這是雪貝財(cái)經(jīng)第333篇原創(chuàng)文章

作者：昔檐

策劃：老胡

(資料圖)

2023年8月29日晚間，深交所主板上市公司經(jīng)緯紡機(jī)近4萬(wàn)名投資者沒(méi)有如期等到上市公司發(fā)布的2023年度半年報(bào)。他們等到的是這家公司接連上線的13份公告，核心內(nèi)容只有一個(gè)：

主動(dòng)退市。

經(jīng)緯紡機(jī)有一個(gè)更受關(guān)注的角色：中融信托的大股東。后者截至2022年末有存續(xù)信托計(jì)劃1633個(gè)，受托管理資產(chǎn)6293億元，目前旗下的多個(gè)信托產(chǎn)品未能如期兌付本息。

作為浸淫資本市場(chǎng)已久的投資者，我們見慣了上市公司因交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類被動(dòng)退市。而主動(dòng)退市，且并非是ST股，這是第一次。那么，并未被披星戴帽處理的經(jīng)緯紡機(jī)，何以至此？上市公司的解釋為：

“由于市場(chǎng)變化，上市公司經(jīng)營(yíng)面臨重大不確定性，可能會(huì)對(duì)公司造成重大影響?！?/p>

為了促成主動(dòng)退市，由上市公司的間接控股股東中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司提供現(xiàn)金選擇權(quán)，每股現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格為 9.24 元/股，高出收盤價(jià)14.78%，預(yù)計(jì)耗資在27億元左右。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這是誘人的出逃通道。

經(jīng)緯紡機(jī)選擇退市，背后原因應(yīng)是與其控股子公司中融信托有關(guān)。經(jīng)緯紡機(jī)于2010年8月從中植集團(tuán)收購(gòu)中融信托股權(quán)，目前持有中融信托的股權(quán)比例為37.47%。

經(jīng)緯紡機(jī)有兩大主業(yè)：紡機(jī)與信托，根據(jù)2022年報(bào)顯示，紡機(jī)的營(yíng)收為66億，信托的收入為49億。但是，中融信托幾乎支撐起了經(jīng)緯紡機(jī)的主要利潤(rùn)來(lái)源。

在2021年度，中融信托的凈利潤(rùn)高達(dá)14.87億元，到了2022年度將至10.56億元，下跌28.98%；而到了2023年一季度，經(jīng)緯紡機(jī)一季報(bào)中未披露中融信托的凈利潤(rùn)金額，但是上市公司一季度凈利潤(rùn)下跌28.32%，只有0.97億，也從側(cè)面反映出中融信托的盈利情況在惡化。

我們?cè)谶@里有必要先介紹一下什么是信托，這樣下文的分析才有清晰的脈絡(luò)。信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，進(jìn)行管理和處分的行為。這種概念比較抽象，信托分為兩種：一種是家族信托，一種是集合信托。

其中家族信托不屬于理財(cái)，它是按照“資產(chǎn)—契約—法律”形成的架構(gòu)。我們可以用一個(gè)樸素的例子助你理解：你本身腰纏萬(wàn)貫，當(dāng)你有二胎后，你決定用屬于自己的現(xiàn)金、股權(quán)、房產(chǎn)、保險(xiǎn)金充當(dāng)資產(chǎn)，按照契約，約定兩個(gè)孩子18歲以后每年能分到這些資產(chǎn)的比例，資產(chǎn)的所有權(quán)與支配權(quán)由法律決定。

家族信托幾乎不會(huì)暴雷，除非你裝進(jìn)去的是有毒資產(chǎn)。比如存在歸屬權(quán)糾紛的股權(quán)、通過(guò)貪污受賄獲得的現(xiàn)金、違規(guī)建筑物、造假的珠寶首飾等。只要你裝進(jìn)去的資產(chǎn)是合法合規(guī)的資產(chǎn)，那么家族信托就非常安全。

而集合信托是理財(cái)，它會(huì)暴雷。它也是按照“資產(chǎn)—契約—法律”形成的架構(gòu)，委托人按照自己的意愿要求受托人把自己的資產(chǎn)給誰(shuí)，怎么給，給多少。如果委托人把現(xiàn)金交給了受托人進(jìn)行管理，受托人自身的破產(chǎn)倒閉并不會(huì)危及委托人的資產(chǎn)安全，但是，如果受托人把委托人的現(xiàn)金資產(chǎn)用來(lái)購(gòu)買受托人自己發(fā)行的產(chǎn)品，那么受托人（信托公司）遇到剛性兌付、破產(chǎn)、倒閉，委托人的現(xiàn)金資產(chǎn)就將打水漂，蒙受損失。

經(jīng)緯紡機(jī)是在2023年8月14日突然出現(xiàn)跌停，隨后股價(jià)繼續(xù)下挫，短期內(nèi)重挫23%，隨即市場(chǎng)就有傳言稱中融信托暴雷。盡管中融信托及時(shí)進(jìn)行辟謠，可是市場(chǎng)的疑慮并未消除。原因就是在于多家上市公司在8月份密集對(duì)外發(fā)布公告稱，其購(gòu)買的中融信托產(chǎn)品出現(xiàn)逾期兌付本息。見下表：購(gòu)買中融信托產(chǎn)品的上市公司。

我們從上表中可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共性：逾期的上市公司全部都是民營(yíng)企業(yè)，且這些上市公司市值大多數(shù)都比較低。翻開它們的報(bào)表，我們也能發(fā)現(xiàn)這些民營(yíng)企業(yè)都有冗余巨額現(xiàn)金，有迫切的理財(cái)需求。

值得關(guān)注的是，即便像安邦電氣、中瑞泰只有區(qū)區(qū)500萬(wàn)、300萬(wàn)的購(gòu)買本金也出現(xiàn)逾期，這也從側(cè)面反映出中融信托的實(shí)際情況應(yīng)該很糟糕。上述上市公司逾期兌付的合計(jì)金額為3.31億。

不過(guò)，中融信托也并非是在2023年才出現(xiàn)逾期，更早的跡象出現(xiàn)在2022年度。比如，2022年4月7日，塔牌集團(tuán)就公告稱購(gòu)買中融信托產(chǎn)品出現(xiàn)了1000萬(wàn)逾期；2022年4月30日，吉華集團(tuán)出現(xiàn)3000萬(wàn)逾期。

這說(shuō)明，即便在有前車之鑒的情況下，上表中上市公司依舊我行我素，敢于繼續(xù)購(gòu)買中融信托產(chǎn)品。此外，也并非僅僅只有中融信托一家暴雷。2022年4月11日，恒銀科技踩雷長(zhǎng)安信托、國(guó)民信托，共計(jì)買入1.85億，出現(xiàn)逾期。

這種情況就像兩年前專網(wǎng)通信窩案，自然人隋田力精準(zhǔn)獵殺17家上市公司，其中多數(shù)是地方國(guó)有上市公司以及央企控股上市公司。窩案爆發(fā)后，上海電氣總裁在東窗事發(fā)后自殺，前董事長(zhǎng)如今也身陷囹圄。而如今中融信托出現(xiàn)逾期的上市公司清一色全部是民營(yíng)企業(yè)。

我們難以揣測(cè)背后究竟是愿者上鉤還是精心策劃的巧合。

經(jīng)緯紡機(jī)的主動(dòng)退市，事發(fā)突然，因其連續(xù)多年的審計(jì)報(bào)告都是標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見，也并未觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

但是，我們需要點(diǎn)到的是，中融信托的第2大股東是中植集團(tuán)，持股比例32.986%，經(jīng)緯紡機(jī)持股比例37.470%，二者只相差4.484%，剩下兩家股東為哈投集團(tuán)21.538%，沈陽(yáng)安泰達(dá)8.006%。這種特殊極度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最終卻讓經(jīng)緯紡機(jī)將中融信托納入合并報(bào)表。

或許正是因?yàn)樽尣接诠蓹?quán)的極度分散，導(dǎo)致信托資產(chǎn)端投向更加復(fù)雜與多樣。

所以，名為信托，實(shí)際卻已經(jīng)脫離信托的資產(chǎn)架構(gòu)，導(dǎo)致，信托不像信托。

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