南方財(cái)經(jīng)全媒體見習(xí)記者黃子瀟深圳報(bào)道

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近年來，“募資難”成為股權(quán)投資領(lǐng)域人士繞不開的一個(gè)話題。募資難、機(jī)構(gòu)分化嚴(yán)重的背景下，創(chuàng)投格局在不斷地迭代和進(jìn)化，LP和GP之間的邊界也隨之愈來愈模糊。國際視野下，LP與GP關(guān)系與時(shí)俱進(jìn)，如何融合共建新格局，是一個(gè)前沿的新課題。（注：LP指出資人，GP指資金管理人）

8月8日，石巖湖國際LP高峰論壇在“深圳創(chuàng)投日”寶安場(chǎng)開啟，3位LP代表與3位GP代表在內(nèi)的6位創(chuàng)投界大咖為參會(huì)者呈現(xiàn)了一場(chǎng)精彩的頭腦風(fēng)暴。星界資本創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn)，廣州新興基金董事長(zhǎng)付燕、天津市海河產(chǎn)業(yè)基金副總經(jīng)理張文瑩，臨芯投資總經(jīng)理宋延延、達(dá)泰資本創(chuàng)始管理合伙人葉衛(wèi)剛、創(chuàng)東方投資董事長(zhǎng)肖水龍共6位嘉賓，就“國際視野下，LP與GP融合發(fā)展新格局”的話題進(jìn)行了深度的圓桌對(duì)話。

募資難，GP如何講好故事：

持續(xù)賦能提價(jià)值，硬科投資創(chuàng)新機(jī)

近兩年，股權(quán)投資行業(yè)頻頻提及的一個(gè)詞就是“募資難”，市場(chǎng)化的基金更為尤甚。在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，GP應(yīng)以怎樣的策略去跟LP溝通，如何向LP講好故事，是至關(guān)重要的。

作為GP方的代表，臨芯投資宋延延首先對(duì)行業(yè)變化進(jìn)行了盤點(diǎn)，募資難是表象，首先LP的背景和需求越來越多元化，對(duì)GP的挑戰(zhàn)更大；第二，從整體環(huán)境來說，投資的風(fēng)控越來越謹(jǐn)慎，沒有好的機(jī)會(huì)時(shí)，寧愿現(xiàn)金為王。第三，LP主動(dòng)管理的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。基于一系列表象，宋延延認(rèn)為接下來會(huì)出現(xiàn)一些趨勢(shì)變化?！癎P分化會(huì)越來越明顯，資金和好項(xiàng)目越來越會(huì)聚集到某幾類GP，未來比較有潛力是兩類，一個(gè)業(yè)界積累非常好的綜合性大白馬，另一類是非常有增長(zhǎng)潛力垂直賽道的專業(yè)機(jī)構(gòu)。”

宋延延進(jìn)一步分析了獲得LP青睞的GP所需的核心特質(zhì)，第一是能夠找到好項(xiàng)目，至關(guān)重要的要在賽道里面能夠長(zhǎng)期狩獵。第二，對(duì)于好項(xiàng)目，除了資金之外要有其他賦能，這些增值對(duì)于項(xiàng)目本身是有價(jià)值的。第三是能不能投在合適時(shí)點(diǎn)，獲得更好的安全邊際?！斑@對(duì)GP是非常大的挑戰(zhàn)，例如做到在首輪融資或者重要拐點(diǎn)能夠做到雪中送炭。”第四則要理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律性，不能以急切的心態(tài)去看待一個(gè)項(xiàng)目，要耐心陪伴它成長(zhǎng)。

達(dá)泰資本葉衛(wèi)剛從LP、GP以及政策環(huán)境三個(gè)層面梳理了問題?！癓P層面，市場(chǎng)上愿意做LP的錢少了，由于前幾年投資方向主要是消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)，只要受過良好高等教育LP也看得懂，覺得GP的事情他也可以做，還更容易賺錢，所以LP紛紛選擇跨界?！?同時(shí)，這兩年出資主體更多是地方國資，單純的財(cái)務(wù)回報(bào)沒有那么吸引力，可能帶了很多附加條件，比如說招商引資，返投，一票復(fù)決權(quán)等，造成了GP的一些困擾?！吧蟼€(gè)月的備案新規(guī)仍未解決稅收的問題，現(xiàn)在做一個(gè)基金是20%還是35%，怎么才能夠拿到返稅等，困擾行業(yè)十幾年的這些問題，還尚未解決。”葉衛(wèi)剛說。

這兩年隨著國家政策的引導(dǎo)，投資機(jī)會(huì)越來越向一些硬科技類領(lǐng)域聚焦，這些領(lǐng)域技術(shù)壁壘更高，不是每個(gè)受過良好高等教育的LP都能理解，因此給了擁有行業(yè)背景、系統(tǒng)打法的GP以機(jī)會(huì)?！斑^去十幾年我一直深耕半導(dǎo)體領(lǐng)域，過去是冷門，但近年半導(dǎo)體的業(yè)績(jī)?cè)贚P面前顯現(xiàn)了，所以募資方面有所收獲。正因?yàn)椴蝗菀?，才需要有積累，同時(shí)堅(jiān)持初心，一直耕耘，遲早有收獲的一天?！比~衛(wèi)剛說。

創(chuàng)東方投資肖水龍則強(qiáng)調(diào)了“投小投早投科技”的匹配與“四寬一高”的訴求?！霸谫Y金匹配方面不能過于往前走，那樣會(huì)心里不踏實(shí)；但過于往后走，搶價(jià)格搶項(xiàng)目也存在風(fēng)險(xiǎn)，所以還是偏向高科技項(xiàng)目，以中長(zhǎng)期為主。”同時(shí)肖水龍呼吁，在出資方面要爭(zhēng)取“四寬一高”，第一寬注冊(cè)，不必?fù)屧诒镜刈?cè)；第二寬出資，有些地方出資僅20%，但深圳可達(dá)到70%；第三是寬返投，比例低一點(diǎn)，范圍寬一點(diǎn)，在后端激勵(lì)方面放寬；第四是寬管理，LP要信任選擇的對(duì)象是優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)；最后是高效率，希望建立高效回復(fù)的機(jī)制。

滿目琳瑯，LP如何選到優(yōu)秀的GP：

產(chǎn)業(yè)發(fā)展為本，共建信任機(jī)制

由于全中國有近兩萬家注冊(cè)GP，作為市場(chǎng)LP可謂門庭若市，選擇非常之多。兩位LP方的代表深入討論了這個(gè)問題。

對(duì)于如何選擇優(yōu)秀的管理人員，天津市海河產(chǎn)業(yè)基金張文瑩指出，作為政府引導(dǎo)基金來說，選取的管理人是作為機(jī)制投資人的決策出現(xiàn)的。“從募資端的角度，隨著資管新規(guī)和政策周期的變化，出資逐漸困難時(shí)，我們也幫助GP去當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)溝通訴求和協(xié)調(diào)資源。從投資端來說，作為引導(dǎo)角色，我們也欣喜地發(fā)現(xiàn)很多GP比我們還了解天津企業(yè)?！?/p>

方遠(yuǎn)隨后從人民幣基金跟美元基金的差異進(jìn)行了補(bǔ)充。“與美元LP溝通更直接，拿業(yè)績(jī)說話；但人民幣基金需要GP更多站在LP角度理解財(cái)務(wù)的訴求?！?/p>

廣州新興基金付燕表示，五年前，對(duì)于政府引導(dǎo)基金只要完成政策目標(biāo)即可，市場(chǎng)化母基金才最看重賺錢能力，但這兩年隨著LP越來越少，需求發(fā)生了重大變化?！澳壳暗膰YLP的需求越來越難以滿足，除了返投要求，還有財(cái)富指標(biāo)和投決委跟投權(quán)之類的要求。即使GP同意了LP的要求，最后是否真的能夠完成，我比較擔(dān)憂?！?/p>

此外，在選擇GP時(shí)，除了財(cái)務(wù)因素，還要考慮產(chǎn)業(yè)因素。如果有一批新的基金管理人，還有一批作為行業(yè)老兵的白馬，如何去選擇也是一個(gè)問題。

針對(duì)這個(gè)問題，張文瑩表示，政府產(chǎn)業(yè)基金的首要目標(biāo)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其次才是追求經(jīng)濟(jì)效益，所以LP跟GP經(jīng)常會(huì)有利益上的沖突或者目的上的不一致?！盁o論大方向上多熱，如果說沒有產(chǎn)業(yè)的提升，那肯定不是好的投資。”

海河從最初圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)，到逐漸具備了不同領(lǐng)域，不同投資周期母基金群，既體現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金的長(zhǎng)線思維，也是不斷擴(kuò)展合作伙伴的范圍?！白铋_始可能選擇了私募行業(yè)最頂尖的白馬型或者綜合型頭部機(jī)構(gòu)，后面隨著行業(yè)發(fā)展不斷擴(kuò)展我們自己的視野，CVC類型的投資機(jī)構(gòu)也是目前我們合作的重點(diǎn)，后面也會(huì)從專注于垂直領(lǐng)域的，例如半導(dǎo)體行業(yè)、新能源行業(yè)中選擇優(yōu)質(zhì)的合作伙伴?！?/p>

付燕強(qiáng)調(diào)了信任感?！鞍℅P對(duì)LP的信任，LP對(duì)GP的信任，即便是母基金依然是可以募、投、管、退；對(duì)于子基金是如果能夠有好的投資業(yè)績(jī)，也定會(huì)受到LP的追捧?！睂?duì)于母基金，口碑也很重要。“大家都是政府引導(dǎo)基金，例如設(shè)置子基金時(shí)選擇在廣州還是深圳，能夠提供什么差異化的服務(wù)，對(duì)于LP也是一個(gè)拷問。”總之，經(jīng)濟(jì)是有波峰波谷的，作為L(zhǎng)P不能因?yàn)橐粫r(shí)的價(jià)值波動(dòng)去否定一個(gè)深耕行業(yè)十多年的GP。反過來GP對(duì)于LP也是這樣，“不同背景的LP可能提出不同訴求，GP對(duì)LP不信任感很強(qiáng)，總覺得好像LP很苛刻，所以溝通很重要。如果雙方能建立長(zhǎng)期信任機(jī)制，持續(xù)長(zhǎng)期的投資態(tài)勢(shì)大家都希望見到的景象。”

“卡脖子”問題下，如何聚焦行業(yè)選擇標(biāo)的：

搬磚架橋搭積木，聽懂看到幫上忙

“卡脖子”環(huán)境下，目前業(yè)內(nèi)都聚焦中國最迫切需要的產(chǎn)業(yè)。但當(dāng)涌進(jìn)非常多的資本和一些經(jīng)驗(yàn)較少的GP團(tuán)隊(duì)，在這樣的環(huán)境下如何聚焦行業(yè)里面去做投資標(biāo)的選擇也頗具挑戰(zhàn)性。

臨芯資本宋延延認(rèn)為，2019年是硬科技投資比較重要的里程碑?！昂芏囗?xiàng)目像雨后春筍一樣成長(zhǎng)起來，中間確實(shí)參差不齊，要能真正投好，不僅是找出好標(biāo)的，還要孵化持續(xù)成長(zhǎng)?！碑?dāng)硬科技投資進(jìn)入了深水區(qū)，他們也將過去的方法論進(jìn)行了升級(jí)，在并購上是二產(chǎn)跟投資相結(jié)合，以及國際跟國內(nèi)相結(jié)合，還有方法論七字絕“搬磚架橋搭積木”?！鞍宕u越來越少時(shí)，需要架橋把好的技術(shù)跟人才嫁接到中國市場(chǎng)，搭積木則是把各種的資源整合到我們項(xiàng)目里來持續(xù)價(jià)值提升。只有在長(zhǎng)期耕耘賽道里面的GP才會(huì)有這樣的能力向兩頭走?！彼窝友诱f。

“我們比較喜歡投解決‘卡脖子’問題的海歸創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，尤其是創(chuàng)立總部在中國能夠參與全球競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)?！比~衛(wèi)剛說道。葉衛(wèi)剛提到達(dá)泰資本的要求可以總結(jié)為三句話——看得見，聽得懂，幫得上。首先，進(jìn)入圈子要“看得到”。如硅谷背景的一些半導(dǎo)體公司，核心研發(fā)人員群體分布普遍較為集中，幾乎一半是華人，三分之二分布在十所學(xué)校；第二是聽得懂，達(dá)泰資本近年投的最好的項(xiàng)目，兩位創(chuàng)始人是想做一個(gè)能跟英偉達(dá)掰手腕的公司，由于一般人“聽不懂”，他們?cè)谄渌顿Y機(jī)構(gòu)面前碰壁了9次，最終才找到了達(dá)泰。第三是“幫得上”，天使輪公司的科學(xué)家們有技術(shù)，但在財(cái)務(wù)管理合規(guī)、政府關(guān)系、后續(xù)融資等方面還有所欠缺。

方遠(yuǎn)最后進(jìn)行了總結(jié)，分析了硬科技投資階段跟早期互聯(lián)網(wǎng)投資最大的區(qū)別，互聯(lián)網(wǎng)是創(chuàng)造新的需求，但是硬科技投資是在創(chuàng)造新的供給，投資邏輯可能不一樣，需要把握一些實(shí)質(zhì)的機(jī)會(huì)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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