市基建項(xiàng)目,比如城市的自來水、道路、公園、防洪等等。

城市的現(xiàn)代化建設(shè)需要投入大量資金,然而,地方政府借錢是有國家紅線限制,不能夠借太多,所以這件事就通過城投公司這個(gè)馬甲,以市場化運(yùn)作的方式來進(jìn)行借錢。

問題是,城投公司憑什么就能借到錢呢?

雖然城投公司本身沒有錢,地方政府也沒有錢,但是,地方政府有大量的土地,給了城投公司做抵押使用。

過去20年,中國房地產(chǎn)不斷走牛,土地也不斷升值,城投可以借的錢也就越來越多。

于是,城投過去的發(fā)展就形成了閉環(huán):土地抵押借錢干基建,城市越來越現(xiàn)代化進(jìn)一步促進(jìn)房價(jià)上漲,房價(jià)上漲又促進(jìn)土地上漲。

這個(gè)閉環(huán)在房地產(chǎn)牛市沒啥大問題,但是房子不好賣的時(shí)候,土地就會(huì)貶值,城投公司就很難再借到錢。

這個(gè)時(shí)候,城投公司會(huì)出現(xiàn)什么問題呢?

城投公司容易出現(xiàn)短期流動(dòng)緊張的問題,因?yàn)榻璧腻X都拿去做公路橋梁、保障房、租賃房建設(shè),城市新區(qū)建設(shè)等了,還沒有收回來,所以短期內(nèi)無法償還,上文的遵義城投就是這樣的問題。

房地產(chǎn)走弱周期,城投項(xiàng)目回報(bào)周期長、沉淀資金多,和融資資金的期限并不匹配的問題就暴露出來了,城投公司稍不留,就容易造成短債長用。

這里一定要注意的是,城投并不是沒有資產(chǎn),而是資產(chǎn)收回本金和收益的周期長,一般都是10年、20年,但是,債務(wù)一般都是需要3年、5年就要償還。

并且,城投大多都是由土地作為抵押。

當(dāng)下,地方資產(chǎn)和債務(wù)形成了期限錯(cuò)配,這個(gè)問題怎么解決?

這兩年,部分城投已經(jīng)在公募REITs上取得了較好的試點(diǎn),公募REITs和城投公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具有天然的契合性,能夠有效的盤活基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),創(chuàng)新投融資機(jī)制,拉動(dòng)社會(huì)資本投資。

比如,首批上市的9只公募REITs中,有2只產(chǎn)品的發(fā)行人(原始權(quán)益人)為城投公司,分別是浙江交投和廣州交投。

又比如,2023年1月4日,上海城投開展保障性租賃住房公募REITs項(xiàng)目申報(bào)發(fā)行工作,公司擬選取上海市楊浦區(qū)新江灣社區(qū)A3-05地塊租賃住宅項(xiàng)目、上海市楊浦區(qū)新江灣社區(qū)E2-02B地塊租賃住房項(xiàng)目作為本次項(xiàng)目的首次發(fā)行資產(chǎn)。

這是什么意思呢?

舉個(gè)例子,王五向葉大美借了10個(gè)億,約定3年償還。王五拿著10個(gè)億蓋了租賃房,但是每年收租金,得收到猴年馬月才能收回這10個(gè)億?

于是,王五把租賃房打包成REITs賣給投資者,很快就收回10個(gè)億,還給葉大美了。投資者每年則可以獲得租賃房的租金分紅,也就是坐著收租。

總結(jié)一下就是,地方的資產(chǎn)可以通過REITs方式使得資產(chǎn)快速變現(xiàn),收回成本和投資收益,而不用等到10年,甚至20年后才能收回投資收益,這樣大大減輕了城投公司再融資的壓力。

圖:政府杠桿率?數(shù)據(jù)來源:wind

最后我個(gè)人想說的是,地方政府也在積極轉(zhuǎn)型,探索一條不過分依賴土地財(cái)政的新發(fā)展路徑,從單純的融資方轉(zhuǎn)型為多元化的投資方。

比如,合肥國資委前后大手筆投資京東方面板、合肥長鑫、蔚來汽車等,帶動(dòng)了合肥、安徽的產(chǎn)業(yè)發(fā)展,取得了前所未有的巨大成功,被稱為中國最牛風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

又比如,深圳國資委在2020年華為危機(jī)時(shí)刻,再次牽頭接收華為剝離出來的榮耀,這些在企業(yè)危難之際伸出援手的投資,才是真正的雙贏。

地方政府轉(zhuǎn)型,以投資帶動(dòng)招商引資,以投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,不僅可以優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu),而且響應(yīng)了國家直接投資的號召,也增厚了地方的財(cái)政實(shí)力。

另外我想說的是,試想一下,假如地方債務(wù)都發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)了,那么我們的房子、股票等就沒有什么是安全的了。

所以,我們應(yīng)該在別人悲觀的時(shí)候,積極樂觀一些;在別人恐慌的時(shí)候,大膽貪婪一些,對中國經(jīng)濟(jì)抱有堅(jiān)定的信仰。

隨著更多資金認(rèn)識到政府債券的底層運(yùn)作邏輯,開始持續(xù)地涌入債券市場,持續(xù)幾年的債券牛市就是最好的體現(xiàn),可參考《中國債券?超級大牛市》。

悲觀的人正確,而樂觀的人往往賺錢。

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