文/慧凈

王五的微信群在（8月15日）下午1點(diǎn)半左右，股市加速下跌逼近前期低點(diǎn)時(shí)，彈出了一條消息：北向資金流出的更多了，已經(jīng)超出100億元了。

(相關(guān)資料圖)

王五在群里回復(fù)到，7月份的數(shù)據(jù)感覺(jué)也不太及預(yù)期。

中國(guó)1~7月固定資產(chǎn)投資同比增加3.4%，預(yù)期值為3.9%，前值為3.8%；中國(guó)7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加2.5%，預(yù)期為5.3%，前置為3.1%。

這意思是，投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)度是略低于市場(chǎng)的預(yù)期，且消費(fèi)信心的恢復(fù)也仍然需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)進(jìn)行修復(fù)。

另外國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布，自今年8月份開(kāi)始，全國(guó)青年人等分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率將暫停發(fā)布。

來(lái)源：央廣網(wǎng)

數(shù)據(jù)背后說(shuō)明了什么？

用7月24日高層會(huì)議的話(huà)來(lái)講就是：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。

因此，我們要用一些非常規(guī)手段對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行救助，使得經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)到正常軌道上。

中國(guó)央行8月15日消息：

“為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，其當(dāng)天開(kāi)展4010億元(人民幣，下同)1年期MLF(中期借貸便利)和2040億元7天期逆回購(gòu)操作。

中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%，此次分別下降15個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

解讀一下。

這就是說(shuō)，央媽毫無(wú)征兆的降息放水了。

要知道，央媽在6月份剛剛下調(diào)了1年期MLF、7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，所以，市場(chǎng)普遍預(yù)期央媽短期內(nèi)再度下調(diào)MLF的可能性較小。

央媽這次不僅出招了，而且是放大招：下調(diào)了1年期MLF利率15個(gè)基點(diǎn)，較6月份下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)多出了5個(gè)基點(diǎn)，大超市場(chǎng)預(yù)期！

另外，根據(jù)LPR的“MLF+基點(diǎn)”報(bào)價(jià)機(jī)制，后續(xù)LPR降息的概率也大大增加，不僅有助于降低企業(yè)的融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。

這也將有助于降低家庭的房貸利率，促進(jìn)房地產(chǎn)的復(fù)蘇回暖，增加家庭的消費(fèi)意愿。

央媽?zhuān)瑸榱嘶謴?fù)市場(chǎng)信心、修復(fù)消費(fèi)預(yù)期，真是操碎了心。

數(shù)據(jù)來(lái)源：央行網(wǎng)站

央媽放水救市，本質(zhì)上是希望市場(chǎng)能夠有合理的流動(dòng)性，有較好的融資成本，進(jìn)而帶動(dòng)全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面恢復(fù)。

只不過(guò)，央媽放水過(guò)程中可能會(huì)帶來(lái)2個(gè)全新挑戰(zhàn)，分別是貨幣層面的人民幣貶值、實(shí)體層面的融資成本分化。

先講下，央媽放水帶來(lái)的第一個(gè)挑戰(zhàn)，貨幣層面的人民幣貶值。

貨幣本質(zhì)上也是一種金融資產(chǎn)，每個(gè)國(guó)家的貨幣不同，背后所代表的價(jià)值也不盡相同。好比美國(guó)貨幣和委內(nèi)瑞拉貨幣的價(jià)值就完全不同。

投資者雖然有國(guó)界，但資金卻又往往是逐利的，跨國(guó)界的。

貨幣在國(guó)家信用背書(shū)前提下，哪種貨幣利息（利潤(rùn)）高，資金就會(huì)拋售低利息的貨幣，買(mǎi)入高利息的貨幣。

舉個(gè)例子。

國(guó)內(nèi)牢牢守住金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)的前提，地方城鎮(zhèn)銀行的7天通知存款利率是1.8%左右，而國(guó)有大行的7天通知存款利率是1.3%左右，甚至已經(jīng)沒(méi)有額度。

如果是你，你會(huì)怎么選擇？大概率是要把錢(qián)存在地方城鎮(zhèn)銀行，享受1.8%的利息。

因?yàn)樵诶卫问刈〗鹑谙到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)前，按100萬(wàn)來(lái)計(jì)算，地方銀行7天通知存款（類(lèi)活期存款）存一年有利息1.8萬(wàn)元。

而國(guó)有大行一年的活期基本是零頭（上文所述7天通知存款無(wú)份額，按照活期計(jì)算），中間相差了近1.8萬(wàn)元，夠你買(mǎi)3個(gè)iPhone14手機(jī)了，能不香嗎？

同樣，貨幣也是這樣的道理。

在國(guó)家信用有保證的前提下，哪個(gè)國(guó)家的貨幣利息高，資金就愿意流向這個(gè)國(guó)家。

美元在2022年3月份首次加息以來(lái)，持續(xù)11次的加息，已經(jīng)把美國(guó)聯(lián)邦基金利率（類(lèi)似活期存款的利率）推高至5.25%~5.50%區(qū)間。

受此影響，美國(guó)10年期國(guó)債收益率也從之前的比中國(guó)10年期國(guó)債收益率低接近2.5個(gè)點(diǎn)，到當(dāng)下的比中國(guó)10年期國(guó)債收益率高接近1.0個(gè)點(diǎn)。

上述周期內(nèi)，人民幣基本處于緩慢降息、降準(zhǔn)的狀態(tài)，五年期存款基本在2.75%附近，活期利率則在0.3%左右，比美元存款低了接近5個(gè)點(diǎn)。

總結(jié)一下就是，央媽放水使得國(guó)內(nèi)貨幣的利率大幅低于美國(guó)貨幣的利率，使得國(guó)際資本為了高息收入，紛紛賣(mài)出人民幣、買(mǎi)入美元，給人民幣貶值帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。

接下來(lái)講下，央媽放水帶來(lái)的第二個(gè)挑戰(zhàn)，實(shí)體層面的融資成本分化。

央媽放水，并不是面向老百姓直接發(fā)錢(qián)，而是通過(guò)調(diào)降銀行的借貸成本，讓企業(yè)、個(gè)人能夠借到低成本的資金，進(jìn)而活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

不過(guò)實(shí)際操作中，銀行在放貸過(guò)程，會(huì)對(duì)不同資質(zhì)的企業(yè)、個(gè)人進(jìn)行審查，并根據(jù)其信用資質(zhì)發(fā)放不同額度、不同成本的資金。

這個(gè)理解起來(lái)不難。

就好比，我們買(mǎi)房申請(qǐng)房貸時(shí)，企事業(yè)單位的購(gòu)房者往往能夠有更低房貸利率，而自由職業(yè)者的房貸利率往往要上浮50個(gè)基點(diǎn)、100個(gè)基點(diǎn)甚至更高。

企業(yè)也一樣，民營(yíng)企業(yè)即使在貨幣寬松的環(huán)境下也很難拿到與國(guó)企同樣的貸款利率，這時(shí)就不得不鋌而走險(xiǎn)，借民間貸、借美元貸。

可是，令人痛心的是民營(yíng)企業(yè)拿到的高息民間貸、甚至美元貸背后又有不少銀行低息資金的影子，也就是俗說(shuō)的“轉(zhuǎn)貸”，只不過(guò)更加隱蔽了。

舉一個(gè)中國(guó)新聞周刊報(bào)道過(guò)的案例。

2009年初，廣西柳州市公職人員覃國(guó)友的一名從事房產(chǎn)生意的民企企業(yè)家朋友王某某，生意上遇到了資金緊張、貸款困難的情況。

王某某得知覃有多套閑置房產(chǎn)用于出租，就告知覃，把房產(chǎn)只用于出租是資源浪費(fèi)。

王某某勸覃國(guó)友將房產(chǎn)抵押給銀行從中獲得貸款，然后將貸款轉(zhuǎn)借給他，承諾每年給予覃國(guó)友50％的利息。

2009年至2013年，覃先后以其本人及其女兒的名義，以購(gòu)買(mǎi)挖掘機(jī)為由分4次向廣西鹿寨農(nóng)村合作銀行貸款（合計(jì)305萬(wàn)元）。

然后將所貸款項(xiàng)借給王某某和張某某二人，并收取利息。經(jīng)查，覃國(guó)友通過(guò)高利轉(zhuǎn)貸方式共牟利119萬(wàn)余元。

這種行為，本質(zhì)也是一種資金“空轉(zhuǎn)”，嚴(yán)重干擾了正常的金融活動(dòng)。

總結(jié)一下就是：央媽放水，資金是越來(lái)越多了，成本是越來(lái)越低了?？墒?，一部分資金依然很難流到真正需要錢(qián)的地方，相反是流到了不太需要錢(qián)的地方，給實(shí)體融資帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。

最后我個(gè)人覺(jué)得，央媽放水救市，保證了整個(gè)宏觀(guān)市場(chǎng)的合理寬松，也為整個(gè)貨幣高效率的周轉(zhuǎn)流動(dòng)奠定了政策基石。

當(dāng)然，我們也應(yīng)該想辦法，在微觀(guān)上盡可能地解決市場(chǎng)各個(gè)參與者的融資成本差異的問(wèn)題，盡可能地使得國(guó)企、民企、正常就業(yè)人員、靈活就業(yè)人員的融資成本在同一起跑線(xiàn)。

如此，企業(yè)能夠激發(fā)更大的潛力；人員能夠更快的恢復(fù)信心；錢(qián)也會(huì)生生不息、創(chuàng)造更多的GDP，推動(dòng)通脹溫和上漲，支撐人民幣有序波動(dòng)。

相信，我們的經(jīng)濟(jì)也一定會(huì)加速恢復(fù)，股市也一定會(huì)迎來(lái)慢牛長(zhǎng)牛。

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